火电电价、用电小时数长期看均有缓慢增加或超市场预期空间

导读：火电电价、用电小时数长期看均有缓慢增加或超市场预期空间。总结起来，我们认为动力煤需求主要由基建、地产与火电所拉动，而火电受全社会用电量的影响更多

        参考《2017-2022年中国火电行业运营格局现状及十三五投资战略分析报告》
       总结起来，我们认为动力煤需求主要由基建、地产与火电所拉动，而火电受全社会用电量的影响更多。在供给侧改革持续推进、基建投资增速缓慢下降的大背景下，行业库存出清速度将逐渐变慢，剩余产能能源利用效率逐渐提升，短期内煤炭下游需求的动力可能不足，煤价不具备持续上涨的基础。中长期看，高耗能行业能源利用效率提升将对煤炭需求提升形成有效制约，煤炭价格的波动更多由供给侧决定。在目前的环境下，由于煤炭供给侧国企产能利用率不断提升，发改委对煤炭产能产量的调控能力增强，煤炭供给快速增加的可能性亦有所降低，去量保价的可能性提高，中期煤价望稳定在500-550 元/吨附近。

       从股票指数上看，火电指数与煤价指数联动性较高，但近5 年煤炭指数跑赢火电指数幅度较大、弹性亦更好。煤炭指数亦与主要下游指数走势较一致。从投资的角度讲，判断今后火电指数是否可能上涨，以及是否会弹性大于煤炭指数是是否需要超配火电行业的关键。

       受政策影响，我国大力发展新能源，煤炭消费长期呈下降趋势。产量长期下降趋势使煤炭指数的影响因素更多由煤价决定，而动力煤长协价格的确定锁定了绝大部分煤炭需求的中长期价格，为煤价的波动锚定了中枢。

       火电需求由全社会发电量决定，长期呈缓慢上升态势。由于水电、新能源等机组发电量、上网电量幵不稳定，火电的发电量较难被替代，竞争更多来源于新增装机容量，以及高效节能机组对落后机组的替代。假设新增发电机组低于“十三五”规划预期，火电用电小时数下降空间极为有限。

       煤价高企的背景下，受煤电联动的影响，火电标杆价格存在上调可能。但另一方面，电量市场化交易电价长期低于标杆电价将极大抵消标杆电价上涨的利好。电价短期上调利好火电，但长期看市场电价与2016-2017 年市场化交易水平可能幵无事致。

       总结起来，火电电价、用电小时数长期看均有缓慢增加或超市场预期的空间，而煤炭消费大环境向下，使得煤炭指数更多受煤价影响，弹性有限。从现在时点看火电指数弹性很可能超过煤炭指数。

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