供给收缩：产能去化任重道远
无论是错峰生产还是企业自律，产能仍真实存在，并未得到实质性去化。我们预计未来2-3年产能继续有新增，但边际增量已不大。
2016年全国熟料实际产能约20.1亿吨，熟料产量约13.7亿吨，熟料产能利用率仅约68%，产能仍然属于明显过剩状态。根据目前在建/建成拟投产的产能来看，2017年全年预计新增熟料产能3000万吨，占年初产能的1~2%。展望2018年，我们预计行业维持1000~2000万吨左右的熟料产能增量、边际产能增量约1%。
根据中国报告网数据，2017年初以来已有13条生产线投产，合计熟料产能约1748万吨，但同时行业基本没有熟料产能淘汰，说明水泥行业仍处于产能净增加状态。
去产能探索一：市场自发成立区域水泥集团公司，先统一销售、再统一产能去化。
2017年3月内蒙乌海水泥集团公司成立，成为全国首家由区域不同水泥企业共同成立的水泥集团公司。经前期中国水泥协会提出建立联合投资管理公司后，2017年3月9日由内蒙乌海地区11家水泥企业参与组建的内蒙古水泥集团乌海公司正式签约，参与组建内蒙古水泥集团乌海公司的水泥企业有万晨能源、蒙西水泥、中联水泥、宁夏建材、团羊水泥、祺祥建材、吉盐化建材、天恒水泥、鄂绒水泥、西蒙水泥、双欣水泥。该区域由于产能过剩严重，企业价格竞争激烈，水泥价格长期处于偏低位置（曾经出现水泥价格80元/吨的超低价），此次水泥集团公司的组建对当地竞争格局改善意义重大。
辽宁省在组建水泥集团公司亦走在前列，积极推进行业化解产能过剩。2017年1月山东山水水泥集团、河南天瑞水泥集团、吉林亚泰集团、北方水泥公司、大连大水集团、抚顺特种水泥公司、金隅冀东水泥有限公司等7家水泥企业为推进行业化解产能过剩筹划组建辽宁水泥集团。集团组建采取分两步走方式：1）第一阶段市场整合，整合集团内成员企业的销售权，利用互联网优势，成立四个区域电商销售公司。2）第二阶段是资产整合，到2020年通过交叉持股、股权收购、资产互换等市场化方式实现联合重组，整合产权和经营权，化解过剩产能。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国水泥熟料市场发展现状及十三五发展策略分析报告》
去产能探索二：落后产能定义扩大，如32.5等级水泥（包括32.5R）完全淘汰将有利于缓解水泥行业产能过剩压力，目前来看新疆自治区成功实施。
若后续落后产能定义扩大至2000t/d及以下生产线，则全国水泥产能有望压减约5%。
根据数字水泥网数据，目前我国32.5标号水泥占比约50%，32.5标号水泥混合材掺量约40%，而42.5水泥混合材掺量约25%，若后续全国完全取消32.5标号水泥（包括32.5R），则在需求相同的情况下，全国熟料消耗量将增加12.5%（50%*（75%/60%-1））。
去产能探索三：政府行政手段推动产能去化。
前期中国水泥协会公布《2020年水泥行业去产能行动计划》（讨论稿），提出2020年行业压减熟料产能约3.9亿吨，占目前熟料产能约达19%，产能利用率将由目前的68%提升至约80%。我们认为协会的初衷不错，但仍需要地方政府配合利用行政的手段推动产能去化，否则在行业盈利水平较高的情况下，企业自发去产能的动力较小。
年初5部委联合环保督查结果对产能去化成效一般。环保部前期督查结果要求淘汰公示的433万吨熟料产能和2059万吨水泥粉磨产能，但这其中大部分产能原来属于停产或者半停产状态，这类企业的关停退出对行业产能过剩的改善幅度较为有限。
分地方政府已出台去产能具体规划，最终效果有赖于政策的执行。截止目前已有部分地方政府（如宁夏、安徽、河北、云南、贵州等）出台有关去产能、停建在建产能的政策，不同地区规划的淘汰幅度有显著差异，从最终效果有赖于政策的执行。
投资策略
截至目前，水泥行业供给收缩主要体现为“去产量”而非“去产能”。随着冬季环保高压期渐近，行业供给端将面临再一轮“去产量”冲击，且从现有信息看，我们预计本轮冬季供给收缩力度将进一步增强，在冬季限产预期下，本轮旺季水泥价格涨幅不弱，继续看好水泥板块，标的推荐海螺水泥、华新水泥、祁连山、金圆股份、西藏天路、塔牌集团等，建议关注宁夏建材。
无论是错峰生产还是企业自律，产能仍真实存在，并未得到实质性去化。我们预计未来2-3年产能继续有新增，但边际增量已不大。
2016年全国熟料实际产能约20.1亿吨，熟料产量约13.7亿吨，熟料产能利用率仅约68%，产能仍然属于明显过剩状态。根据目前在建/建成拟投产的产能来看，2017年全年预计新增熟料产能3000万吨，占年初产能的1~2%。展望2018年，我们预计行业维持1000~2000万吨左右的熟料产能增量、边际产能增量约1%。
图：分区域熟料新增产能冲击率:%
根据中国报告网数据，2017年初以来已有13条生产线投产，合计熟料产能约1748万吨，但同时行业基本没有熟料产能淘汰，说明水泥行业仍处于产能净增加状态。
图：2010年以来全国每年新增熟料产能：万吨
表：2017年以来全国水泥熟料生产线投产统计
2017年3月内蒙乌海水泥集团公司成立，成为全国首家由区域不同水泥企业共同成立的水泥集团公司。经前期中国水泥协会提出建立联合投资管理公司后，2017年3月9日由内蒙乌海地区11家水泥企业参与组建的内蒙古水泥集团乌海公司正式签约，参与组建内蒙古水泥集团乌海公司的水泥企业有万晨能源、蒙西水泥、中联水泥、宁夏建材、团羊水泥、祺祥建材、吉盐化建材、天恒水泥、鄂绒水泥、西蒙水泥、双欣水泥。该区域由于产能过剩严重，企业价格竞争激烈，水泥价格长期处于偏低位置（曾经出现水泥价格80元/吨的超低价），此次水泥集团公司的组建对当地竞争格局改善意义重大。
辽宁省在组建水泥集团公司亦走在前列，积极推进行业化解产能过剩。2017年1月山东山水水泥集团、河南天瑞水泥集团、吉林亚泰集团、北方水泥公司、大连大水集团、抚顺特种水泥公司、金隅冀东水泥有限公司等7家水泥企业为推进行业化解产能过剩筹划组建辽宁水泥集团。集团组建采取分两步走方式：1）第一阶段市场整合，整合集团内成员企业的销售权，利用互联网优势，成立四个区域电商销售公司。2）第二阶段是资产整合，到2020年通过交叉持股、股权收购、资产互换等市场化方式实现联合重组，整合产权和经营权，化解过剩产能。
参考中国报告网发布《2017-2022年中国水泥熟料市场发展现状及十三五发展策略分析报告》
图:辽宁水泥集团组建2步规划
去产能探索二：落后产能定义扩大，如32.5等级水泥（包括32.5R）完全淘汰将有利于缓解水泥行业产能过剩压力，目前来看新疆自治区成功实施。
若后续落后产能定义扩大至2000t/d及以下生产线，则全国水泥产能有望压减约5%。
根据数字水泥网数据，目前我国32.5标号水泥占比约50%，32.5标号水泥混合材掺量约40%，而42.5水泥混合材掺量约25%，若后续全国完全取消32.5标号水泥（包括32.5R），则在需求相同的情况下，全国熟料消耗量将增加12.5%（50%*（75%/60%-1））。
表：2000t/d和2500t/d生产线占比情况
去产能探索三：政府行政手段推动产能去化。
前期中国水泥协会公布《2020年水泥行业去产能行动计划》（讨论稿），提出2020年行业压减熟料产能约3.9亿吨，占目前熟料产能约达19%，产能利用率将由目前的68%提升至约80%。我们认为协会的初衷不错，但仍需要地方政府配合利用行政的手段推动产能去化，否则在行业盈利水平较高的情况下，企业自发去产能的动力较小。
年初5部委联合环保督查结果对产能去化成效一般。环保部前期督查结果要求淘汰公示的433万吨熟料产能和2059万吨水泥粉磨产能，但这其中大部分产能原来属于停产或者半停产状态，这类企业的关停退出对行业产能过剩的改善幅度较为有限。
分地方政府已出台去产能具体规划，最终效果有赖于政策的执行。截止目前已有部分地方政府（如宁夏、安徽、河北、云南、贵州等）出台有关去产能、停建在建产能的政策，不同地区规划的淘汰幅度有显著差异，从最终效果有赖于政策的执行。
表：各地政府水泥产能淘汰具体规划
投资策略
截至目前，水泥行业供给收缩主要体现为“去产量”而非“去产能”。随着冬季环保高压期渐近，行业供给端将面临再一轮“去产量”冲击，且从现有信息看，我们预计本轮冬季供给收缩力度将进一步增强，在冬季限产预期下，本轮旺季水泥价格涨幅不弱，继续看好水泥板块，标的推荐海螺水泥、华新水泥、祁连山、金圆股份、西藏天路、塔牌集团等，建议关注宁夏建材。
表：水泥上市公司估值
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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