2016年中国传媒优质并购标的稀缺部分子行业证券化趋于尾声

 导读：2016年中国传媒优质并购标的稀缺部分子行业证券化趋于尾声,从2013年开始，产业并购热潮推动传媒行业资产证券化率迅速上升（传媒行业资产证券化率=传媒总市值/文化传媒行业总产值）。

参考《2017-2022年中国传媒市场运营格局现状及十三五盈利前景预测报告》
        从2013年开始，产业并购热潮推动传媒行业资产证券化率迅速上升（传媒行业资产证券化率=传媒总市值/文化传媒行业总产值）。
        2015年传媒板块（中信一级行业分类）总市值高达24627亿，超过2015年传媒总产值接近1倍，证券化率达到193%。
        2016年市场调整及并购重组收紧，证券化率下降到142%，但市值仍超过产值。传媒优质并购标的稀缺，部分细分子行业资产证券化趋于尾声。

        以游戏为例（影视标的公司多为初创企业业绩不确定性较大，教育2015年资产证券化率仅4.3%，资产证券化刚起步），2013-2016年期间，经过大规模产业并购，国内净利润过亿游戏并购标的大量完成产业整合，优质游戏标的公司已基本成为稀缺资源。
2016年游戏巨头腾讯与网易合计占据手游市场份额的65.4%，市场集中度很高，游戏产业整合已接近尾声。
        2016年上市公司游戏并购重组共计27例，相比2015年并购顶峰52例缩水接近一半。游戏行业的并购热潮已经持续了三年，随着游戏市场巨头化现象的加重，中小游戏公司未来发展的不确定性增强，证监会对并购预案的审核也更加审慎，游戏行业资产证券化难度加大。

        一级市场估值上升，二级市场估值下降，估值差成收敛趋势。根据投中资本数据，2016年新经济领域（广告、游戏、旅游、教育、影视、服装，软件和体育）境内并购交易估值（P/E）达到11.1倍，同比增长20.7%。在剔除负值和异常值后，中信传媒板块2016年平均市盈率下降至52.6，2017年平均市盈率进一步下降至36.3倍（2月10日收盘），同比下降45.8%，一二级市场估值差显著缩小。

        经过连续三年的大规模行业并购整合，2016年传媒行业平均市值达到189.5亿。结合一级市场来看估值差收敛，在缺乏优质标的资产的情况下，公司市值、业绩基数均较高，外延并购的边际效用减弱，公司成长更多依赖内生增长。

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