我国由于缺乏品种更新换代，玉米种子在过去十年里仅享受了“蛋糕”做大的红利，却没有实现“蛋糕”分成的提高。受益于临储政策，我国的玉米价格在2005年至2015年间的复合增速高达7%，相应的，玉米的种植成本这块总“蛋糕”也实现了9%的复合增速。但是，我国玉米种子费用的十年复合增速仅7%、种费比下降1个百分点，并没能像美国种业那样实现超越总成本的额外增长。而这十年，正是郑单958逐渐衰退、先玉335崛起又被迅速模仿的十年。品种的后继无力、和品种保护的不到位，是我国玉米种业没能实现“蛋糕”分成提高的核心原因。
参考观研天下发布《2018年中国甜玉米种子行业分析报告-市场深度分析与发展前景研究》
表：中国玉米种植的成本构成及变化
数据来源：公开数据整理
值得注意的是，先玉335的成功案例说明，即便在我国品种保护力度不及美国、也没有放开转基因的大环境下，玉米种子一样可以凭借优秀的性状表现实现盈利水平的提高。两家本土种业龙头（登海种业的母公司、隆平高科）的玉米种子毛利率中枢基本在45-50%左右。但是，受先玉335的影响，登海种业的合并报表的毛利率一度维持60%的高位。
图：孟山都、登海种业和隆平高科的玉米种业毛利率对比
数据来源：公开数据整理
三重驱动，看好国内玉米种业毛利率上行。当下国内玉米种业面临三重驱动，我们认为玉米种子的毛利率有望中枢上移：1）粮价复苏：预计生猪养殖规模的扩张、及燃料乙醇深加工需求的提升将带动我国玉米消费量中期增长。2017/18年度，国内玉米产需缺口预计约2300万吨，库销比有望进一步下降，玉米价格有望温和复苏。2）第7次品种换代：根据资料显示，我国玉米种业正在进行大面积的传统血缘与引入血缘的融合：在东北地区引入美欧系，提升密植和脱水问题，迎合下游企业干粮和饲用的需求；黄淮海地区引入热代血缘，解决近年来持续遭遇的高温不结实以及脱水问题。预计2018/19销售季，我国将出现大面积的品种升级换代。3）品种保护力度的加强。2015年修订的《种子法》通过引入“实质性派生品种”的概念，将对品种的保护进一步扩大到对亲本的保护。监管环境的趋严将更有利于新品种建立技术壁垒。
龙头种企毛利率有望跃至65%水平。目前，我国的玉米种费比仅5%，而美国已高达15%。如果按照10%的种费比做估算，则种子费用可增长至100元/亩左右、毛利率可走高至70%以上。保守参考登海先锋在2009/10销售季的历史毛利率情况，预计龙头种企毛利率有望跃至65%水平。
图：我国的玉米单交种已经历过6次品种更新换代
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表：预计2017/18年度国内玉米出现产需缺口，库销比有望进一步下降
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