1. 火电行业盈利预期已逐步走出低谷
参考观研天下发布《2018-2024年中国火电行业市场发展现状调查与投资发展趋势研究报告》1、电力行业对2018 年用电量需求增速的一致性预期较此前两年抬升,而需求预期的抬升将引导优质煤炭产能有序合理释放,从而创造一个较为宽松的煤炭供给环境。
2、成本端改善将是火电企业业绩改善的主旋律,我们认为随着供需紧张状态的持续缓和,煤价有望回归500-600元/吨的合理区间,进而显著改善火电企业盈利水平。
3、煤价的持续回落与企业盈利的改善,将助市场对于火电企业的悲观预期逐步走出低谷,企业盈利与估值回归合理水平。
结合2017 年中以来的政策指引与调控来看,我们认为有关部门在2017 年就充分认识到火电企业的经营窘境,并采取了调整上网电价、保障煤炭供给等多重手段改善这一情况。展望2018 全年,我们认为改善火电企业经营窘境,保障我国长期电力供给安全、稳定,仍将是相关部门重要工作任务之一,政策有望持续引导缓解火电企业经营窘迫现状。2. 投资建议
考虑受火电行业此前悲观预期影响,部分盈利稳定、资产结构合理的电力运营标的价值存在低估与忽视,后续随着火电悲观预期的改善,其价值有望迎来重估。表3 为相关企业净利润水平与估值水平对比。建议依次关注福能股份、浙能电力等相关标的。福能股份以风电资产为主,2017 上半年风电利润占比高达75%,如图6。我们预计2017 年公司风电净利润占比仍将在50%以上。如考虑公司在建装机结构,及后续发展规划,清洁能源装机与利润贡献占比将持续提高。如按照全年煤炭均价回落40 元/吨测算,公司2018 年净利润水平有望达到12.4 亿元左右,对应当前估值仅为9 倍左右。
表:浙能电力参股核电站装机容量与盈利能力统计
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