导读：为全面地反映整个钢铁行业的盈利情况，我们在该部分中仅分析粗钢生产的吨钢毛利。
参考《2016-2022年中国型钢产业竞争现状调研及十三五市场竞争态势报告》
2016 年盈利回顾：9 月前毛利围绕钢价波动，9-12 月毛利逆钢价走势迅速下探后企稳回升，盈利面跟随毛利滞后波动
为全面地反映整个钢铁行业的盈利情况，我们在该部分中仅分析粗钢生产的吨钢毛利。一方面，粗钢是所有钢材产成品的必要半成品，从历史经验看粗钢的价格往往与钢材的价格联系极为紧密，下游需求的波动往往通过钢材迅速地向粗钢传导，这从我们在供给部分发现的粗钢产量极为贴合库存周期即可窥得一斑；另一方面，粗钢相比钢材更加贴近上游原材料端，相较于钢材更能反映成本波动对于钢企盈利的影响。另外，考虑到短流程在钢铁供给中占比极低，且在“地条钢”出清和电力体制改革逻辑下短流程的成本存在极大的不确定性，我们仅分析长流程的吨钢毛利。我们计算得到2016年吨钢毛利走势如下。
整体上看，2016年全年吨钢毛利呈现宽幅波动。年初吨钢毛利为165.65元/吨，之后随着供需错配、被动去库存逻辑下钢铁价格的走高，吨钢毛利迎来与两个阶段性高点，分别为483.16元/吨和713.88元每吨，其中第二个高点亦是全年高点。此后，行业供需缺口被地产投资走弱和钢铁生产扩张逐渐填平，毛利围绕钢铁价格波动回落并持续震荡。8月底到9月中旬，补库需求增长带动铁矿石价格拉升、治超新政提高运费逼高双焦价格，钢价在成本推动下上涨，但是成本端价格涨幅强于钢价涨幅，毛利开始持续、迅速下降，并于11月中旬达到全年低点，届时毛利为-257.28元/吨。
之后，“地条钢”整治行动来及，供需缺口再现，钢价脱离成本价走高，毛利重新回升，在12月上旬（“地条钢”整治行动高峰期）收获阶段性高点370.52元/吨，最后震荡收于197.61元每吨。
当供需框架是钢铁价格变动的主要逻辑时，成本端涨跌幅弱于钢价涨跌幅，吨钢毛利将跟随钢铁价格运动，在钢铁价格上行时往往取得较好的利润；而当成本框架是钢铁价格变动的主要逻辑时，成本端涨跌幅往往强于钢价涨跌幅，吨钢毛利将相对钢铁价格反向运动，在钢铁价格上行时往往取得较差的利润。
2016年钢铁行业盈利面跟随吨钢毛利波动但具有一定滞后性。
2016年前半年，供需框架推动钢价上升，吨钢毛利趋好，行业从2015年以来的惨淡业绩逐渐复苏，盈利面持续扩张到2015年5月中旬的86%。此后，供需框架支撑力度减弱，钢价回调后持续盘整，毛利围绕钢价走势整理，盈利面呈现先降后升趋势。直到9月，以铁矿石与焦煤涨价为主的成本框架逻辑作用，吨钢毛利迅速下行带动盈利面持续收缩，于11月前后收得阶段性低位44%。此后，铁矿石与焦煤分别在钢铁生产收缩以及政府调控的逻辑下降价，盈利面开始盘整，并跟随“地条钢”整治行动的开展扩张，最后收于年末的69%，处于相对高位。
2017 年盈利展望：上半年或继续震荡偏强，第三季度或呈降势，第四季度震荡整理
我们对于2017年的吨钢毛利及行业盈利面持有以下判断：
（1） 2017年上半年吨钢毛利仍有望趋好。
2017年上半年，“地条钢”出清逻辑下供需框架继续支持钢价震荡上行，成本端受2016年年末产量收缩和政府调控影响短时间内不会现大幅上涨行情。供需框架为支撑钢价的主要逻辑时吨钢毛利将围绕钢价波动，吨钢毛利将呈现好转迹象，行业盈利面亦将持续扩张，以支持补库存的继续推进。
（2） 2017年6月前后，供需框架对钢价的支撑减弱甚至拉动钢价下跌，此时成本框架接力供需框架支撑钢价盘整偏强。成本框架为支撑钢价的主要逻辑时吨钢毛利将与钢价呈反向波动，叠加供需框架负面因素增加，6-8月间吨钢毛利可能到达阶段性底部，行业盈利面将现收缩趋势，钢铁行业供给端将收缩，进入主动去库存阶段。
（3）第三季度末到年末，钢铁供给端收缩效应开始体现，叠加地产投资降温，供需框架进入震荡通道，而成本端受钢铁生产减少影响将下行，对钢价支撑减弱。
此时，钢价更大概率由供需框架决定震荡整理，而受成本端下行影响，吨钢毛利将有望小幅回暖，行业盈利面或主要维持不变。
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