看种类：味有百转，各占一隅
“民以食为天”国人对于食物的诉求已经不仅是基本的温饱裹腹，而愈发讲究五味调和、色香味全，丰富的美食体验通过味觉记忆饱满留存，或为收藏、历久弥新，或为谈资、口口相传。调味品作为美味菜肴中刺激味蕾最重要的因素，在日常饮食烹饪和食品加工中广泛应用，日益受到消费者和商家的重视。
由于气候条件、生活习性、烹煮习惯及菜系特色的差异，各地区偏好的调味品有所差异：我国八大菜系中粤菜注重原味鲜美，多用生抽、蚝油提鲜，而本帮菜以红烧生煸见长，擅浓油赤酱、醇厚甜美，更偏用老抽、料酒吊味；日本料理偏好味醂（甜酒）、味噌及蛋黄酱作点缀；欧美喜欢具独特原料香味和颜色的沙司（Sauce）；东南亚水产料理添鱼露更增风味。
因此调味品行业作为具有区域和民族特色的行业，是一个种类多元且空间开阔的市场。广义上调味品包含了盐、糖、油、味精等食品加工原料，为了便于分析，我们将关注点聚焦在酱油、食醋、鸡精、复合酱类及榨菜等酿造类、包装类调味品，
地方性和全国性的调味品品牌在区域差异化特征的背景下相互竞争，经过市场筛选，逐渐形成各品类龙头品牌百花齐放的格局：既有全国性调味品综合龙头海天，也有广销海内外、辣椒酱龙头老干妈，另外受饮食习惯西化影响，国际知名调味品品牌李锦记、亨氏、味好美、雀巢（太太乐）也进入中国市场。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国调味品产业市场规模现状分析与投资前景规划预测报告》
整体来看，传统老牌优势企业依托较强的产品力、渠道掌控力，在竞争中占据先发优势。而伴随消费升级理念发酵，产品高端化、健康化、精细化的趋势更加明显，新兴的规模尚小、发展较快的小品类龙头也在各自领域占据一席之地。
板块业绩回暖，处于三年估值低位
调味品板块半年报显示，2017年H1调味品行业上市公司收入整体同增19.5%，归母净利润同增35.6%，收入增速较2016年上半年明显提升，宏观经济回暖以及餐饮消费恢复是拉动业绩提升的重要因素；调味品企业通过提价和产品结构提升提升盈利水平，通过提产扩建实现规模效益改善毛利水平。
板块涨幅较小，估值处于三年低位，突显配置价值。2017年至今食品饮料板块整体涨幅25%，白酒涨幅达47%，调味品板块涨幅近13%，表现弱于整体食品饮料行业。从历史PE水平来看，当前调味品PE（TTM）仅36倍，位于三年来低位，后续随着产品结构升级+提价效果逐渐显现，板块景气度提升，重点调味品公司基本面有望持续向好，突显投资价值。
“民以食为天”国人对于食物的诉求已经不仅是基本的温饱裹腹，而愈发讲究五味调和、色香味全，丰富的美食体验通过味觉记忆饱满留存，或为收藏、历久弥新，或为谈资、口口相传。调味品作为美味菜肴中刺激味蕾最重要的因素，在日常饮食烹饪和食品加工中广泛应用，日益受到消费者和商家的重视。
由于气候条件、生活习性、烹煮习惯及菜系特色的差异，各地区偏好的调味品有所差异：我国八大菜系中粤菜注重原味鲜美，多用生抽、蚝油提鲜，而本帮菜以红烧生煸见长，擅浓油赤酱、醇厚甜美，更偏用老抽、料酒吊味；日本料理偏好味醂（甜酒）、味噌及蛋黄酱作点缀；欧美喜欢具独特原料香味和颜色的沙司（Sauce）；东南亚水产料理添鱼露更增风味。
因此调味品行业作为具有区域和民族特色的行业，是一个种类多元且空间开阔的市场。广义上调味品包含了盐、糖、油、味精等食品加工原料，为了便于分析，我们将关注点聚焦在酱油、食醋、鸡精、复合酱类及榨菜等酿造类、包装类调味品，
图：调味品产品分类
地方性和全国性的调味品品牌在区域差异化特征的背景下相互竞争，经过市场筛选，逐渐形成各品类龙头品牌百花齐放的格局：既有全国性调味品综合龙头海天，也有广销海内外、辣椒酱龙头老干妈，另外受饮食习惯西化影响，国际知名调味品品牌李锦记、亨氏、味好美、雀巢（太太乐）也进入中国市场。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国调味品产业市场规模现状分析与投资前景规划预测报告》
整体来看，传统老牌优势企业依托较强的产品力、渠道掌控力，在竞争中占据先发优势。而伴随消费升级理念发酵，产品高端化、健康化、精细化的趋势更加明显，新兴的规模尚小、发展较快的小品类龙头也在各自领域占据一席之地。
表：重点品类核心品牌
板块业绩回暖，处于三年估值低位
调味品板块半年报显示，2017年H1调味品行业上市公司收入整体同增19.5%，归母净利润同增35.6%，收入增速较2016年上半年明显提升，宏观经济回暖以及餐饮消费恢复是拉动业绩提升的重要因素；调味品企业通过提价和产品结构提升提升盈利水平，通过提产扩建实现规模效益改善毛利水平。
板块涨幅较小，估值处于三年低位，突显配置价值。2017年至今食品饮料板块整体涨幅25%，白酒涨幅达47%，调味品板块涨幅近13%，表现弱于整体食品饮料行业。从历史PE水平来看，当前调味品PE（TTM）仅36倍，位于三年来低位，后续随着产品结构升级+提价效果逐渐显现，板块景气度提升，重点调味品公司基本面有望持续向好，突显投资价值。
图：截至2017H1调味品上市公司收入情况
图：截至2017H1调味品上市公司净利润情况
图：17年至今调味品板块涨跌幅低于食品饮料平均
图：调味品PE为近三年低位
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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