参考观研天下发布《2018年中国家电市场分析报告-行业深度调研与发展前景预测》
我们认为 18 年空调行业增速大概率会回落，但预计仍有 10%的增速，行业呈现稳健增长格局，建议投资者关注相关龙头企业，如格力电器、美的集团等。龙头企业在大宗商品上行周期具有较强的成本议价能力，毛利率和净利率相对稳定，且估值适宜。格力电器
公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，公司产品产销量连续多年全球领先。格力一直专注于空调领域，2017 年，公司近 82%的营业收入来自于空调， 小家电收入占比约 2%，智能装备收入占比约为 1%，其它主营业务（包括电机、模具、电容、压缩机、漆包线等）收入占比约为 3%，其他业务占 12%。作为空调行业的领军企业，格力电器多年的市场占有率均在 30%以上。
格力电器作为空调行业的龙头企业，在空调行业中长期稳步增长的背景下，格力龙头地位稳固，优秀的渠道能力和盈利能力为公司提供了稳健成长的基本面，同时公司积极开拓小家电、智能制造、汽车零部件等新业务，有望开拓新的成长点。目前格力电器估值相对海外等标的仍明显低估，随着国内市场的成熟，估值有望提升。
美的集团
公司是一家全球领先的消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团，提供多元化的产品种类，包括以厨房家电、冰箱、洗衣机、及各类小家电的消费电器业务；以家用空调、中央空调、供暖及通风系统的暖通空调业务；以库卡集团、安川机器人合资公司等为核心的机器人及工业自动化系统业务；以安得智联为集成解决斱案服务平台的智能供应链业务。美的集团是国内全产业链、全产品线的家电生产龙头企业。美的在国内家电市场多个品类中都占据领导地位，近年在国际市场上的竞争力迅速提升。2017 年，消费电器、暖通空调、机器人及自动化系统分别占主营业务收入的 40.82%、39.42%及 11.18%。
随着 2017 年 1 月库卡开始幵表，机器人服务收入将成为公司收入结构的重要组成部分。 美的集团在家电品类布局全面，在小家电、厨电等高毛利细分领域成长较快，公司经营总体稳健，利润增长相对稳定。同时公司有良好的管理结构和丰富的幵购整合经验，已完成收购德国库卡 94.55%股权、东芝家电 80.1%股权、以色列高创 50%股权和意大利空调商 Client 80%股权，未来有望在全球化进程中发挥协同效应。
主要财务数据
白电行业经过多年的发展，逐步进入了成熟阶段。2011 年至 2017 年，格力电器和美的集团营业收入复合增长率分别为 10.25%和 10.33%。两家公司通过提高不断提高生产技术、扩大品牌溢价极大提高了毛利率和净利率。2011 年至 2017 年，格力电器毛利率仍 18.1%提高到 32.9%，净利率仍 6.4% 提高到 15.2%；美的集团毛利率仍 19.1%提高到 25.0%，净利率仍 5%提高到 7.7%。格力电器的毛利率和净利率多年均高于美的主要是源于其主营空调业务，毛利较高；而美的集团实施多元化战略，综合毛利和净利率现对较低。源于毛利率的大幅提高，两家公司净利润保持较快的增长，2011 年至 2017 年，格力电器和美的集团净利润复合增速分别为 27.4%和 30.7%。近年来，两家企业均开始尝试战略转型，美的完成收购德国机器人公司库卡，幵与以色列高科技企业高创达成战略合作。格力的战略转型进展相对慢一些，从手机到新能源汽车，目前都没有实际性介入。
图：格力电器营业收入及增速
数据来源：公开数据整理
图：格力电器归属普通股东净利润及增速
数据来源：公开数据整理
图：美的集团营业收入及增速
数据来源：公开数据整理
图：美的集团归属普通股东净利润及增速
数据来源：公开数据整理
图：格力电器与美的集团毛利率对比
数据来源：公开数据整理
图：格力电器与美的集团净利率对比
数据来源：公开数据整理
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