参考观研天下发布《2018年中国电力模块市场分析报告-行业深度调研与发展趋势预测》
三大积极因素的叠加促成了 2016 年前三季度电网设备企业业绩增速的反弹。而站在四季度往后看，我们认为上述积极因素的影响会逐步减弱，行业增速将出现回落，主要基于以下理由：
1、 电网建设的最终决定因素仍是全社会用电负荷增长情况。在当前的宏观背景下，我们继续维持国内电网主体投资接近“天花板”的判断。目前国家电网已经披露了2016 年全部高压设备招标目录，据统计一/二次设备招标量保持稳中微降趋势，也佐证了这一观点。
2、 前期密集核准的特高压项目已完成招标，集中在 2016 及 2017 两年交货。而从 2016年起，新核准的项目开始减少，全年仅 1 交 1 直。根据产业调研情况以及 11 月能源局发布的《电力发展“十三五”规划(2016-2020 年)》中表述，我们判断未来直流项目新核准量维持年均 2-3 条（国内），交流项目则会比较零散。整体而言，我们判断特高压行业交货量会在 2017 年接近高点。
3、 去年配网设备招标大幅放量后，2016 年又出现了明显回落。同样以配电变压器为例，统计 2016 年全年共招标量 34.8 万台，同比下滑 27%。配网环节出现这种波动的原因，可能在于 2015 年投资增长主要兑现在农网改造环节。我国农网现存配电网架的基础确实薄弱，普遍存在设备老旧、容量不足问题。从国网发布的 2015年农网指标来看，也与改造目标之间存在较大差距。结合这一背景，再考虑到农村停电施工影响小，我们可以看到去年以来农网投资的兑现情况非常好。
2015 年国网安排农网专项工程投资 1223 亿，同比提升近 760 亿，也基本构成了国网当年基建投资的全部增量。另外需指出的是，去年农网投资的增量资金来源主要是中央预算加配套政策贷款（既 2015 年 7 月发改委批复的 926 亿的新增农网改造计划）。
资金来源的性质也决定了此轮农网投资的波动性。而进入 2016 年，配网改造重点逐步转向城网。
在城网方面，则与农网有较大差异，首先在现有网架的运行指标上，整体于“十三五”改造目标没有太大差距(除少数中心城市外）；此外考虑停电施工的阻力，城网改造的难度很大。综合两方面因素，可以判断当前城市配网边际投资的效用低，电网公司改造的积极性较差。对于 2017 年配网投资，我们认为同比 2016 年会有所增长，但幅度有限。增长动因主要是伴随着电力改革推进，105 个增量配网改革试点明年将开始陆续进入建设环节，社会资本涌入带来网外配网投资的提升。
我们回溯了电力设备几大龙头标的相对涨幅，可以发现行业股价走势与电网产业的大趋势十分吻合。如一次龙头的最大相对收益出现在 2007 年-2009 年的电网扩容阶段；二次则出现在 2009 年下-2011 年上的智能电网推广加速阶段；此外在 2012 年中-2014 年上半年阶段出现行业普涨，主要是基于“特高压”以及“配网自动化”相关规划推出后带来市场预期的大幅改观。而在 2014 下半年至今，行业发展进入“平淡期”，龙头均未取得相对收益。往后看，我们维持电网投资接近“天花板”的判断，板块仍将以结构性机会为主。
三大积极因素的叠加促成了 2016 年前三季度电网设备企业业绩增速的反弹。而站在四季度往后看，我们认为上述积极因素的影响会逐步减弱，行业增速将出现回落，主要基于以下理由：
1、 电网建设的最终决定因素仍是全社会用电负荷增长情况。在当前的宏观背景下，我们继续维持国内电网主体投资接近“天花板”的判断。目前国家电网已经披露了2016 年全部高压设备招标目录，据统计一/二次设备招标量保持稳中微降趋势，也佐证了这一观点。
2、 前期密集核准的特高压项目已完成招标，集中在 2016 及 2017 两年交货。而从 2016年起，新核准的项目开始减少，全年仅 1 交 1 直。根据产业调研情况以及 11 月能源局发布的《电力发展“十三五”规划(2016-2020 年)》中表述，我们判断未来直流项目新核准量维持年均 2-3 条（国内），交流项目则会比较零散。整体而言，我们判断特高压行业交货量会在 2017 年接近高点。
3、 去年配网设备招标大幅放量后，2016 年又出现了明显回落。同样以配电变压器为例，统计 2016 年全年共招标量 34.8 万台，同比下滑 27%。配网环节出现这种波动的原因，可能在于 2015 年投资增长主要兑现在农网改造环节。我国农网现存配电网架的基础确实薄弱，普遍存在设备老旧、容量不足问题。从国网发布的 2015年农网指标来看，也与改造目标之间存在较大差距。结合这一背景，再考虑到农村停电施工影响小，我们可以看到去年以来农网投资的兑现情况非常好。
2015 年国网安排农网专项工程投资 1223 亿，同比提升近 760 亿，也基本构成了国网当年基建投资的全部增量。另外需指出的是，去年农网投资的增量资金来源主要是中央预算加配套政策贷款（既 2015 年 7 月发改委批复的 926 亿的新增农网改造计划）。
资金来源的性质也决定了此轮农网投资的波动性。而进入 2016 年，配网改造重点逐步转向城网。
在城网方面，则与农网有较大差异，首先在现有网架的运行指标上，整体于“十三五”改造目标没有太大差距(除少数中心城市外）；此外考虑停电施工的阻力，城网改造的难度很大。综合两方面因素，可以判断当前城市配网边际投资的效用低，电网公司改造的积极性较差。对于 2017 年配网投资，我们认为同比 2016 年会有所增长，但幅度有限。增长动因主要是伴随着电力改革推进，105 个增量配网改革试点明年将开始陆续进入建设环节，社会资本涌入带来网外配网投资的提升。
我们回溯了电力设备几大龙头标的相对涨幅，可以发现行业股价走势与电网产业的大趋势十分吻合。如一次龙头的最大相对收益出现在 2007 年-2009 年的电网扩容阶段；二次则出现在 2009 年下-2011 年上的智能电网推广加速阶段；此外在 2012 年中-2014 年上半年阶段出现行业普涨，主要是基于“特高压”以及“配网自动化”相关规划推出后带来市场预期的大幅改观。而在 2014 下半年至今，行业发展进入“平淡期”，龙头均未取得相对收益。往后看，我们维持电网投资接近“天花板”的判断，板块仍将以结构性机会为主。
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