细分领域繁杂 外延并购提升竞争力成医药行业常态

        导读：细分领域繁杂  外延并购提升竞争力成医药行业常态。IVD、心血管和影像是医疗器械板块前三大子行业。医疗器械行业细分繁杂，从市场定位上可分为医疗设备、高值耗材、低值耗材、IVD、医疗信息化和其他六类，其中高值耗材又包括了介入材料、骨科植入物等。

        参考《2017-2022年中国医药电商行业发展态势及十三五发展策略研究报告》

        IVD、心血管和影像是医疗器械板块前三大子行业。医疗器械行业细分繁杂，从市场定位上可分为医疗设备、高值耗材、低值耗材、IVD、医疗信息化和其他六类，其中高值耗材又包括了介入材料、骨科植入物等。

        根据 Evaluate Med Tech 在 2016 年底公布的数据，2015 年全球医疗器械各细分市场中 IVD、心血管领域和影像仍然是前三大细分子行业。中国市场中，根据国家统计局的数据，医疗诊断、监护及治疗设备制造占比最高（2015 年 10 月收入占比 39%，利润占比 32%），主要包括 IVD、影像、内窥镜等，其次是医疗、外科及兽医用器械制造（2015 年 10 月收入占比 32%，利润占比 35%），主要包括手术器械、穿刺器械、输血器械等。由于器械行业细分领域技术差异较大，企业内生发展难度较高，国际器械龙头美敦力、强生等巨头纷纷通过并购实现产品线的丰富以及规模的扩大。

        国内医疗器械行业交易次数增多，主要集中在 IVD 和高值耗材领域。从交易数量上看，2015 年相对 2014 年增速放缓，但是交易金额有明显上升，5000 万美元以上交易超过 16 起，较 2014 年（8 起）翻了一倍，平均单次交易金额由 2013 年的 2400 万美元快速上升到 2015 年的 4900万美元，精准医疗、互联网医疗等领域较活跃，我们认为中国医疗器械并购整合逐渐常态化，并购类型不再是过去简单低值产品集中度提升，国内企业愿意为具有高产品力或营销能力的企业支付较高的筹码。

        平台化企业崛起，管理整合能力是关键。我们梳理了 2016 年 1-9 月申万医疗器械板块企业收入规模和归母净利润增长情况，从整体规模上看，新华医疗、乐普医疗和鱼跃医疗占据前三，其中新华医疗遥遥领先，三者均是具有代表性的“内生+外延”器械平台化企业，新华医疗自 2010年起先后完成对 IVD、制药装备、血透等领域的多次并购，收入规模由2010 年的 13 亿大幅增长到 2016 年三季度的 59 亿，而乐普医疗和鱼跃医疗也纷纷通过多次并购整合实现产品线或产业链的拓展；从利润增速来看，排名前十企业中宝莱特、凯利泰、乐普医疗均受收购并表影响，而万东医疗利润的快速增长主要受益于被鱼跃医疗收购后的快速整合，这也再次验证了我们关于目前国内医疗器械领域外延并购常态化的判断，而并购后的整合能力则直接决定后续企业盈利能力的持续性。

        医疗器械板块估值处历史中高位

        以 TTM 整体法估值来计算，2016 年医疗器械板块估值 62 倍 PE，大于历史平均水平（53 倍 PE），相对医药生物板块（41 倍）的溢价率保持在 51%，而器械企业的利润增速大多在 50%以下，估值相对业绩仍然偏高，综合估值和业绩情况，建议关注大型器械平台化企业的结构性机会。

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