近年来我国建筑装饰行业主要企业情况

         导读：近年来我国建筑装饰行业主要企业情况。2016 年业绩大幅预增符合预期，可转债发行再增业绩弹性。2016 年净利区间为 4.9 亿至 5.81 亿之间，符合市场预期，同比增长 60%-90%。第四季度单季度净利有望达到 2.5 亿，单季度同比增速有望达 87.97%（15年四季度净利为 1.33 亿，前三季度业绩同比增长 67%）。

         参考《2016-2022年中国建筑装饰产业运营格局态势及十三五运行态势预测报告》

         铁汉生态

         2016 年业绩大幅预增符合预期，可转债发行再增业绩弹性。2016 年净利区间为 4.9 亿至 5.81 亿之间，符合市场预期，同比增长 60%-90%。第四季度单季度净利有望达到 2.5 亿，单季度同比增速有望达 87.97%（15年四季度净利为 1.33 亿，前三季度业绩同比增长 67%）。拟发行 11 亿可转换债，资金进一步充实，预计可转债发行将会于 17 年 6 月份完成，预计下半年有望带动约 100 亿订单，明年业绩再添弹性。

         订单饱满，17 年订单及业绩有望延续高增长。2016 年已公告新接订单113.54 亿，同比增长 216.73%,其中 PPP 订单 80.62 亿，占比 71%。订单逐步印证公司高增长逻辑，PPP 订单占比逐步升高。预计 2017 年新接订单将会延续高增长，有望达 200-300 亿量级。

         第二期员工持股激励充分,大股东兜底彰显信心。“第二期员工持股计划”将认购“铁汉生态 2 号”资管产品劣后级资金总额不超过 3 亿元，“铁汉生态 2 号”产品总额不超过 9 亿元（杠杆比例 1:2）。大股东刘水先生将承担动态补仓义务。相比第一期员工持股计划（1.9 亿）此次员工持股计划力度超出市场预期。

         东方园林

         PPP 加速及环保并表促业绩持续超预期。公司上调 2016 年全年业绩预告范围，将增长区间由三季报时的 70%-100%上调至 85%-115%，对应实现归属净利润由 10.2—12 亿上调至 11.1—12.9 亿。公司 PPP 订单在手充裕，2017 年进入施工大年，同时环保并表有望促业绩持续超预期。

         PPP 改善经营现金流，订单充足驱动业绩快速增长。2016 年公司前三季度投资支付的现金 7.5 亿，较中报的 PPP 项目公司投资款增加 3 亿，推测为新增 SPV 公司注册资本投入，表明公司项目持续落地。PPP 模式下收款情况显著改善，前三季度经营性现金净流入 2.15 亿元，收现比75.34%，较上期提高 23.83 个 pct。今年以来公告中标 PPP 项目投资总额约 350 亿元，充足订单保障未来业绩增长。公司股权激励计划要求2016-2019 年净利润相对 2015 年增速分别达到 105%、180%、288%、405%。

         转型环保跨越式发展。前三季度固废治理贡献收入约 7 亿，并通过外延瑞祺再生资源扩张产能；9 月底公司完成对中山环保和上海立源过户，水处理板块实力增强，公司后续有望沿环保产业链持续外延，成为新的利润增长极。

         隧道股份

         股份划转上海国资流动平台，公司国企改革扬帆起航。近期召开的中央经济工作会议指出：“要深化国企国资改革，混合所有制改革是国企改革的重要突破口。”央企试点铺开有望带动地方国改加速。上海国改下半年进展不断，持续创新引领全国。公司 10 月 29 日公告控股股东将其持有的公司 13%股份无偿划转给国资流动平台国盛集团已完成。此次股权划转，标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例，公司后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题，同时叠加订单大幅增长，有望加速业绩释放。

         轨交十三五迎来投资高峰，公司订单高速增长。城市轨交是目前最具增长潜力的基建子领域，我们预计十三五期间投资规模可达 2-2.5 万亿，较十二五同比增长 63%-103%。未来五年将迎来轨交建设的高峰。作为全国地下工程龙头企业，轨交投资的高景气度将为公司带来充足业务。公告 1-9 月仅设计施工订单总额 232 亿元，同比增长 14.5%，投资类项目139 亿元；施工与投资总订单同比增长 83%，充足订单推动未来业绩加速增长。

         积极创新，全产业链优势把握 PPP 加速落地机遇。公司具备创新基因，探索基建领域投融资新模式，成功践行公司可转债、资产证券化等融资工具，全产业链参与 PPP 项目优势明显。PPP 资产证券化政策出台将使公司 PPP 项目承接如虎添翼。去年 1-9 月中标 3 个 PPP 项目合计 139 亿元。公告联合绿地集团中标南京地铁 5 号线工程 PPP 项目，项目投标报价为 196 亿元，未来模式有望成功复制，继续强势发力轨交 PPP 领域。

         安徽水利

         吸收合并“安徽建工”及“17.88 亿配套融资计划”获证监会批文。推行员工持股计划，完成利益绑定，解决代理人问题。建工集团作价 30.32亿并入安徽水利，同时配套融资 17.88 亿元。重组后，股权结构大幅优化，引入员工持股计划（6.08 亿，占配套融资 34%），实际控制人安徽省国资委持股比例为 30.99%。

         “十三五”期间安徽省公路与水利投资稳健增长，公路投资年均有望达700 亿（年均增速 5.5%），水利投资年均 480 亿（年均增速 24%）。总造价 600 亿的“引江济淮”工程进入实质招标期，预计今年落地，安徽水利有望深度受益。作为省内建筑龙头上市公司，公司有望充分受益于安徽省基建投资快速增长。

         投资带动基建 PPP 订单快速增长，营收结构逐步优化。400 亿 PPP 产业基金助力 PPP 订单快速增长，打造“投资-施工-金融”铁三角运营模式，以投资带动基建类施工快速发展。前三季度订单结构已产生变化，基建类订单同比增长 65.24%，占比已达到 81.95%。其中 EPC 及 PPP 类投资订单占新签订单总额的 81.83%。预计营收结构会逐步向基建类倾斜，投资类订单占比逐步上升，综合毛利率稳步提升。

         合并后营收规模有望达 350 亿，相比原来扩大 2.5 倍，横向比较净利率较低，毛利率及期间费用改善空间巨大。伴随基建业务增多毛利率有望提升至 11.5%左右，净利率未来有望提升至 3%左右。

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