煤炭板块估值处于历史底部区域
参考观研天下发布《2018年中国煤炭行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究》
从市盈率看，目前煤炭板块估值处于历史较低水平。2018 年 7 月 11 日申万煤炭行业市盈率为 10.7，除去由于利润过小导致的 PE 过高年份，我们测算利润较正常的 2003 年至 2014 年以及 2017 年 5 月至今板块平均市盈率为 21.3 倍，最小值为 7.1 倍，最大值为 64.5 倍，当前 PE10.7 排在前 7.5%低的历史 PE 水平。2011 年以前煤炭 PE 通常较高和当时我国处于工业化城市化快速发展时期，能源需求量大增速较快有关。目前 PE 相对较低，与我们经济发展速度放缓能源需求增速下降有一定关系。
根据历史 PE 和煤炭指数走势关系，低 PE 并非一定是好的投资机会，还要判断未来煤价走势。2005 年 8 月到 2006 年 4 月，市盈率基本在 7-9 倍之间较低水平。2008 年 10 月-2009 年 3 月市盈率基本在 9-11 倍之间也处于较低水平，这两个阶段均是投资好时点，因为后续煤价大幅上涨，带动煤炭股出现大幅上涨。
2012-2013 年 PE 在 11-17 倍较低水平之间震荡，但煤炭股持续下跌，原因是期间煤价持续下跌煤炭股业绩不断下滑。因此投资除了关注低 PE 还要判断未来煤价涨跌，我们预计 2018 年下半年在旺季期间煤价仍有望上涨，2019-2020 年煤价将向下回归合理区间，因此 2018 年下半年在煤价上涨期间煤炭股仍有投资机会。
从市净率看，目前煤炭板块估值处于较低水平。2018 年 7 月 11 日申万煤炭行业市净率为 1.14 倍，2000 年以来板块平均市净率为 3.15 倍，最小值为 0.99 倍，最大值为 11.32 倍，1.23 排在历史 PB 水平的前 2.8%。此前高 PB 和过去我国处于工业化城市化快速发展时期，能源需求量大增速较快有关。目前 PB 相对较低，与我们经济发展速度放缓能源需求增速下滑有关。
从历史煤炭板块 PB 和煤炭板块指数走势看，低 PB 通常是好的投资机会。2005 年 6 月到 2006 年 3 月，市净率基本在 1.5 倍至 2 倍之间较低水平，之后煤炭板块迎来大涨。2008 年 10-11 月 PB 降到 2 倍附近，此后煤炭指数大涨。2014 年 1 月到 7 月，煤炭板块 PB 降到 1 附近，此后煤炭板块大涨。以上三个阶段，导致此后煤炭板块大涨的原因，前两个是由于煤价大幅上涨，后一个是由于降息降准引发牛市带动板块上涨。目前 PB1.14 倍已和 2014 年 0.99 倍 PB 非常接近，但基本面大幅好于 2014 年，目前处于历史前 2.8%的低位，煤炭股向下空间有限。预计 2018 年下半年旺季煤价上涨同时降准释放流动性，有望带动煤炭股反弹。
历史煤炭股常领先煤价，近期煤炭股与煤价基本同步
从历史规律看，煤炭股通常会领先与煤价见顶或见底。2007 年 9 月煤炭股见顶回落，煤价从 2007 年 9 月的 470 仍大幅上涨至 2008 年 7 月的 995 才见顶。煤炭股 2008 年 11 月初见底反弹，煤价 2008 年 12 月见底反弹，然后上涨至 2011 年 11 月初见顶。煤炭股 2009 年 8 月 4 日见最高点，之后在高位震荡，并于 2011 年 8 月领先煤价 4 个月提前开启下跌。2014-2015 年降息降准流动性宽松导致牛市，煤炭股与煤价相关性不大。
2016-2017 年煤炭股走势与煤价基本同步，煤价于 2016 年 5 月 30 日大幅上涨至 2016 年 11 月 14 日，煤炭股基本同步开始上涨与见顶。此后煤价回落至 2017 年 6 月初，煤炭股也同步下跌至 2017 年 6 月初。之后煤价再次开启上涨至 2018 年 2 月初，煤炭股期间同步上涨，并于 2 月初见顶回落。煤价于 2018 年 4 月触底反弹，煤炭股也在 4 月同期止跌反弹，随后煤价呈上涨趋势但中间会有一定小波动，煤炭股仍跟随煤价涨跌而波动，不过由于中美贸易战以及去杠杆等事件引发系统性风险，4 月以来煤炭股走势弱于煤价。
为什么 2011 年以前煤炭股通常领先煤价而 2016 年以后煤炭股通常同步于煤价，主要原因可能是 2011 年以前我国正处于工业化城镇化快速发展时期，煤炭做为主要受益周期品煤炭股获得市场广泛关注，是当时市场最热门行业之一，有较多聪明的资金提前进入或撤出。而目前我国经济已经处于转型升级、向高质量发展阶段。煤炭需求增速下滑，市场对长期煤炭前景谨慎，煤炭股市场关注度有限，因此市场短线参与者较多，通过煤价涨跌进行投资判断。
下半年煤价有望震荡上行，煤价上涨带动煤炭股反弹
根据供需测算，我们认为无论是否打贸易战，2018 年煤炭供需均处于偏紧状态，2018 年下半年旺季煤价有望震荡上行。2019、2020 年煤炭供需将由偏紧向偏松转变，煤价将向 500-570 元的合理区间回归。
目前我们正处于 2000 年以来第四轮降准周期，未来预计至少还有一次降准。前三轮降准期间煤炭股都具有超额收益，且降准初期通常上证指数和煤炭股会有惯性下跌，之后在降准的作用下将有反弹。2 月以来受去杠杆和中美贸易战冲击，股市和煤炭股在基本面未发生明显变化情况下出现大幅下跌，目前中美贸易战已基本落地、去杠杆政策开始转向稳杠杆，此前过度悲观预期有望修复，叠加降准的影响，预计上证指数以及煤炭股将迎来反弹。
当前煤炭板块 PE 和 PB 均处于历史较低水平，下行空间有限且存较大估值修复空间。2016 年以来煤炭股与煤价走势基本同步，根据分析，下半年旺季煤价将震荡上行，将带动煤炭股反弹。2019-2020 年煤价或将逐步回归合理区间，当煤价再次下跌时，建议兑现收益防范风险。
参考观研天下发布《2018年中国煤炭行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究》
从市盈率看，目前煤炭板块估值处于历史较低水平。2018 年 7 月 11 日申万煤炭行业市盈率为 10.7，除去由于利润过小导致的 PE 过高年份，我们测算利润较正常的 2003 年至 2014 年以及 2017 年 5 月至今板块平均市盈率为 21.3 倍，最小值为 7.1 倍，最大值为 64.5 倍，当前 PE10.7 排在前 7.5%低的历史 PE 水平。2011 年以前煤炭 PE 通常较高和当时我国处于工业化城市化快速发展时期，能源需求量大增速较快有关。目前 PE 相对较低，与我们经济发展速度放缓能源需求增速下降有一定关系。
表 ：煤炭板块当前 PE 与历史 PE 比较 
资料来源：公开资料整理
2012-2013 年 PE 在 11-17 倍较低水平之间震荡，但煤炭股持续下跌，原因是期间煤价持续下跌煤炭股业绩不断下滑。因此投资除了关注低 PE 还要判断未来煤价涨跌，我们预计 2018 年下半年在旺季期间煤价仍有望上涨，2019-2020 年煤价将向下回归合理区间，因此 2018 年下半年在煤价上涨期间煤炭股仍有投资机会。
图：煤炭板块PE 与板块指数走势关系
数据来源：公开数据整理
表 ：煤炭板块当前 PB 与历史 PB 比较
资料来源：公开资料整理
图：煤炭板块PB 与板块指数走势关系
数据来源：公开数据整理
从历史规律看，煤炭股通常会领先与煤价见顶或见底。2007 年 9 月煤炭股见顶回落，煤价从 2007 年 9 月的 470 仍大幅上涨至 2008 年 7 月的 995 才见顶。煤炭股 2008 年 11 月初见底反弹，煤价 2008 年 12 月见底反弹，然后上涨至 2011 年 11 月初见顶。煤炭股 2009 年 8 月 4 日见最高点，之后在高位震荡，并于 2011 年 8 月领先煤价 4 个月提前开启下跌。2014-2015 年降息降准流动性宽松导致牛市，煤炭股与煤价相关性不大。
2016-2017 年煤炭股走势与煤价基本同步，煤价于 2016 年 5 月 30 日大幅上涨至 2016 年 11 月 14 日，煤炭股基本同步开始上涨与见顶。此后煤价回落至 2017 年 6 月初，煤炭股也同步下跌至 2017 年 6 月初。之后煤价再次开启上涨至 2018 年 2 月初，煤炭股期间同步上涨，并于 2 月初见顶回落。煤价于 2018 年 4 月触底反弹，煤炭股也在 4 月同期止跌反弹，随后煤价呈上涨趋势但中间会有一定小波动，煤炭股仍跟随煤价涨跌而波动，不过由于中美贸易战以及去杠杆等事件引发系统性风险，4 月以来煤炭股走势弱于煤价。
图：历史煤价与煤炭股走势关系
数据来源：公开数据整理
下半年煤价有望震荡上行，煤价上涨带动煤炭股反弹
根据供需测算，我们认为无论是否打贸易战，2018 年煤炭供需均处于偏紧状态，2018 年下半年旺季煤价有望震荡上行。2019、2020 年煤炭供需将由偏紧向偏松转变，煤价将向 500-570 元的合理区间回归。
目前我们正处于 2000 年以来第四轮降准周期，未来预计至少还有一次降准。前三轮降准期间煤炭股都具有超额收益，且降准初期通常上证指数和煤炭股会有惯性下跌，之后在降准的作用下将有反弹。2 月以来受去杠杆和中美贸易战冲击，股市和煤炭股在基本面未发生明显变化情况下出现大幅下跌，目前中美贸易战已基本落地、去杠杆政策开始转向稳杠杆，此前过度悲观预期有望修复，叠加降准的影响，预计上证指数以及煤炭股将迎来反弹。
当前煤炭板块 PE 和 PB 均处于历史较低水平，下行空间有限且存较大估值修复空间。2016 年以来煤炭股与煤价走势基本同步，根据分析，下半年旺季煤价将震荡上行，将带动煤炭股反弹。2019-2020 年煤价或将逐步回归合理区间，当煤价再次下跌时，建议兑现收益防范风险。
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