一、2018 电价下调幅度好于预期，电站仍具备较好收益率
发改委近日发布了关于2018年光伏发电项目价格政策的通知，降低2018年1月1日之后投运的光伏电站标杆上网电价，I、II、III类资源区的标杆上网电价分别调整为每千瓦含税价格为0.55，0.65，0.75元，对于1月1日以后投运的、采用“自发自用、余量上网”模式的分布式光伏项目，度电补贴降为每千瓦时0.37元(含税)，采用“全额上网”模式的分布式光伏发电项目按所在资源区光伏电站价格执行，村级光伏扶贫电站(0.5兆瓦及以下)和户用分布式光伏扶贫项目补贴保持不变。
注：西藏自治区光伏电站标杆电价为元千瓦时；年月日以后纳入财政补贴年度规模管理的光伏发电项目，执行年光伏发电标杆上网电价；3.2018年以前备案并纳入以前年份财政补贴规模管理的光伏电站项目，但于2018年6月30日以前仍未投运的，执行2018年标杆上网电价；4.2018年1月1日以后投运的分布式光伏发电项目，按上表中补贴标准执行。
地面电站（非扶贫项目）的电价相对于2017的水平降低0.10元，好于此前预期，我们分别测算了I类（按照有效光照时间1500h）、II类（按照有效光照时间1300h），III类（按照有效光照时间1100h）时，全自有资金在电价调整后的收益率，在系统造价为5.5元/瓦的条件下，I类，II类，III类地区的全自有资金的IRR分别为8.64%,8.94%,8.51%，对于光伏优势企业而言，在调整后的电价水平下仍然能够保持合理收益率；在系统造价为6元/瓦的条件下，I类，II类，III类地区的全自有资金的IRR为7.50%，7.77%，7.36%，自有资金IRR将低于8%，考虑到光伏系统造价将在2018年持续下降，我们认为地面电站的全自有资金IRR在2018年仍将维持在8%以上，具备投资吸引力。
参考观研天下发布《2018年中国光伏发电行业分析报告-市场深度分析与发展趋势研究》
当项目贷款比例为70%，还款期为十年，利率为基准利率4.9%时，三类资源区的资本金IRR同系统造价的如下图所示，从图中可以看出，基本上当系统造价降低1元/瓦，能够维持电价调整前的收益率；而当系统造价在5.5元/瓦时，三类区域对应的资本金IRR也在10%以上。
二、分布式光伏的电价超过地面电站，具备投资吸引力
2018年采用“自发自用、余额上网”模式的分布式光伏，补贴电价为0.37元/度，同2017年相比仅仅降低5分钱，在国内绝大多数地区，分布式电价已经高于对应区域的全额上网电价，具有更好的投资回报比，而涉及扶贫项目的分布式光伏将享受0.42元的补贴。
发改委近日发布了关于2018年光伏发电项目价格政策的通知，降低2018年1月1日之后投运的光伏电站标杆上网电价，I、II、III类资源区的标杆上网电价分别调整为每千瓦含税价格为0.55，0.65，0.75元，对于1月1日以后投运的、采用“自发自用、余量上网”模式的分布式光伏项目，度电补贴降为每千瓦时0.37元(含税)，采用“全额上网”模式的分布式光伏发电项目按所在资源区光伏电站价格执行，村级光伏扶贫电站(0.5兆瓦及以下)和户用分布式光伏扶贫项目补贴保持不变。
图表：光伏发电上网电价变动情况
注：西藏自治区光伏电站标杆电价为元千瓦时；年月日以后纳入财政补贴年度规模管理的光伏发电项目，执行年光伏发电标杆上网电价；3.2018年以前备案并纳入以前年份财政补贴规模管理的光伏电站项目，但于2018年6月30日以前仍未投运的，执行2018年标杆上网电价；4.2018年1月1日以后投运的分布式光伏发电项目，按上表中补贴标准执行。
地面电站（非扶贫项目）的电价相对于2017的水平降低0.10元，好于此前预期，我们分别测算了I类（按照有效光照时间1500h）、II类（按照有效光照时间1300h），III类（按照有效光照时间1100h）时，全自有资金在电价调整后的收益率，在系统造价为5.5元/瓦的条件下，I类，II类，III类地区的全自有资金的IRR分别为8.64%,8.94%,8.51%，对于光伏优势企业而言，在调整后的电价水平下仍然能够保持合理收益率；在系统造价为6元/瓦的条件下，I类，II类，III类地区的全自有资金的IRR为7.50%，7.77%，7.36%，自有资金IRR将低于8%，考虑到光伏系统造价将在2018年持续下降，我们认为地面电站的全自有资金IRR在2018年仍将维持在8%以上，具备投资吸引力。
图表：I类区域造价为5.5元/w的条件下,IRR超过8%
图表：II类区域造价为5.5元/w的条件下,IRR超过8%
图表：III类区域造价为5.5元/w的条件下,IRR超过8%
图表：贷款70%，I类区域资本金IRR随造价变化
图表：贷款70%，II类区域资本金IRR随造价变化
图表：贷款70%，III类区域资本金IRR随造价变化
2018年采用“自发自用、余额上网”模式的分布式光伏，补贴电价为0.37元/度，同2017年相比仅仅降低5分钱，在国内绝大多数地区，分布式电价已经高于对应区域的全额上网电价，具有更好的投资回报比，而涉及扶贫项目的分布式光伏将享受0.42元的补贴。
图表：国内绝大多数区域分布式光伏余电上网电价已经超过集中式电站
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