一、增长被动，龙头企业市场份额高
根据 USGS（美国地质勘探局）数据显示，2016 年全球探明钴矿储量 700 万吨，按照 2016 年开采量估算，可开采年限约为 60 年。同时，全球钴金属储量分布非常不均衡，资源主要集中在刚果（金）、澳大利亚、古巴三个国家，三者占据全球储量的 70% 左右，其中，刚果（金），占据已探明储量的 48.61%。就产量而言，刚果（金）2016 年产量达到 6.6 万吨，占全球产量比重超过 50%。且钴资源大多以铜、镍伴生矿形态出现，被动增产特征较明显。
目前，全球钴资源主要由嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、淡水河谷、谢里特等少数公司提供，其中嘉能可、洛阳钼业和欧亚资源位居前三，2016 年三者产量矿产钴的产量约 5 万吨，市场份额约 40%。
二、未来钴供给增长主要来自龙头企业扩产，增长有序
2017 年 12 月 12 日嘉能可披露，此前停产的位于刚果（金）的 Katanga 矿准备复产，并公布产能指引。根据该指引 2018~2020 年 Katanga 矿钴产量将达到 1.1 万吨、3.4 万吨和 3.2 万吨。我们判断 Katanga 矿山一期项目将如期投产，新增产量约 1 万吨，而二期新增约 2 万吨产量则存在一定不确定性；另一龙头企业欧亚资源 RTR 项目新增产能 1.4 万吨，预计到 2018 年底建成，2019 年才开始释放产能。
参考观研天下发布《2018年中国钴行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究》
钴新进入者主要有华友钴业和鹏兴资源。华友钴业的 PE527 项目设计产能为年产矿产钴折合金属量 3100 吨，预计 2018 年开始贡献产量；公司另一 MIKAS 升级改造项目预计 2018 年上半年投产，新增钴矿产能折合金属量 1000吨；鹏欣资源 2017年通过增发，持有澳大利亚上市公司 Clean TeQ 16.2%股份，与 Robert Friedland 先生并列第一大股东。Clean TeQ 在澳大利亚拥有 Syerston 项目钴资源储量约 12 万吨，预计投产后新增硫酸钴产量 1.53 万吨，折合钴金属量约 3000 吨。目前项目还处于前期阶段，预计投产仍需一定时间。总体来看，由于新进入者较少，且产量和龙头企业差距较大，不会对钴供给格局产生根本性冲击。我们预计全球精炼钴 2017~2025 年产量的复合增速为 9.8%，
三、结合钴需求，我们认为受新能源汽车驱动，钴需求增长快于供给，钴存在供给缺口或将成为常态
从时间点看，随着钴新项目产能释放，钴供给缺口在 2018、2019 年收窄，但到 2020 年之后，供给缺口又将扩大，未来钴价格有望维持坚挺。
根据 USGS（美国地质勘探局）数据显示，2016 年全球探明钴矿储量 700 万吨，按照 2016 年开采量估算，可开采年限约为 60 年。同时，全球钴金属储量分布非常不均衡，资源主要集中在刚果（金）、澳大利亚、古巴三个国家，三者占据全球储量的 70% 左右，其中，刚果（金），占据已探明储量的 48.61%。就产量而言，刚果（金）2016 年产量达到 6.6 万吨，占全球产量比重超过 50%。且钴资源大多以铜、镍伴生矿形态出现，被动增产特征较明显。
目前，全球钴资源主要由嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源、淡水河谷、谢里特等少数公司提供，其中嘉能可、洛阳钼业和欧亚资源位居前三，2016 年三者产量矿产钴的产量约 5 万吨，市场份额约 40%。
图表：全球探明钻资源主要分布在刚果(金)
图表来源：公开资料整理
图表：刚果(金)供给全球约60%钻资源
图表来源：公开资料整理
图表：钻资源多以伴生矿的形式存在
图表来源：公开资料整理
图表：钻资源开发龙头企业市场份额高
图表来源：公开资料整理
二、未来钴供给增长主要来自龙头企业扩产，增长有序
2017 年 12 月 12 日嘉能可披露，此前停产的位于刚果（金）的 Katanga 矿准备复产，并公布产能指引。根据该指引 2018~2020 年 Katanga 矿钴产量将达到 1.1 万吨、3.4 万吨和 3.2 万吨。我们判断 Katanga 矿山一期项目将如期投产，新增产量约 1 万吨，而二期新增约 2 万吨产量则存在一定不确定性；另一龙头企业欧亚资源 RTR 项目新增产能 1.4 万吨，预计到 2018 年底建成，2019 年才开始释放产能。
参考观研天下发布《2018年中国钴行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究》
钴新进入者主要有华友钴业和鹏兴资源。华友钴业的 PE527 项目设计产能为年产矿产钴折合金属量 3100 吨，预计 2018 年开始贡献产量；公司另一 MIKAS 升级改造项目预计 2018 年上半年投产，新增钴矿产能折合金属量 1000吨；鹏欣资源 2017年通过增发，持有澳大利亚上市公司 Clean TeQ 16.2%股份，与 Robert Friedland 先生并列第一大股东。Clean TeQ 在澳大利亚拥有 Syerston 项目钴资源储量约 12 万吨，预计投产后新增硫酸钴产量 1.53 万吨，折合钴金属量约 3000 吨。目前项目还处于前期阶段，预计投产仍需一定时间。总体来看，由于新进入者较少，且产量和龙头企业差距较大，不会对钴供给格局产生根本性冲击。我们预计全球精炼钴 2017~2025 年产量的复合增速为 9.8%，
图表：嘉能可历年钻产量(吨)
图表来源：公开资料整理
图表：2017 年及以后主要公司新增钴项目的产能释放预计
图表来源：公开资料整理
三、结合钴需求，我们认为受新能源汽车驱动，钴需求增长快于供给，钴存在供给缺口或将成为常态
从时间点看，随着钴新项目产能释放，钴供给缺口在 2018、2019 年收窄，但到 2020 年之后，供给缺口又将扩大，未来钴价格有望维持坚挺。
图表：钻的供需平衡表
图表来源：公开资料整理
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