1.渗透率进入上升通道，行业规模剑指千亿
人力资源产业的本质是以企业B端为基础的专业服务，根据产业发展逻辑，可将人力资源产值看做整个国家劳动力成本总值的子集，其系数即为人力资源服务业的渗透率。根据Hroot数据，在发达国家人力资源服务业营业收入占到GDP总量约为5%以上，而我国占比仅为1%左右，在劳动力成本总值保持稳定增长的前提下，比例收窄的关键就在于人力资源服务渗透率的提高。
图：美国人服行业位居世界首位
图：2015年房地产中介渗透率再创新高
参考观研天下相关发布的《2017-2022年中国人力资源外包市场运营态势及十三五投资动向研究报告》雇佣关系决定美国人服高渗透率。随着技术发展，人力资源服务行业在美国市场渗透率逐渐提升至2.1%，位居世界首位。我国雇佣关系主要以直接雇佣为主，而非通过中介公司，这与美国40%以上企业通过中介机构寻找人才的情形大相径庭。
现阶段人力资源服务产业如同房地产中介行业初期，未来受益渗透率提升。以房地产中介行业为例，在过去15年内中介价值的得到认可后，中介渗透率不断提高，北上两地2015年分别达到85%和84%。
反观人力资源行业，一方面，企业优化管理成本的意识日渐增强的同时，专业服务市场不断培育成熟；另一方面，人力资源服务行业自身的创新发展能够帮助企业降低人力资源管理成本的同时实现利益，人力资源服务价值凸显，渗透率提升是必经之路。
对标发达国家渗透率，我国人服行业规模剑指3000亿元。根据美国劳动部数据，截止2016年6月美国非农就业人口达1.47亿人，人均年收入约为4.0-4.5万美元，按照2.0%渗透率计算，美国人服行业市场规模约为1176-1323亿美元。
对我国人服行业规模做同理测算，我国现有城镇就业人口4.04亿人，对应的城镇居民人均可支配收入约为33616元，若我国人服行业未来渗透率上升至欧洲平均水平1.6%，则行业规模能达到2173亿元，若进一步提升至美国人服行业渗透率2.0%，则行业规模能达到2852亿元，未来行业上升空间巨大。
表：渗透率提高至2.0%后我国人服行业规模将达到2852亿元
2.他山之石——信息化提速，数据资产变现
2.1.加速看齐美国人服产业信息化
互联网时代下，利用云端进行人力资源管理能够有效适应人力资源数据私密性强和灵动性大等特点，基于云计算的人力资源服务已经成为大势所趋，SaaS技术引无数软件与人服巨头尽折腰。我国具有SaaS领域的人力资源管理才刚刚起步，仅有仁科、dayHR、用友e-HR等寥寥公司参与且无龙头，未来加快产业信息化成为我国人服行业的必经之路。
2.2.数据资产变现，互联网社保用B2B+O2O模式构筑竞争壁垒
人力资源服务作为人才与企业的桥梁，可利用自身强大的信息优势和股东的资源优势，基于云服务、大数据分析等信息化手段创新商业模式，实现数据增值变现。一方面，人服机构拥有着广大的求职用户数据库，可以对求职用户的数据和行为进行分析后提供与医疗、金融、房地产等生活服务行业相结合的产品决策分析，从而满足员工的健康管理、保险理财等需求；另一方面，人服机构连接着广大的企业用户群体，可以对企业数据进行处理，对企业的产品和服务进行推广，满足企业的附加业务需求。
例如人力资源咨询公司美世是保险巨头威达信集团的全资子公司，背靠巨头股东，2012年2月27日美世和集团下设子公司达信宣布在美国以外的国际市场推出全新品牌MercerMarshBenefits（美世达信员工福利），实现了美世数据资源和达信技术的整合，两家公司每年安排的福利保险保费总额已超过400亿美元，成功实现了数据资产的有效变现。2016年微软收购LinkedIn，未来预计也将借助大数据实现Office365及相应的云服务有效推广。
表：美国人服机构背靠金融、互联网等背景各异股东从而实现数据变现
“互联网+社保”是我国人服产业数据变现的最佳突破口。未来3-5年是中国人力资源服务业发展的黄金时期，“互联网+社保”市场将达到上万亿元规模。互联网社保服务模式是一个O2O的模式，但是，国内的外包市场实际上仍处于“线下为主、线上为辅”的市场格局。同时，客户需求日益个性化，对于数量庞大的企业客户而言，需要社保服务提供商线下团队及时沟通并根据个性化需求进行适时调整，从而吸引更多的客户。
3.推荐标的：科锐国际——乘行业春风，民企人服龙头高成长
人服行业规模有望突破3000亿元，品牌和资金优势支持公司加速成长。中国人服行业处于快速发展期，根据HRoot预计2015-2019年人服行业CAGR为17%，规模最大的细分领域为人力资源外包（36%），中高端人才访寻（21%）和灵活用工（13%），增速最快的中高端人才访寻和灵活用工子行业CAGR预计为20%和22%。公司以灵活用工、中高端人才寻访和招聘流程外包为优势业务，灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包营收占比分别为53%/30%/13%，近三年营收复合增速达到20%，受益行业红利，优势业务有望维持较快增长。预计2017-2019年EPS为0.41、0.51、0.66元，考虑到我国人服行业剑指3000亿市场空间而公司营收仅9亿元，作为A股人服第一股，公司有望凭借资本优势实现较好的成长性，给予一定估值溢价，给予2017年57XPE，目标价23.75元，建议增持。
表：美国人力资源服务行业公司估值与科锐国际盈利预测、估值情况
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处（GQ）
更多好文每日分享，欢迎关注公众号
【版权提示】观研报告网倡导尊重与保护知识产权。未经许可，任何人不得复制、转载、或以其他方式使用本网站的内容。如发现本站文章存在版权问题，烦请提供版权疑问、身份证明、版权证明、联系方式等发邮件至kf@chinabaogao.com，我们将及时沟通与处理。
