目前我国一线枢纽机场时刻资源稀缺,流量增速低于行业整体。在航空需求持续高增长的过程中,枢纽机场时刻资源愈发稀缺,狭小的空域也成为抑制一线城市机场高速成长的瓶颈,准点率长期不尽如人意。多因素共同导致我国一线机场时刻释放趋于缩紧,有限的航班时刻资源与快速增长的市场需求之间产生的矛盾日益突出。这成为抑制航空业供给增加的重要瓶颈,造成飞机起降架次增速不断降低。近年机场行业起降架次同比数据呈现下降趋势,2016 年同比增长 7.8%。对于一线城市的机场,时刻更加稀缺,当产能利用率达到高位后,起降架次增长更是低于机场全行业,北上广深机场 2016 年同比增速仅为 4.5%。 民航局为了改变民航业服务质量,开始将准点率作为指导工作的优先标准。
2017 年 9 月,民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构,提升航班正点率的若干政策措施》,规定在 2017 年冬春航季,21 个航班时刻主协调机场维持机场容量标准不变,航班时刻协调分配严格执行机场容量标准,严控一线城市新增航线。冬春航季执行后,民航业日均航班计划量约 14460 班,同比增加约 5.7%,预计一线城市机场新增航班增速将更慢。
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图:北上广深机场起降架次同比增速低于全行业
国际航线同样面临供给趋缓的态势。国际航线在经历了 2015~2015 年的高成长后,中美、中欧航权基本已经分配完毕,同样未来新增航线较为困难。四大航国际航线 ASK增速已经在 2017 年开始放缓。
参考观研天下发布《2017-2022年中国民航客运行业市场发展现状及十三五发展策略分析报告》
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未来虽然我国航司依然会保持高速引进飞机,但由于时刻与航权的限制,运力多会投放至二三线市场,在我国旅客航空出行需求维持高位的背景下,收益水平较高的一线和国际市场收益品质或将稳步提升,我国航司的业绩有望迎来向上周期。
价格优先策略顺应市场环境,首推中国国航
时刻的稀缺以及民航局供给侧改革的实施,预计将促进我国民航业市场环境向美国靠拢。在准点率没有明显好转之前,一线市场供给增速将较之前明显下降,支撑航空公司票价逐步提高,提升航司收益品质。需求端,我国由于地理条件和经济发展,铁路、公路、航空各自优势将呈现“三足鼎立”的趋势,航空需求将持续旺盛。景气度向上,供需关系保持高位,我国民航业主营业绩或将追随美国迎来爆发增长。市场环境的变化已经在航司三季度业绩上有所体现。若除去汇兑损益影响,中国国航和南方航空利润总额分别同比增长 19.3%和 12.2%,均超过了航司各自 RPK的增长。这样的业绩在 Q3 国际油价同比增长超过 10%的环境下,说明景气度的提升对于公司业绩将带来高增长。
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在我国航空业市场环境向美国高景气度靠拢的过程中,我们首推中国国航。
2017 年中美、中欧航线国际航权分配基本完毕后,预计明年国际干线运力投入将受到明显抑制,国际航线票价或将实现同比增长;同时由于民航局准点率新规,明年一线机场时刻资源更加稀缺,供给增速预计维持低位,干线航班仍有提价空间,国内优质航线和国际干线资源丰富的中国国航将最为受益。
另外,中国国航与其他兄弟公司采取不同的经营策略,坚定执行价格优先,并且取得了显著的效果。公司拥有在北京枢纽的绝对优势,航班份额将近 40%,并且国际航线布局完备,深耕优质市场,票价收益管理形成的核心竞争力领先行业,收益品质明显高于兄弟公司,高景气度预计将继续推动国航主营业绩稳步提升。
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预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 99.5 亿、110.9 亿、126.2 亿元,EPS分别为 0.69/0.76/0.87 元,维持“买入”评级。
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