供给端：储量集中，多为伴生矿，供给弹性小。全球钴储量约 700 万吨，分布集中，其中刚果（金）、澳大利亚、古巴储量分别为 340、100 和 50 万吨，占比分别为 46%、14% 和 7%。17 年全球钴产出中，刚果（金）占比 55%，基础设施落后、政治局面动荡的刚果（金）对供给端影响极大。同时独立钴资源稀少，多为铜钴、镍钴伴生矿，且钴矿普遍品位较低，开采难度大且成本高，供给端受铜、镍价格影响极大，单独开采不具备经济性，钴供给弹性小。
寡头垄断，供给可控制性强，18 年嘉能可复产实际影响有限。目前主流市场的钴供应由嘉能可、洛阳钼业、Sherritt 和 Vale 掌控，16 年 4 家公司控制的矿山钴产量占全球比例接近 60%。16 年四季度以来，钴价不断攀升，但从 17 年前三季度来看，钴产量反而下滑近 6%，显示在寡头垄断格局下对供给端的强力控制。18 年，海外企业仅嘉能可有相对明确的复产计划，计划旗下的 Katanga 钴矿复产 1.1 万吨，我们认为这更多的是行业寡头对竞争对手发出的震慑信号，实际产能释放将对供需偏紧的格局冲击有限。同时根据国内公司钴产能规划，实际产能释放多在 18 年底。
参考观研天下发布《2018年中国钴行业分析报告-市场深度分析与发展前景预测》
需求端：动力电池贡献未来需求主要增量，2025 年总需求预计翻倍。钴被广泛应用于电池、硬质合金、催化剂、磁性材料等领域，其中 3C 电池占比最高，16 年约占消费量的 42%。未来 3C 电池增速较为缓慢，增量将主要由动力电池贡献，预计到 2020 年全球新能源汽车渗透率达 5.5%，产量达 385 万辆，动力电池钴消费量达 2.3 万吨。到 2025 年全球新能源汽车渗透率达 20%，产量达 1400 万辆，钴消费量将达 8 万吨，全部需求接近 20 万吨。对比目前的 700 万吨储量，届时如果动力电池技术路线不发生变更，钴资源可能成为新能源汽车发展的制约瓶颈。
钴价：供给寡头垄断，低供给弹性叠加需求高增长，预计价格将持续上行。技术路径短期难以切换，富锂锰基电池产业化尚未有时间表，钴的需求有较强刚性。同时钴资源长期紧缺，供给集中，寡头垄断，伴生矿导致供给弹性低。基于长期的供需紧张判断，叠加小金属属性，产业链厂商及中间贸易商提前囤积库存，钴价自 2016 年三季度起持续攀升，目前国内长江有色钴平均价格已至 59.3 万/吨，较 2016 年低点上涨 300%。回顾钴价历史走势，07 年底曾高达 80 万元/吨之上，目前看钴价仍有进一步上涨空间。
图表：全球范围内钴资源类型
图表来源：公开资料整理
图表：2017 年钴出货量国家占比
图表来源：公开资料整理
寡头垄断，供给可控制性强，18 年嘉能可复产实际影响有限。目前主流市场的钴供应由嘉能可、洛阳钼业、Sherritt 和 Vale 掌控，16 年 4 家公司控制的矿山钴产量占全球比例接近 60%。16 年四季度以来，钴价不断攀升，但从 17 年前三季度来看，钴产量反而下滑近 6%，显示在寡头垄断格局下对供给端的强力控制。18 年，海外企业仅嘉能可有相对明确的复产计划，计划旗下的 Katanga 钴矿复产 1.1 万吨，我们认为这更多的是行业寡头对竞争对手发出的震慑信号，实际产能释放将对供需偏紧的格局冲击有限。同时根据国内公司钴产能规划，实际产能释放多在 18 年底。
参考观研天下发布《2018年中国钴行业分析报告-市场深度分析与发展前景预测》
图表：全球主要钴矿山产量情况表（吨）
图表来源：公开资料整理
图表：国内主要公司粗制氢氧化钴新增产能状况（吨）
图表来源：公开资料整理
需求端：动力电池贡献未来需求主要增量，2025 年总需求预计翻倍。钴被广泛应用于电池、硬质合金、催化剂、磁性材料等领域，其中 3C 电池占比最高，16 年约占消费量的 42%。未来 3C 电池增速较为缓慢，增量将主要由动力电池贡献，预计到 2020 年全球新能源汽车渗透率达 5.5%，产量达 385 万辆，动力电池钴消费量达 2.3 万吨。到 2025 年全球新能源汽车渗透率达 20%，产量达 1400 万辆，钴消费量将达 8 万吨，全部需求接近 20 万吨。对比目前的 700 万吨储量，届时如果动力电池技术路线不发生变更，钴资源可能成为新能源汽车发展的制约瓶颈。
图表：全球钴供给与需求测算表（吨）
图表来源：公开资料整理
钴价：供给寡头垄断，低供给弹性叠加需求高增长，预计价格将持续上行。技术路径短期难以切换，富锂锰基电池产业化尚未有时间表，钴的需求有较强刚性。同时钴资源长期紧缺，供给集中，寡头垄断，伴生矿导致供给弹性低。基于长期的供需紧张判断，叠加小金属属性，产业链厂商及中间贸易商提前囤积库存，钴价自 2016 年三季度起持续攀升，目前国内长江有色钴平均价格已至 59.3 万/吨，较 2016 年低点上涨 300%。回顾钴价历史走势，07 年底曾高达 80 万元/吨之上，目前看钴价仍有进一步上涨空间。
图表：长江有色：钴（元/吨）
图表来源：公开资料整理
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