豆粕/豆油：价格逐季上涨，豆粕涨幅领先豆油
预计2H17豆油、豆粕价格逐季上涨。其中，豆粕因下游饲料需求带动，预计价格涨幅略高于大豆；豆油3Q17受制于高库存和清淡需求，价格涨幅将较为有限，4Q17价格则因节日效应而走高；预计2H17豆粕价格波动范围2,650~3,300元/吨，均价3,100元/吨，环比1H17上涨1.8%；豆油价格波动范围5,700~6,300元/吨，均价6,000元/吨，环比1H17下跌5.6%。
1H17豆粕价格低于预期，价格波动范围2,686~3,430元/吨，均价3,046元/吨，同比上涨12.0%；1H17豆油价格低于预期，价格波动范围5,658~7,254元/吨，均价6,357元/吨，同比上涨5.5%。
豆粕：饲料需求回升，进一步支撑涨价预期：豆粕作为饲料的主要蛋白原料，约85%的需求来自于饲料需求，其中以猪饲料需求为主，故豆粕需求明显受到生猪养殖补栏进程影响。
从猪料产量数据来看，1Q/2Q17行业平均同比增幅分别为13.9%/9.9%，补栏进程已初步得到印证。
而考虑当前能繁母猪存栏/生猪存栏仍低于过去五年均值水平17.2%/14.1%，我们预计生猪补栏进程有望在未来一年时间内持续，存栏数据将逐步回升，对饲料需求将起到更为直接的带动作用。
整体判断，豆粕当前基本面较好，供给端受益于大豆涨价预期，需求端则受益于饲料消费启动，预计2H17豆粕价格逐季走高，涨幅略高于大豆。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国低温豆粕行业市场发展现状及十三五投资价值评估报告》
豆油：4Q17价格因旺季消费而走高：受大豆涨价预期拉动，2H17豆油价格有走高动力，但整体涨幅弱于豆粕。从供给端看，当前豆油商业库存持续走高至127.0万吨，同比上涨43.8%，已处于近三年来高位；同时，当前国内大豆面临到港高峰，夏季大豆不易保存，油厂开工率预计维持高位并以销售豆粕为主，使得豆油库存大概率维持高位。
而从需求端看，3Q17豆油消费较为清淡，终端支持力度不足；4Q17豆油消费则步入旺季，终端走货预计显著加快。整体看，3Q17库存压力较大且消费疲软，价格大概率维持稳定；4Q17消费回暖，库存压力减小，价格有走高动力。
粕强油弱，4Q17压榨利润改善：预计2H17大豆产业链价格整体上涨，但豆粕价格涨幅仍将快于豆油。
其中，受益于国内生猪养殖补栏，豆粕需求较为确定，利好价格上涨；而豆油则受限于消费淡季及高企库存，价格涨幅受限。
伴随3Q17进口大豆大量到港，预计油厂仍将以豆粕走货为主，粕强油弱格局持续。同时，预计4Q17大豆压榨利润改善，因豆粕涨幅有望超过大豆，而4Q17节日消费也利好豆油价格。
整体判断，相比1H17-57元/吨大豆的压榨利润水平，2H17压榨利润有望回归至0~100元/吨大豆的均衡区间。
图：饲料结构占比
图：商业豆油库存
图：油粕比趋势
图：大豆压榨利润趋势
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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