回顾2017年细分子行业业绩：
2017年板块整体业绩承压，产业链上下游结构性分化。细分子行业由于竞争格局不同分化严重，盈利往上游集中，锂电设备受益锂电扩张，中游两头受挤盈利能力下滑。
全产业链成本下降趋势下，行业整体毛利率呈下降趋势，其中只有上游钴、锂资源、电机电控等毛利率环比提升；毛利率从高到低排序：隔膜（57.3%）>锂资源（55.7%）>钴资源（41%）>锂电设备（36.6%）>电解液（36.2%）>锂电池（34.4%）>负极（32.7%）>电机电控等（26.4%）> 正极（22.7%）>整车（20.1%）。
参考观研天下发布《2018年中国锂电池材料市场分析报告-行业深度分析与投资前景预测》
展望2018-2020年中游盈利弹性变化
细分子行业盈利弹性测算方法：为了进一步对各细分环节的需求变化，所带来的盈利弹性差异及变化，本文采用两个指标进行量化分析：1）市场规模价值量同比增速；2）毛利额同比增速。
a）市场规模角度：通过测算各细分子行业的市场规模同比增速，2017年由于动力电池系统价格下降，整体动力电池系统的市场规模价值量是负增长，但2018年我们预计将是锂电池中游环节拐点，动力电池系统市场规模价值量由负转正，各细分环节同比增速排序：正极>负极>碳酸锂>动力电池>隔膜>6F> 电解液；
b）毛利额同比增速角度：
1）考虑不同环节毛利率及变化情况，我们测算了2018年的毛利额同比增速排序：负极>三元正极>碳酸锂>隔膜>电解液>6F；其中动力电池端毛利额同比增速为3.1%；锂电池材料环节，三元正极、负极材料毛利额同比增速超过25%，但干法隔膜、电解液、6F环节毛利额增速负增长； 2）长期来看，我们预计三元正极、负极、电解液的毛利额增速将在2019 年及以后保持高增长；结构上湿法隔膜仍处于国产替代趋势中，产能投放后，产品价格和毛利率或将下降。
结论：2018 年将是锂电中游的盈利拐点，不同细分环节盈利弹性不同，其中，我们认为 2019 年板块盈利能力将大幅提升。重点关注三元正极材料、电解液、负极；
2017年板块整体业绩承压，产业链上下游结构性分化。细分子行业由于竞争格局不同分化严重，盈利往上游集中，锂电设备受益锂电扩张，中游两头受挤盈利能力下滑。
全产业链成本下降趋势下，行业整体毛利率呈下降趋势，其中只有上游钴、锂资源、电机电控等毛利率环比提升；毛利率从高到低排序：隔膜（57.3%）>锂资源（55.7%）>钴资源（41%）>锂电设备（36.6%）>电解液（36.2%）>锂电池（34.4%）>负极（32.7%）>电机电控等（26.4%）> 正极（22.7%）>整车（20.1%）。
参考观研天下发布《2018年中国锂电池材料市场分析报告-行业深度分析与投资前景预测》
图表：2017 年新能源汽车细分子板块业绩梳理
资料来源：观研天下整理
展望2018-2020年中游盈利弹性变化
细分子行业盈利弹性测算方法：为了进一步对各细分环节的需求变化，所带来的盈利弹性差异及变化，本文采用两个指标进行量化分析：1）市场规模价值量同比增速；2）毛利额同比增速。
a）市场规模角度：通过测算各细分子行业的市场规模同比增速，2017年由于动力电池系统价格下降，整体动力电池系统的市场规模价值量是负增长，但2018年我们预计将是锂电池中游环节拐点，动力电池系统市场规模价值量由负转正，各细分环节同比增速排序：正极>负极>碳酸锂>动力电池>隔膜>6F> 电解液；
图表：中游锂电及材料市场规模同比增速
资料来源：观研天下整理
b）毛利额同比增速角度：
1）考虑不同环节毛利率及变化情况，我们测算了2018年的毛利额同比增速排序：负极>三元正极>碳酸锂>隔膜>电解液>6F；其中动力电池端毛利额同比增速为3.1%；锂电池材料环节，三元正极、负极材料毛利额同比增速超过25%，但干法隔膜、电解液、6F环节毛利额增速负增长； 2）长期来看，我们预计三元正极、负极、电解液的毛利额增速将在2019 年及以后保持高增长；结构上湿法隔膜仍处于国产替代趋势中，产能投放后，产品价格和毛利率或将下降。
结论：2018 年将是锂电中游的盈利拐点，不同细分环节盈利弹性不同，其中，我们认为 2019 年板块盈利能力将大幅提升。重点关注三元正极材料、电解液、负极；
图表：锂电及材料毛利额同比增速（%）
资料来源：观研天下整理
图表：新能源汽车动力锂电及材料市场竞争格局，产能利用率
资料来源：观研天下整理
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（TC）
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