需求方面：3C电池领域稳定增长及三元电池爆发，刺激上游钴需求高涨。经我们测算，2017至2010年我国三元电池需求可达18.02、29.59、45.52、70.48Gwh,年均复合增长率为41%，作为三元正极的重要原料，钴的需求将持续旺盛。
供给方面：供给弹性较低，预计供需缺口将至。寡头垄断格局下，钴供给得到有效控制。钴属于较为稀有的金属，在全球分布极为不平衡。据USGS测算，2016年，全球钴储量约700万吨，刚果（金）拥有48.57%的钴储量，中国储量仅占全球1.14%。同时钴的生产高度集中于嘉能可、淡水河谷等国际巨头，为明显的寡头垄断格局。2016年全球前10大钴生产商的产量占比高达69%，仅嘉能可一家就占比23%。寡头垄断格局下，生产巨头因其对供应量的有效控制而在全球钴市拥有较强议价能力，钴供给弹性维持较低水平。
参考观研天下发布《2018-2023年中国钴行业市场需求现状分析与投资前景规划预测报告》
其次，政局动荡和童工问题成为刚果（金）钴矿开采的不稳定因素。长期以来， 刚果（金）局部武装冲突不断，工人人身安全、企业持续生产、钴矿正常运输都受到威胁，钴产量不确定性较大。同时，刚果（金）出口的钴矿石中约20%为手抓矿， 手工开采中童工问题经媒体曝光后，备受国际社会关注。未来随着政府针对该问题的管制加严，手抓矿的产量、品质以及生产成本都可能因此受到影响。
此外，铜、镍价格低迷影响钴矿新增供给释放。钴伴生于铜、镍等矿。这几年铜、镍价格相对低迷，利润走低直接影响相关企业增产积极性及新矿开发进展，从而使得钴新增供给短期增长有限。
三元电池高镍化进程逐步加快，将减小钴的单位用量、释放其价格弹性。我们以2020年规划目标电池组价格1元/Wh为依据，测算电池环节对上游钴资源价格的忍受程度。假设三元电池组价格年平均降幅15%左右到2020年达到1元/Wh，电池组毛利率达20%恢复到正常整车零部件水平，对2017-2020年三元动力电池其他成本进行拆分：
①负极材料：考虑克容量逐年提升而带来单位用量减少，假设价格逐年下降15%； ②电解液：考虑2017年初以来电解液及六氟磷酸锂价格大幅调整，预计2018年之后价格逐年下降10%；③隔膜：假设2017年受补贴退坡影响价格下调25%，以后逐年下调20%；④劳动力成本：考虑自动化设备运用以及劳动力价格刚性，假设逐年下降4%；⑤制造费用：考虑2017年产能集中投放带来的规模效应而下降20%，以后逐年下降15%；⑥壳体盖板及其他材料：考虑单体电芯容量增大，假设年降10%。
依据电池组毛利率以平稳幅度下降，三元正极材料初受钴涨价影响价格迎来较大涨幅，未来每年仍有5%上涨空间，相应三元正极材料成本占比达40%以上。
在2016年以前动力电池的三元材料应用以NCM111和NCM523为主，自2017年以来NCM622在部分电池龙头企业应用，根据电池厂研发进程，预计2018-2019年NCM622将成为主流三元材料，而2020年以后NCM811及NCA将成为市场主流。经测算至2020年随着高镍化三元大规模应用，下游厂商可承受钴价超过80万元/吨，材料成本（硫酸钴、碳酸锂等）将占三元正极总成本90%以上。
需求端增长强劲，供给端增长缓慢，加之高镍三元进程加快下价格弹性释放，我们预计18年钴价仍大概率可能上涨。
供给方面：供给弹性较低，预计供需缺口将至。寡头垄断格局下，钴供给得到有效控制。钴属于较为稀有的金属，在全球分布极为不平衡。据USGS测算，2016年，全球钴储量约700万吨，刚果（金）拥有48.57%的钴储量，中国储量仅占全球1.14%。同时钴的生产高度集中于嘉能可、淡水河谷等国际巨头，为明显的寡头垄断格局。2016年全球前10大钴生产商的产量占比高达69%，仅嘉能可一家就占比23%。寡头垄断格局下，生产巨头因其对供应量的有效控制而在全球钴市拥有较强议价能力，钴供给弹性维持较低水平。
参考观研天下发布《2018-2023年中国钴行业市场需求现状分析与投资前景规划预测报告》
图：2016年全球钴储量分布
图：2016年全球前十大钴生产商产量分布
其次，政局动荡和童工问题成为刚果（金）钴矿开采的不稳定因素。长期以来， 刚果（金）局部武装冲突不断，工人人身安全、企业持续生产、钴矿正常运输都受到威胁，钴产量不确定性较大。同时，刚果（金）出口的钴矿石中约20%为手抓矿， 手工开采中童工问题经媒体曝光后，备受国际社会关注。未来随着政府针对该问题的管制加严，手抓矿的产量、品质以及生产成本都可能因此受到影响。
此外，铜、镍价格低迷影响钴矿新增供给释放。钴伴生于铜、镍等矿。这几年铜、镍价格相对低迷，利润走低直接影响相关企业增产积极性及新矿开发进展，从而使得钴新增供给短期增长有限。
图：镍价格变动(单位:美元/公吨)
图：铜价格变动（单位：美元/公吨）
①负极材料：考虑克容量逐年提升而带来单位用量减少，假设价格逐年下降15%； ②电解液：考虑2017年初以来电解液及六氟磷酸锂价格大幅调整，预计2018年之后价格逐年下降10%；③隔膜：假设2017年受补贴退坡影响价格下调25%，以后逐年下调20%；④劳动力成本：考虑自动化设备运用以及劳动力价格刚性，假设逐年下降4%；⑤制造费用：考虑2017年产能集中投放带来的规模效应而下降20%，以后逐年下降15%；⑥壳体盖板及其他材料：考虑单体电芯容量增大，假设年降10%。
依据电池组毛利率以平稳幅度下降，三元正极材料初受钴涨价影响价格迎来较大涨幅，未来每年仍有5%上涨空间，相应三元正极材料成本占比达40%以上。
图：三元动力电池成本拆分
表：各类型三元正极材料渗透率假设
需求端增长强劲，供给端增长缓慢，加之高镍三元进程加快下价格弹性释放，我们预计18年钴价仍大概率可能上涨。
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