参考中国报告网发布《2016-2022年中国白砂糖市场发展态势及十三五投资规划研究报告》
供给端：糖产业盈利能力较强，预计糖产量 2018 年仍保持增加趋势
根据预测，我国糖产量 2018 年有望达到 1050 万吨，较 2017 年增加约 100 万吨，我们认为糖蜜作为糖的副产品，产量跟着糖的产量波动，2018 年糖蜜产量有望增加 30-35 万吨（生产三吨糖约产生一吨糖蜜）。
2016 年糖价上升明显，甘蔗收购价提高明显，种植收益提高明显。2016/2017 榨季甘蔗种植收益每亩超过 600 元，较上一榨季盈利同比增加 136%，我们预计甘蔗 2017/2018榨季种植面积有望增加，糖产量和糖蜜产量有望增加。
需求端：糖蜜酒精需求难见恢复，酵母企业国内扩产有限
目前玉米价格约 1600 元/吨，糖蜜价格 820-850 元/吨（榨季价格，一般榨季结束之后会有所上涨），玉米酒精利润比糖蜜酒精利润高出约 600 元（不考虑其他成本），但是如果考虑到糖蜜酒精的环保成本要高于玉米酒精，玉米酒精利润较糖蜜酒精利润高出更多。
酿造一吨玉米酒精需要约 3-3.5 吨玉米，则玉米价格上涨幅度 200-300 元/吨之内（即玉米价格不超过 1800-1900 元/吨），糖蜜酿造酒精的优势不会体现。
从全球看，根据 USDA7 月最新预测的数据，一直在调高全球玉米产量和库存，从国内看，国内玉米临储库存 2 亿多吨，我们认为在国内高库存压力下，以及全球玉米丰产背景下，2017 年下半年玉米价格有望维持在较低水平。
酵母方面，国内大型酵母厂扩产有限，并且新增的产能部分是在国外，小酵母厂由于缺乏规模成本优势，近几年基本已经陆续退出。
对于目前糖蜜价格较低的背景下，小酵母厂是否会复苏的担忧，我们认为虽然目前糖蜜价格较低，但是在环保日益趋严的背景下，小酵母厂会面临更大的环保成本压力，并且环保是属于初期投入较大，对于小酵母厂性价比不高。
所以我们认为酵母对于糖蜜的需求将会保持在相对稳定的水平，大概率不会出现需求增加较多的情况。
总结来看，我们认为 2017 年糖蜜价格处于较低水平主要是两方面原因：
1）供给端：糖产量增加带动糖蜜产量增加；
2）需求端：糖蜜酒精企业迫于环保压力，开工率低，同时玉米处于低位，玉米酒精优势凸显，酒精对于糖蜜的需求减少。
展望 2018 年，我们认为糖蜜价格大概率依旧会维持在低位，主要原因在于：
1）供给端：2016/2017 榨季糖价格提升明显，糖厂和种植甘蔗收益均增加明显，甘蔗种植意愿增强，根据 USDA 预测 2018 年我国糖产量仍会同比增加；
2）需求端：环保压力依旧存在，且玉米价格虽然较低点有所反弹，但依旧处在较低的水平，玉米酒精的利润水平比糖蜜酒精的利润水平高出明显，酒精对于糖蜜的需求预计大概率不会增加。
供给端：糖产业盈利能力较强，预计糖产量 2018 年仍保持增加趋势
根据预测，我国糖产量 2018 年有望达到 1050 万吨，较 2017 年增加约 100 万吨，我们认为糖蜜作为糖的副产品，产量跟着糖的产量波动，2018 年糖蜜产量有望增加 30-35 万吨（生产三吨糖约产生一吨糖蜜）。
糖产量预计仍保持提升的趋势
数据来源：中国统计数据库
2016 年糖价上升明显，甘蔗收购价提高明显，种植收益提高明显。2016/2017 榨季甘蔗种植收益每亩超过 600 元，较上一榨季盈利同比增加 136%，我们预计甘蔗 2017/2018榨季种植面积有望增加，糖产量和糖蜜产量有望增加。
广西甘蔗种植收益
资料来源：中国报告网整理
需求端：糖蜜酒精需求难见恢复，酵母企业国内扩产有限
目前玉米价格约 1600 元/吨，糖蜜价格 820-850 元/吨（榨季价格，一般榨季结束之后会有所上涨），玉米酒精利润比糖蜜酒精利润高出约 600 元（不考虑其他成本），但是如果考虑到糖蜜酒精的环保成本要高于玉米酒精，玉米酒精利润较糖蜜酒精利润高出更多。
酿造一吨玉米酒精需要约 3-3.5 吨玉米，则玉米价格上涨幅度 200-300 元/吨之内（即玉米价格不超过 1800-1900 元/吨），糖蜜酿造酒精的优势不会体现。
从全球看，根据 USDA7 月最新预测的数据，一直在调高全球玉米产量和库存，从国内看，国内玉米临储库存 2 亿多吨，我们认为在国内高库存压力下，以及全球玉米丰产背景下，2017 年下半年玉米价格有望维持在较低水平。
2017 年 7 月我国玉米临储库存情况
资料来源：中国报告网整理
酵母方面，国内大型酵母厂扩产有限，并且新增的产能部分是在国外，小酵母厂由于缺乏规模成本优势，近几年基本已经陆续退出。
对于目前糖蜜价格较低的背景下，小酵母厂是否会复苏的担忧，我们认为虽然目前糖蜜价格较低，但是在环保日益趋严的背景下，小酵母厂会面临更大的环保成本压力，并且环保是属于初期投入较大，对于小酵母厂性价比不高。
所以我们认为酵母对于糖蜜的需求将会保持在相对稳定的水平，大概率不会出现需求增加较多的情况。
总结来看，我们认为 2017 年糖蜜价格处于较低水平主要是两方面原因：
1）供给端：糖产量增加带动糖蜜产量增加；
2）需求端：糖蜜酒精企业迫于环保压力，开工率低，同时玉米处于低位，玉米酒精优势凸显，酒精对于糖蜜的需求减少。
展望 2018 年，我们认为糖蜜价格大概率依旧会维持在低位，主要原因在于：
1）供给端：2016/2017 榨季糖价格提升明显，糖厂和种植甘蔗收益均增加明显，甘蔗种植意愿增强，根据 USDA 预测 2018 年我国糖产量仍会同比增加；
2）需求端：环保压力依旧存在，且玉米价格虽然较低点有所反弹，但依旧处在较低的水平，玉米酒精的利润水平比糖蜜酒精的利润水平高出明显，酒精对于糖蜜的需求预计大概率不会增加。
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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