1、资源优势带来龙头溢价
参考观研天下发布《2018年中国零售行业分析报告-市场运营态势与发展趋势研究》
百货业增速平淡，2018年有望爆发。2016年起，零售行业零售额开始温和回暖，其中线上及超市贡献较多，但从行业数据来看，百货业整体增速表现仍较为平淡。我们认为，伴随滞后经济的消费周期来临，以及线上对线下可选消费引流的持续推进，2018年百货业有望迎来爆发。
百货业龙头持续领跑行业。2016年起，上市百货公司营收同比增速持续跑赢行业增速，且这一趋势在2017年不断强化。我们认为，优秀百货龙头的领跑优势在逐步扩大。在经历了3年以上的行业寒冬之后，幸存百货公司营运及控费水平持续提升，伴随行业复苏，龙头百货商将有机会做大坐实自身优势，充分发挥百货在“人”和“场”方面的新价值。
然而餐饮虽然引流强，但是盈利能力相比商品差距太大。从王府井目前经验来看，通过商品改进、增加特色和引流方式，长远而言百货肯定不会消亡，但经营存在难度。
百货龙头的成功转型被市场低估。以王府井、天虹商场等行业龙头为首的百货商已积极开展转型，王府井“熙地港”项目和北京百货大楼的转型即是传统百货店与购物中心有机结合的产物：不单纯收租，而是以类百货购物中心或类购物中心百货的模式进行新店拓展和旧店改造升级。
深圳深南天虹的“天虹Discovery”和RAIN等也是百货商成功转型的典范。目前此类模式下顾客体验感升级较为成功，百货业转型之路已被探明，而市场对此却缺乏有效认知。
机构当前配置百货比例预计仍较低。自3Q17以来，商贸零售及百货业指数累计均跑输沪深300，虽然有年末新零售加持及众多互联网资方参与，整体表现仍较为逊色，我们预计当前机构对于百货股的配置比例仍然较低，百货行业存在一定博弈价值。
参考观研天下发布《2018年中国零售行业分析报告-市场运营态势与发展趋势研究》
百货业增速平淡，2018年有望爆发。2016年起，零售行业零售额开始温和回暖，其中线上及超市贡献较多，但从行业数据来看，百货业整体增速表现仍较为平淡。我们认为，伴随滞后经济的消费周期来临，以及线上对线下可选消费引流的持续推进，2018年百货业有望迎来爆发。
图：零售业收入增速2016年下半年起温和回暖
图：但百货行业增速表现较为平淡
百货业龙头持续领跑行业。2016年起，上市百货公司营收同比增速持续跑赢行业增速，且这一趋势在2017年不断强化。我们认为，优秀百货龙头的领跑优势在逐步扩大。在经历了3年以上的行业寒冬之后，幸存百货公司营运及控费水平持续提升，伴随行业复苏，龙头百货商将有机会做大坐实自身优势，充分发挥百货在“人”和“场”方面的新价值。
图：百货业行业整合度提升
2、百货龙头的经营转型被市场低估
从目前的趋势上看，百货受到一定来自购物中心的挤占，趋势较难逆转。北京百货大楼在引入Hamleys之后人流出现明显提升，但是人流去hamleys明显高过同栋楼的王府井百货（除了餐饮的区域）。然而餐饮虽然引流强，但是盈利能力相比商品差距太大。从王府井目前经验来看，通过商品改进、增加特色和引流方式，长远而言百货肯定不会消亡，但经营存在难度。
百货龙头的成功转型被市场低估。以王府井、天虹商场等行业龙头为首的百货商已积极开展转型，王府井“熙地港”项目和北京百货大楼的转型即是传统百货店与购物中心有机结合的产物：不单纯收租，而是以类百货购物中心或类购物中心百货的模式进行新店拓展和旧店改造升级。
深圳深南天虹的“天虹Discovery”和RAIN等也是百货商成功转型的典范。目前此类模式下顾客体验感升级较为成功，百货业转型之路已被探明，而市场对此却缺乏有效认知。
图：天虹Discovery 女鞋馆
图：王府井Hamley’s
3、当前A股百货股存在“预期差”
当前百货股存在“预期差”机会。2003年以来，中信百货业指数历史最低PE为14.31倍，历史均值为45.81倍，历史中位数为42.16倍，当前PE为25.8倍，远低于历史均值水平。同时，当前百货业正处于复苏初期，2018年有望实现行业全面回暖，基本面远好于历史最低估值的2012年，同时A股市场表现也优于2008年。我们认为，当前市场尚未充分认清百货股业绩的修复及回暖预期，百货行业存在预期差。图：百货股估值存在“预期差”
4、百货行业机构持仓或仍处于较低水平
3Q2017百货业遭机构减配。按申万行业指数统计，截止2017年三季末，披露持仓中，基金（公募及阳光私募）、社保、保险、券商和QFII合计配置商贸零售行业5.21%，环比减配1.07pct，排名全部28个行业的第12位。若按中信行业指数统计，商贸零售行业3Q配置比例为6.29%，环比减配1.54pct，其中百货业配置比例5.85%，环比减配2.19%，子行业表现弱于商贸零售行业。图：百货行业3Q17机构仓位配置低，预计4Q17及2018年至今已开始被增配
机构当前配置百货比例预计仍较低。自3Q17以来，商贸零售及百货业指数累计均跑输沪深300，虽然有年末新零售加持及众多互联网资方参与，整体表现仍较为逊色，我们预计当前机构对于百货股的配置比例仍然较低，百货行业存在一定博弈价值。
图：百货业四季度至今跑输沪深300
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