1、一线仍不贵，值得坚守
受益高净值人群增加以及大众消费升级，高端白酒未来将量价齐升实现扩容式发展。高端白酒竞争更多的是对品牌力的较量，是对背后渊源历史文化的追求，当前来看茅五泸在高端品牌地位已经相当稳固，其他产品再想挤入高端阵营是比较困难的，行业发展红利更多的是被三家高端品牌雨露均沾的分享。
但三家又各自有各自的逻辑，19年茅台供应短缺，涨价趋势难挡；占总规模60%以上的贵州茅台供应短缺无疑会为五粮液、泸州老窖腾出更多发展空间，作为茅台供应短缺直接受益者，五粮液挺价策略顺利推进；茅台供应短缺、五粮液控量挺价，为国窖1573抢滩高端白酒市场创造绝佳机会。
就当前估值而言，三家标的绝对估值仍不贵，今年业绩确定性已毋庸臵疑，估值将迅速切换至18年，考虑估值切换，主要标的均有明确并不俗的收益，值得坚守：
贵州茅台：调研显示补库存需求强烈、渠道信心足，经过二季度价格高企、一货难求状态，渠道及终端已经逐渐接受高价位茅台并形成强烈涨价预期，近期虽发货节奏加快至约100吨/天，前期欠货严重、终端需求强烈，批价仍居高不下。
目前看涨价条件已经具备，而17年在保证不涨价承诺下，结构调整（上半年普飞占比约70%）、渠道比例变化带来公司盈利能力改善，业绩亦存惊喜。
五粮液：茅台断货五粮液直接受益，第二季度发生明显的替代效应。另外，公司内部逐渐改善，在渠道下沉、营销推广、发货管理方面有明显改善，渠道信心不断增强，根据渠道调研上海地区销量增长8%左右。当前批价站稳800元以上，部分地区在820元。随着顺价销售以及公司在经营管理方面的改进，经销商对厂商信任度再次提升，渠道信心逐渐恢复。
泸州老窖：高端白酒弹性最佳。当前国窖1573仍实现快速增长，草根调研显示上半年国窖1573增速约50%。在年度目标完成无忧、底气十足背景下，国窖1573再次上调出厂价至740元（部分地区760元包含20元保证金）。公司管理层精明强干、营销队伍执行能力强，国窖1573作为唯一蝉联五届名酒评选的浓香型白酒，具有全国化基因。优秀的品牌遇到优秀的管理团队，高增长值得期待。
通过拆分公司产品结构，次高端产品占整个收入比重较高的是水井坊、酒鬼酒、山西汾酒、沱牌舍得等公司。我们认为这类公司受行业发展业绩弹性更大。
推荐山西汾酒，建议关注水井坊、酒鬼酒投资机会。
山西汾酒：从外在环境来说，山西煤炭经济回暖利于大本营市场、次高端行业快速成长利于青花、金奖放量；从内部环境来看，国企改革推进公司活力不断释放，当前压力动力并举，营销队伍战斗力逐渐增强。昔日“汾老大”品牌力强、消费基础厚，内外环境改善并持续发力，公司高增长可期。同时随着青花、金奖等产品放量，公司盈利能力也不断提升。
水井坊：最优次高端标的，小而美典范。
公司主力产品臻酿八号、井台卡位次高端价格带，老名酒价格回归性价比凸显、消费基础厚。我们认为水井坊发展路径可分为两个阶段，第一阶段主要推动力来自于核心门店数量增加，这部分受益于低基数、迅速开店将推动公司业绩高速增长，第二阶段来自于单店产出增长，在核心门店渗透率较高时，公司的增长主要来自于门店升级以及单店产出增长，增速或将放缓。根据渠道调研，当前公司核心门店渗透率仍低，而河南地区单店产出增速约30%，当前公司将受益两大因素推动，业绩将快速释放。
酒鬼酒：稳就是快，重视资源属性。
中粮全面接管后，公司在规范管理、制度化经营、食品安全方面有明显进步，当前公司管理处于历史最佳水平。公司坚定走中高端路线，通过控货挺价措施不断提升公司产品价格带，当前这一战略稳步推进，效果显著。我们认为于酒鬼而言，稳即是快，酒鬼酒馥郁香型独特口感具有难以复制的资源属性，作为湘酒第一品牌仍有较高消费基础，省内继续拓展空间大。
受益高净值人群增加以及大众消费升级，高端白酒未来将量价齐升实现扩容式发展。高端白酒竞争更多的是对品牌力的较量，是对背后渊源历史文化的追求，当前来看茅五泸在高端品牌地位已经相当稳固，其他产品再想挤入高端阵营是比较困难的，行业发展红利更多的是被三家高端品牌雨露均沾的分享。
但三家又各自有各自的逻辑，19年茅台供应短缺，涨价趋势难挡；占总规模60%以上的贵州茅台供应短缺无疑会为五粮液、泸州老窖腾出更多发展空间，作为茅台供应短缺直接受益者，五粮液挺价策略顺利推进；茅台供应短缺、五粮液控量挺价，为国窖1573抢滩高端白酒市场创造绝佳机会。
就当前估值而言，三家标的绝对估值仍不贵，今年业绩确定性已毋庸臵疑，估值将迅速切换至18年，考虑估值切换，主要标的均有明确并不俗的收益，值得坚守：
贵州茅台：调研显示补库存需求强烈、渠道信心足，经过二季度价格高企、一货难求状态，渠道及终端已经逐渐接受高价位茅台并形成强烈涨价预期，近期虽发货节奏加快至约100吨/天，前期欠货严重、终端需求强烈，批价仍居高不下。
目前看涨价条件已经具备，而17年在保证不涨价承诺下，结构调整（上半年普飞占比约70%）、渠道比例变化带来公司盈利能力改善，业绩亦存惊喜。
五粮液：茅台断货五粮液直接受益，第二季度发生明显的替代效应。另外，公司内部逐渐改善，在渠道下沉、营销推广、发货管理方面有明显改善，渠道信心不断增强，根据渠道调研上海地区销量增长8%左右。当前批价站稳800元以上，部分地区在820元。随着顺价销售以及公司在经营管理方面的改进，经销商对厂商信任度再次提升，渠道信心逐渐恢复。
泸州老窖：高端白酒弹性最佳。当前国窖1573仍实现快速增长，草根调研显示上半年国窖1573增速约50%。在年度目标完成无忧、底气十足背景下，国窖1573再次上调出厂价至740元（部分地区760元包含20元保证金）。公司管理层精明强干、营销队伍执行能力强，国窖1573作为唯一蝉联五届名酒评选的浓香型白酒，具有全国化基因。优秀的品牌遇到优秀的管理团队，高增长值得期待。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国白酒市场发展现状及投资规划研究报告》
2、布局次高端：真是次高端、真改善通过拆分公司产品结构，次高端产品占整个收入比重较高的是水井坊、酒鬼酒、山西汾酒、沱牌舍得等公司。我们认为这类公司受行业发展业绩弹性更大。
主要标的次高端品牌收入占比
表：主要标的次高端品牌收入占比
推荐山西汾酒，建议关注水井坊、酒鬼酒投资机会。
山西汾酒：从外在环境来说，山西煤炭经济回暖利于大本营市场、次高端行业快速成长利于青花、金奖放量；从内部环境来看，国企改革推进公司活力不断释放，当前压力动力并举，营销队伍战斗力逐渐增强。昔日“汾老大”品牌力强、消费基础厚，内外环境改善并持续发力，公司高增长可期。同时随着青花、金奖等产品放量，公司盈利能力也不断提升。
水井坊：最优次高端标的，小而美典范。
公司主力产品臻酿八号、井台卡位次高端价格带，老名酒价格回归性价比凸显、消费基础厚。我们认为水井坊发展路径可分为两个阶段，第一阶段主要推动力来自于核心门店数量增加，这部分受益于低基数、迅速开店将推动公司业绩高速增长，第二阶段来自于单店产出增长，在核心门店渗透率较高时，公司的增长主要来自于门店升级以及单店产出增长，增速或将放缓。根据渠道调研，当前公司核心门店渗透率仍低，而河南地区单店产出增速约30%，当前公司将受益两大因素推动，业绩将快速释放。
酒鬼酒：稳就是快，重视资源属性。
中粮全面接管后，公司在规范管理、制度化经营、食品安全方面有明显进步，当前公司管理处于历史最佳水平。公司坚定走中高端路线，通过控货挺价措施不断提升公司产品价格带，当前这一战略稳步推进，效果显著。我们认为于酒鬼而言，稳即是快，酒鬼酒馥郁香型独特口感具有难以复制的资源属性，作为湘酒第一品牌仍有较高消费基础，省内继续拓展空间大。
表：推荐标的估值情况
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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