2018年全球农产品行业价格走势与国际原油关联性分析（图）

2018-02-09 07:31

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一、近 20 年的数据看，原油与农产品价格呈现高度相关性
石油是人类最重要的能量来源，也是大量化工产品的主要原材料。石油价格的波动对能源市场、工业生产甚至国际政治都会产生巨大的影响。从农业食品的角度观察，我们发现石油价格与农产品价格也存在相关性。尤其是 2000 年之后，二者的关联度显著提升。每一次石油价格的上涨或下跌，几乎都伴随着全球食品价格的同步变化。

图表：全球食品价格与国际原油价格走势

注：FAO 食品价格指数包括肉类、奶类、谷物、植物油脂和食糖 5 个分类
我们认为，导致这一现象的核心原因在于生物质燃料使用的逐步增加。作为清洁能源的代表，乙醇、生物柴油等生物质燃料在 2000 年之后开始被大量使用。根据 USDA 数据，我们估计 2016 年全球大约有 20%的玉米（剔除中国）、30%的甘蔗被用于燃料乙醇的生产，大约 5%的大豆被用于生物柴油的制造。原油价格的增长推动生物质燃料价格上行，加工企业利润提升，间接拉动了对上游农产品的需求，进而抬高农产品价格。此外，部分石油炼化产品也是化肥和农药的重要原材料，原油价格对农业生产成本也会造成一定影响。

从农业食品产业链看，玉米、大豆是畜禽生长最主要的能量和蛋白物质来源，二者价格的上涨将推动养殖成本抬升，进而在中长期推高肉制品价格。大豆价格的上涨对油脂产品也会造成冲击，而甘蔗制乙醇比例的变化，与食糖价格息息相关。所以，回顾过去近 20 年的数据，我们认为原油价格的变化，通过生物质燃料这个联通管道，与全球食品价格绑在了一起。

图表：原油对大宗农产品和食品价格传导路线图

原油→燃料乙醇→玉米是原油价格影响农产品和食品价格的主要传导路径。此外，原油对食糖价格、农产品种植成本也会造成一定影响。
二、核心传导路线是“原油→燃料乙醇→玉米”
美国是全球最大的玉米和大豆生产国，16/17 年度，其玉米产量占全球 43%（剔除中国），大豆产量占全球 34%。在全球用于生产燃料乙醇的 20%玉米中，美国占据 16%；在全球用于生产生物柴油的 5%大豆中，美国占据 3%。美国玉米和大豆的种植面积高度重合，二者的种植收益、价格基本上保持同向变化。横向比较来看，在上述探讨过的一系列传导路径中，我们认为最重要的是“原油→燃料乙醇→玉米（美国）”影响链条。从某种程度上看，美国玉米成为了石油和农产品价格的连接器。