导读：国际奶价底部震荡 上涨趋势难改变。本轮周期中，国际原奶价格的“晴雨表”——恒天然全脂奶粉拍卖价从今年 8 月初的最低点（1,590 美元/吨）上涨到目前的 3,423 美元/吨，涨幅超过 115%；IFCN 国际原奶价格也从今年 5 月份的最低点（221 美元/吨）上涨到 10 月的 341 美元/吨，增速超过 54%。
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1、国际原奶价格拐点确定，进入快速上升通道
（1）国际奶价底部震荡期结束，进入快速上升通道
本轮周期中，国际原奶价格的“晴雨表”——恒天然全脂奶粉拍卖价从今年 8 月初的最低点（1,590 美元/吨）上涨到目前的 3,423 美元/吨，涨幅超过 115%；IFCN 国际原奶价格也从今年 5 月份的最低点（221 美元/吨）上涨到 10 月的 341 美元/吨，增速超过 54%。作为典型的农产品，鲜奶会维持农产品固有的特性，即在产业链中价格信号的传递都是会延迟、低效的，但一旦价格开始向上，则进入一个上升的通道。尽管市场供求处于弱平衡状态，供给端压力仍然很大，但国际原奶价格触底上涨趋势明显，主要是由于原奶供需已经进行深度调整。
（2） 供给端 ：全球四大原奶主产区产量下降
全球原奶四大主产区——欧盟、美国、新西兰和澳大利亚已进行深度调整。今年欧盟原奶产量同比下滑，7 月份实施减产计划后效果显著，3 季度同比减产 64 万吨（-1.7%），4 季度有望同比减产 100 万吨左右；新西兰原奶产量同比增速将下滑明显，主要是由于今年雨水过多，以及 11 月份的南岛强地震；澳大利亚今年减产明显，主要是由于今年降水较多，影响产奶周期；目前仅有美国产量保持相对温和的增长。根据预测，2016 年欧盟、美国、新西兰、澳大利亚的原奶产量预计分别为 15,160 万吨、9,634 万吨、2,115 万吨、970 万吨，分别同比增速分别为 1.34%、1.83%、-2%、-1.02%。
从库存来看，目前乳制品库存相对较高，去库存压力较大。其中，预计 16 年全球脱脂奶粉库存将达 55.8 万吨，同比上涨 10.9%，而全脂奶粉库存量同比下降了 26%。
16、17 年去库存压力主要来自脱脂奶粉，而脱脂奶粉去库存的威胁主要来自欧盟，占全球比例为 92%，其进入市场的时机将决定奶价恢复的程度和过程，但欧盟官方和各乳企及经销商的态度是，不会允许这些干奶制品进入市场，承诺条件允许将继续扩大脱脂奶粉收储上限帮助稳定价格。
（3）需求端：主要消费国进口增加， 明年乳品消费有望复苏
与上个奶价周期相比，本轮周期内的乳制品消费较疲软，乳制品（黄油除外）消费量增速均出现下滑，全脂奶粉更是出现 8 年来的首次下滑。 但主要消费国进口在增加， 明年乳品消费有望复苏 。中国、俄罗斯和墨西哥是乳品消费主力军，三者 16 年的液体奶、奶酪和黄油的进口量较 15 年有所增加。16 年全球奶粉库存为 109 万吨，中国奶粉库存量为 5 万吨（同比下降 66%），再加上全面二胎政策红利，中国乳制品消费有望回升。
2 、国际奶价传导至国内奶价的机制
国际原奶价格传导到国内的主导因素是价差。一方面，国内外原奶价差在 2013 年后加大，我国大包粉进口量攀升，当国际奶价上升时，国内乳制品企业处于大包粉清库存阶段；另一方面，当国内外价差在 1 元以下时，乳企使用国内奶源的意愿更强烈，价差超过 1 元时使用国外乳粉利润空间更大，目前价差在 1.2 元左右，国际奶价上涨缓慢，因此当国际奶价上涨时，国内奶价总有半年左右的时滞。今年大包粉库存有 35 万吨左右，消费端不景气会延长去库存时间。认为此次国际奶价上涨趋势确认，明年年初将传导到国内。
3、 国内原奶价格企稳回升，明年上涨趋势或将确定
今年年初以来，国内生鲜乳收购价先升后降，在 3.39 元/公斤~3.57 元/公斤之间，11 月份以来，生鲜乳价格稳定在 3.45 元/公斤左右，继续下降的空间已不大，主要是国内奶牛养殖场已进行深度调整。
生鲜乳报价接近成本价，80% 散养户退出市场。国内生鲜乳最新报价为 3.39 元/千克，接近甚至低于大部分规模牧场的成本价，大部分奶牛养殖企业已连续两年处于亏损状态。国内奶牛养殖散户从68万户下降至10万多户，如果生鲜乳收购价继续下跌，利润空间进一步被压缩，养殖户退出数量还会继续增加。另外，我国一部分奶牛养殖主产区已经进入新奶牛替代老奶牛的产能补充升级阶段，所以国内原奶的供给会在一定时间内有所下滑，奶价也有望企稳不跌。
目前原奶产量降幅明显。根据调研情况来看，国内山东、河南、河北、宁夏等主产地区牛奶产量下降明显，降幅在 20%左右，降幅最大的地区超过 30%，每年 6-8月份牛奶产量都会受热应激影响有所减少，但是如此大幅度的下滑却是超出人们的预期。随着天气的好转，国内牛奶供给量会在四季度增加，四季度奶价上涨的压力会比较大，但不会改变奶价上升的通道，明年市场会逐渐趋向于供需平衡，并迎来拐点。
4 、 原奶价格上涨利好奶牛养殖企业，龙头乳品企业最终受益
奶价上涨利好奶牛养殖企业。国内奶牛养殖企业已连续两年亏损，经营压力非常大，供给端的涨价需求非常大。随着国际奶价上涨趋势确定，国内原奶供求也进行深度调整，因此明年初国际奶价上涨传导到国内的信号将被强化。原奶价格上涨直接利好的是养殖企业，如西部牧业、现代牧业、新农开发、新希望等上游企业，业绩弹性会比较大。
乳品龙头更能抵制成本上涨压力，最终 获利。原奶价格上涨削弱了乳制品企业的采购定价权，增加原料成本，价格波动也会影响生产，而奶价上涨传导到产品零售价格不是立竿见影的，自有奶源供给紧张的中小型乳品企业经营压力会上升，而乳制品龙头企业伊利和蒙牛由于市场竞争放缓，反而从中获利。
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