预计 2017 年玉米价格维持低位震荡 饲料企业仍将享受低成本

导读：预计 2017 年玉米价格维持低位震荡 饲料企业仍将享受低成本。  玉米采购成本是饲料的主要成本，玉米价格与饲料企业盈利能力呈负相关。

        参考《2016-2022年中国饲料市场发展现状及十三五投资商机研究报告》
        玉米采购成本是饲料的主要成本，玉米价格与饲料企业盈利能力呈负相关。一般畜禽料的成本结构中能量饲料占比约为 45-65%，蛋白质饲料占比约为 20-35%。其中玉米占比一般超过 50%，其次为豆粕占比约 25%，小麦占比约为 13%。因此，玉米价格对饲料成本端影响最显著。根据我们测算，若假设玉米、豆粕、小麦在饲料中占比为 55%/20%/13%，假设剩余成本较为稳定约为 600 元/吨，则根据历史的玉米、豆粕、小麦价格以及饲料价格，能够得出在不考虑库存的情况下，玉米价格与饲料单吨盈利存在显著的负相关关系。从毛利率角度来看，由于毛利率=单吨盈利/单吨价格，单吨盈利与玉米价格负相关，单吨价格与玉米价格正相关，因此毛利率与玉米价格也呈现明显的负相关关系。

        预计 2017 年玉米价格维持低位震荡，饲料企业仍将享受低成本。1）价格已触及生产成本，下跌空间有限。自 2015 年底玉米收储政策调整以来，玉米价格持续下跌。2 月 10日，国内现货玉米价格为 1590 元/吨，国外玉米进口到岸完税价格（考虑运费）为 1716元/吨，国内外价格已倒挂。随着市场定价下的玉米外盘价格对于内盘价格影响的加强以及玉米价格已经下跌至种植成本线附近，预计 2017 年国内玉米价格下跌空间有限。2）国内玉米库存过高，抛储或将打压玉米价格。目前我国玉米临储库存达到 2.36 亿吨，已超过国内玉米年消费量，其中 2015 年产的玉米为 1.25 亿吨，占比 53%。农业供给侧改革之下，为解决国内过量玉米库存而采取的抛储等政策行为是 2017 年国内玉米价格最大的不确定因素，预计 2017 年玉米价格整体维持低位震荡走势。

        玉米供给侧改革持续推进，东北饲料企业补贴逐步落地。截止 16 年 8 月，国内玉米库存量 2.6 亿吨，是产量的 1.55 倍，“玉米降库存”成为农业供给侧改革的重中之重。针对玉米需求量占比最大的饲料行业，财政部、国家粮食局下发《关于支持实施饲料加工企业补贴政策的通知》，东北三省和内蒙古地区将对饲料加工企业进行补贴，根据吉林省已经出台的《吉林省饲料加工企业财政补贴管理办法》，给予符合条件的饲料企业财政补贴200 元/吨，已有 36 家企业纳入补贴范围，其中包括禾丰牧业旗下吉林禾丰饲料、公主岭禾丰牧业。此外，大北农、雏鹰农牧旗下各有一家小规模子公司入选。后续预计辽宁省、黑龙江省补贴标准分别为 1000、300 元/吨。

        下游生猪养殖维持高盈利，饲料企业有较强的成本转嫁能力。在下游养殖景气度较高时，养殖户对于饲料价格敏感度较低，饲料企业成本转嫁能力较强。当原料价格上涨时，成本能够顺利向下游传导；当原料价格下跌时，饲料价格跌幅可能低于原料价格跌幅，饲料企业得以享受成本下降红利。目前下游生猪价格维持高位，行业自繁自养平均单头盈利超过 600 元，外购仔猪平均单头盈利超过 200 元，猪料比价 10.25，生猪养殖行业高景气持续为饲料企业带来更好的成本转嫁能力。

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