2018年我国食品饮料行业细分领域投资建议分析休闲食品寻找持续或改善型公司

2018-07-12 01:05

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调味品：龙头恒强，高端品类加速发展

参考观研天下发布《2018年中国食品饮料行业分析报告-市场深度分析与发展趋势研究》

（1）海天味业:多品类齐开花，龙头品牌强者恒强

提价带动毛利持续创新高，拓宽品类多点开花。公司2018年目标营收同增16%，净利润同增 20%，Q1 完成度高于全年计划，龙头高基数仍保持快速增长。分产品看，公司酱油/蚝油/酱保持近 15%/25%/8%增速，醋/料酒业务均实现 20% 以上增速，龙头领衔优势突出。公司 2016 年底引领调味品行业主动提价覆盖成本上涨，毛利率连续 5 个季度上涨，盈利能力持续优化，渠道价差管控力强，提价有效传导至终端。主流产品性价比高，培育出多个 10 亿级大单品，产品线齐全。新品升级打造功能型调味品如拌饭酱，迎合新消费需求。对标海外龙头公司，海天国内市占率仍有提升空间，公司已做到酱油、酱类、蚝油市场第一，未来有意扩宽品类，在料酒、醋加速发力，保持 3%左右研发投入占比，多品类均有新品储备择机推出。未来现有产品升级+新品类延拓，将不断打开业绩增长空间。

渠道壁垒深覆盖广，品牌力优势明显。公司率先抢占行业壁垒最高的餐饮渠道，获取稳定收益，目前餐饮占流通渠道约 60-70%。有 3000 余经销商，对经销商议价力强、精细管控、信息动态跟踪、区域范围广。目前渠道网络已覆盖 31 省、 1500 多县市，33 万个终端网点，地级市覆盖率达 80-90%、县级 60%行业领先，随着渠道覆盖深入，未来仍向下线城市及乡镇终端布局，进一步收割低线消费市场，增厚公司收益。此外积极推动电商业务增长良好，暂存于第三方支付平台资金计入其他应收款，Q1 期末环比增加 35.81%。持续通过广告营销获取潜在年轻消费客群，突显品牌力优势。公司盈利持续优化，销售和库存情况良好，渠道优势显著，强者恒强空间广阔。

（2）千禾味业：因地制宜深耕区域，占据高端先发优势

公司业务发展定位清晰，聚焦中高端有机、零添加酱醋产品推广，顺应消费升级获长期发展空间；在面对竞争对手的高端化尝试挤压时，公司具备自身先发优势及产品力壁垒；从区域龙头向全国稳健扩张，今年起适度调整招商节奏、加强区域深耕、优化品牌形象，内部激励机制灵活。千禾较早聚焦高端业务发展，高端化品牌形象最早占领消费者心智，在高端赛道具备先发优势；公司产品兼备健康+美味+高性价比三项优势，产品力强劲；其他品牌现阶段重心以产品品类开拓及渠道下沉为主，高端化市场的正面交锋时机未到；且与现有竞争品牌共同培育消费者，亦有助于市场消费观念快速提升，利于整体扩容。

提高竞争力

1）区域化扩张：因地制宜，分类指导，适度由招商转向深耕。华东市场取得初步成绩后，其他西南以外市场将更加聚焦核心系统和门店，18 年新增 1000 多名销售人员，运用导购地推方式营销。预计除华东市场，省外市场能做到 2-3 亿，云贵渝三地渠道下沉再精耕+产品结构升级，将持续为西南增速提供引擎。

2）渠道拓展：优先发展商超渠道，把握家庭消费升级风口。创新电商餐饮多元渠道，精细化管控，给予经销商具备竞争力的利润空间和政策激励，加强忠诚度与积极性。

3）产能增长：18 年底 10 万吨酱油新增产能建成，产能投放优先满足高端产品需求，助力全国化扩张战略。

4）品类延伸：切入食醋料酒市场，预计未来伴随产能逐步释放+借助酱油高端品牌优势将持续放量。

资料来源：公开资料整理

小食品龙头：赛道规模优势显著，成长稳健格局聚焦

安琪酵母：酵母业务稳定增长+保健品高增，产能保驾护航

人民币升值影响望减弱，保健品增速领衔，整体 Q1 业绩在高基数下仍与全年计划增速相匹配，表现略超预期。多品类业务均衡发展。分业务看，公司烘焙与发酵面食业务单元 Q1 收入增长 18%，反映国内酵母需求保持稳定增长，消费粘性较高；酵母抽提物（YE）业务具有 20%以上较快增长，YE 应用领域除传统咸味食品外可扩容至甜味食品（如巧克力）及饮料，未来发展潜力巨大；保健品 Q1 收入增长超 50%，计划全年目标 5 亿收入贡献 1.2 亿净利润，随着酵母营养品消费群体扩增、衍生品技术愈成熟，以保健品为首的下游业务在公司多渠道覆盖、爆款产品营销策略下有望持续高增。

高效产能保驾护航，国际化打造中国酵母名片。产能建设匹配需求提升。俄罗斯2万吨产能17年投产完毕，柳州2万吨产能17年达产30%、18年达产80%，赤峰 1.6 万吨扩增产能今年 10-11 月投产，埃及 1.2 万吨 YE 产能有望明年 Q1 落地，预计酵母产能爬坡新增约 10%；另投资 2.5 亿元新建营养健康食品数字化工厂，预计2020年一期投产产值达5.8亿元，更好满足营养品需求高速增长。目前俄罗斯及埃及工厂产能共计 4.2 万吨占比总产能约 20%，俄罗斯/埃及工厂的毛利率、净利率分别达 44%/50%、22%/30%高于平均，高效产能开拓国际市场并持续提升盈利能力。公司全球/国内市场占比达 13%/55%，不仅是印度烘焙酵母第一品牌，亦占埃及/俄罗斯/巴西市场份额约 25%/30%/30%，随着国际化战略深化，安琪有望稳步进军南美、东南亚地区，拓张西半球市场，实现2020 年海外业务占比 1/3 以上，拉动盈利能力提升，打造中国酵母名片。

（3）安井食品：规模优势显著，区域开拓格局优化

开拓品类创新，销地产布局持续匹配需求。公司执行“火锅料制品为主、面米制品为辅”的产品策略，近年来首次实现量价齐升，价格回暖，受成本上涨抵消毛利率同比有所下滑。2018 年公司计划将发面点心与高端火锅料新品双剑合璧，并挖掘高毛利小龙虾业务增量。公司受让新宏业食品 19%的股权，加强上游原材料淡水鱼糜的资源控制，同时实现公司流通渠道和参股企业品牌优势互补，小龙虾业务试水后量产亦有望贡献增量。公司遵循“销地产”的生产基地布局策略，产能建设匹配需求提升，2018 年计划加速推进西南基地施工，同时推进华中基地湖北安井以及无锡 7 万吨速冻食品项目建设。预计每年产能增长近 20%，供需矛盾的缓解将助力营收的提升。

区域巩固开拓，渠道控制能力突出，格局优化龙头受益。从区域看，未来进行产能建设匹配后，将不断巩固东南、华东、东北等重点市场，加大对西南、华南、西北、华中等外围弱势市场开发。安井拥有辐射全国的销售网络，产品辐射超过 4 万家销售终端，600 家经销商、近 4000 余商超网点。公司经销商销售占比 80%，同时自建销售团队 4000 人协助经销商产品分销，平衡经销商规模。目前公司掌控行业主流经销商，经销商系统成熟。安井具备规模效应，上游采购量大有强议价权，有助于转移原材料成本压力，同时带来生产效率提升，降低生产成本。作为业内龙头，在行业促销、环保政策洗牌后，竞争格局的优化有利于龙头盈利提升，预计市占有望提升。公司重视新品推广，2018 年产品上形成火锅料、面点、小龙虾三轮驱动，渠道上加强餐饮渠道开拓，产能投放+ 增量新品升级+多渠道发力，看好规模效应强化带来业绩高增。

休闲食品：保持高速增长，寻找持续或改善型公司

休闲食品行业依旧保持高速增长态势，我们将休闲食品行业分为两类，持续性、改善型。持续性公司指那些业绩稳增长具有可持续性的企业，如好想你、桃李面包、绝味食品、涪陵榨菜；改善型公司是指那些业绩遭遇放缓但公司积极调整后业绩出现明显好转的企业，如香飘飘、桂发祥、来伊份、盐津铺子及元祖股份。

（1）好想你：好百组合，休闲食品行业的新星

产品方面，公司通过收购线上三巨头之一的百草味，将主营业务从单一红枣扩展到坚果、果干、肉脯海鲜、礼盒和糕点糖果等六大品类。18 年公司主推 FD 冻干产品，预计是公司未来的主要增长点。

渠道方面，公司线上有两个电商，即本部树上粮仓及百草味，仍旧是公司产品的主要销售渠道；线下专卖店 4.0 升级后，公司营收得到明显改善；线下商超公司主动战略收缩，积极调整，渠道运营质量得到改善，后续值得期待。此外，百草味 18 年开设第一家旗帜体验店，线上引流至线下，粉丝流量创造价值营销方面，百草味定位于“趣味零食探索家”，以娱乐、影视营销居多，尽量贴近 “趣味”，例如与《小王子》、《小门神》合作开发专属产品，聘请当红明星杨洋做代言，借杨洋人气提升品牌知名度；电视连续剧《三生三世十里桃花》里植入百草味等等，借影视和明星效应提升品牌知名度。此外，还有电视媒体广告投放等。好想你也多是影视植入，如职场轻喜剧《北上广依然相信爱情》、催人泪下的《爱你如初》等等。好百组合都注重娱乐、影视营销，特别是影视节目中植入品牌，不声不响走进消费者心中，启发消费者心智。

（2）绝味食品：渠道下沉有序，门店稳步扩张

从地区来看，公司积极全国化布局，目前除西藏等少数地区尚未布局开店，其余基本覆盖，目前较为成熟的区域有华中、华东地区，处于成长的区域有华南、西南和华北等，其中营收增速较快区域为华中、华南地区；海外方面，公司国际化视野，积极走出去，目前在新加坡开设 6 家直营店，香港开设 3 家直营店，未来向东南亚、北美地区布局，积极培育海外卤制品市场。通过直营店打响品牌知名度，引导和示范效应，后续海外会考虑加盟店模式。公司目前线下共有 9000 多家门店，18 年预计继续执行 800-1200 家的开店计划。18 年线下门店数量突破 1 万家，营收保持+15%增速，单店收入继续保持 +5%增速料无虞。门店渠道积极下沉三四线城市，存量门店提速建设四代店，高势能店升级提升形象叠加 18 年世界杯因素，培育消费者形成啤酒和鸭脖搭配习惯，试水汽水和鸭脖搭配活动等等。积极推进线上业务，和美团外卖合作，为线下门店引流。

（3）桃李面包：产能逐步释放，渠道扩张顺利

17 年四季度推出的高端新品“桃李吟酿面包”（主打无添加剂产品，强调健康，定价在 12 元/袋，高于醇熟 9 元/袋）市场反应不错，加上新品蔓越莓核桃面包以及明星产品醇熟、天然酵母等，公司产品覆盖短保面包高中低端价格带，产品结构不断得到优化，品牌知名度进一步提升。加之 18 年春节晚 20 余天，给原本公司销量淡季的一季度带来预期外的增长。

去年 7.38 亿定增方案用于扩建产能，7.38 亿中 3.55 亿用于武汉项目新增产能 2.55 万吨，2.72 亿用于重庆项目新增产能 1.9 万吨，1.11 亿用于西安项目新增产能 0.65 万吨。重庆项目已于 17 年 10 月投产，天津项目 18 年 3 月投产，推测重庆项目一季度贡献重要收入，天津项目贡献部分收入。公司目前在全国有 16 个生产基地，利用“中央工厂+批发模式”进行生产销售，预计一季度公司的零售终端数量有望破 20 万个，极具规模效应优势。公司继续开拓华南、华中地区等新兴市场，加上前期培育成熟市场如东北、西北、西南等继续渠道下沉，挖掘消费者潜在需求，巩固并提升市占率。

保健品：汤臣倍健——保健品中的独角兽

公司夯实“大单品”战略，破局显成效。2017 年汤臣倍健积极推进“大单品”战略，这是汤臣倍健继姚明代言之后的第二个重大市场战略。已拥有较好市场基础和广阔市场空间的健力多氨糖产品作为首个大单品，被纳入“汤臣倍健”品牌之下。通过大力度的市场推广，“大单品”模式已经初显成效，17 年完成健力多 10 亿零售规模的预期目标，为突破药店 VMS 增长乏力的僵局、加速培育甚至开辟新的品类细分市场做出应有贡献，开启汤臣倍健新的增长周期。

电商品牌化系统性发展，推出线上专供产品。汤臣倍健实施“电商品牌化”策略，提出电商品牌 2.0 思路，加大力度布局线上平台，系统性地加速电商平台发展，为公司业绩贡献了较大增量。在电商平台，汤臣倍健不仅实现了品牌线上全品类供货，还针对年轻消费群体首次推出线上电商渠道专供产品，以增加客户粘性。主品牌则严格推行“保线下、保价格、保品牌”的“三保”核心原则。通过线上线下的品种区分，汤臣倍健将构建差异化的电商品牌体系，以此推动电商品牌2.0 的迅猛发展。

集中资源发力跨境电商，蓄势高增长。今年 6 月 3 日，自然之宝邀请品牌形象代言人汤唯打造了首场品牌欢聚日活动，数据显示，3 天成交金额达 414 万元，排名亦迅速提升至第 8 名，成为天猫保健食品类目 TOP 前十商家之一。美瑞克斯作为成熟的运动营养品牌，于今年 6 月的“ChinaFit 中国健身大会”重装亮相，吸引了更多运动人群关注，未来有望占领更大的市场份额。

资料来源：观研天下整理，转载请注明出处。（ww）

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