我们先从人均能源消费角度出发，，根据《国家人口发展规划(2016—2030 年)》的预测，预计 2020 年全国总人口达到 14.2 亿人左右，相应的电力需求将在 2020 年达到 68,156 亿千瓦时。从单位 GDP 耗电量情况，中国作为世界第一大电力消费国，受到产业结构及能源结构固有因素的等影响，单位 GDP 用电量在国际上处于较高水平，从过去 2004~2016 年数据来看，单位 GDP 用电量增速中值为-3.0%，保守预计未来维持该复合增速，结合 GDP 的预测，预计 2020 年电力需求将在 2020 年达到 67,611 亿千瓦时。整体来看，上述两种测算方式结果相近。取以上两种方式的测算结果均值，最终电力需求预测结果如下：
假定未来三年均用电量增速为 3%，至 2020 年全社会用电量为大致在 6.8 万亿度，换言之，未来三年用电量将增加 6000 亿度。根据国家能源局的测算，要实现 2020 年非化石能源消费占比 15%的目标，按照优先发展非化石能源的原则，扣除非化石能源发电量后，“十三五”期间留给火电的增长空间仅为 4000 亿度左右，考虑风光的弃电等因素，对应动力煤需求增量 1.7～1.8 亿吨标煤，还原成原煤平均每年的需求增量大约在 6000 万吨，占动力煤总量的 2%～2.5%，预计平均每年的动力煤需求增速在 2%左右。
整体供需角度，我们判断，2017 年煤炭产量将有显著回升，主要是去年基数较低，2018 年略有小幅增长，增量基本在 1 亿吨左右（去产能目标预计 1.5 亿吨，其中在产有效产能预计去化 5000 万吨，产能置换新投产矿井 1.5 亿吨左右），产量增速或在 3～4%，产能置换对产量的影响将在 2019 年集中显现，预计 2019 年将有接近 1.5 亿吨的供给增量，可能是近两年增量的高峰。而煤炭消费量每年将维持 5000~6000 万吨的增量。
参考观研天下发布《2018-2023年中国煤炭行业市场竞争现状分析及投资商机分析预测报告》
展望 2018 年，我们预计整体将维持供需平衡的格局，因此煤价下行压力不大，整体会维持高位，均价或较 2017 年或有正负 3%的波动，2019 年由于供给压力，煤价或有显著下降，较 2018 年下降 10%左右，环渤海 5500 大卡动力煤均价或跌至 550～580 元/吨，2020 年预计会跌至 550 元/吨左右。
对于具体的季节波动，我们认为上半年均价将高于下半年水平，主要是因为上半年供给将延续 2017 年的格局，难有大幅放量，下半年或出现供给宽松的压力。而且，由于环保政策影响，煤炭需求的淡旺季也将被进一步平滑，煤炭传统需求旺季通常对应强力的环保管制政策和减排。同时，大用户由于长协煤机制的保障，补库节点或更加延后，比如通常在旺季中后期才出现增加市场煤采购及补库的需求，这将进一步弱化动力煤传统的季节特征。我们预计 2018 年四个季度，秦港 5500 大卡煤炭均价分别为 640/600/580/630 元/吨，均价或在610~630 元/吨的区间波动。
表：2014-2025E 全社会用电量及增速预测
假定未来三年均用电量增速为 3%，至 2020 年全社会用电量为大致在 6.8 万亿度，换言之，未来三年用电量将增加 6000 亿度。根据国家能源局的测算，要实现 2020 年非化石能源消费占比 15%的目标，按照优先发展非化石能源的原则，扣除非化石能源发电量后，“十三五”期间留给火电的增长空间仅为 4000 亿度左右，考虑风光的弃电等因素，对应动力煤需求增量 1.7～1.8 亿吨标煤，还原成原煤平均每年的需求增量大约在 6000 万吨，占动力煤总量的 2%～2.5%，预计平均每年的动力煤需求增速在 2%左右。
整体供需角度，我们判断，2017 年煤炭产量将有显著回升，主要是去年基数较低，2018 年略有小幅增长，增量基本在 1 亿吨左右（去产能目标预计 1.5 亿吨，其中在产有效产能预计去化 5000 万吨，产能置换新投产矿井 1.5 亿吨左右），产量增速或在 3～4%，产能置换对产量的影响将在 2019 年集中显现，预计 2019 年将有接近 1.5 亿吨的供给增量，可能是近两年增量的高峰。而煤炭消费量每年将维持 5000~6000 万吨的增量。
表：国内煤炭供需预测（单位：万吨）
参考观研天下发布《2018-2023年中国煤炭行业市场竞争现状分析及投资商机分析预测报告》
展望 2018 年，我们预计整体将维持供需平衡的格局，因此煤价下行压力不大，整体会维持高位，均价或较 2017 年或有正负 3%的波动，2019 年由于供给压力，煤价或有显著下降，较 2018 年下降 10%左右，环渤海 5500 大卡动力煤均价或跌至 550～580 元/吨，2020 年预计会跌至 550 元/吨左右。
图：沿海六大电厂日耗及库存
图：秦港煤价走势（单位：元/吨）
对于具体的季节波动，我们认为上半年均价将高于下半年水平，主要是因为上半年供给将延续 2017 年的格局，难有大幅放量，下半年或出现供给宽松的压力。而且，由于环保政策影响，煤炭需求的淡旺季也将被进一步平滑，煤炭传统需求旺季通常对应强力的环保管制政策和减排。同时，大用户由于长协煤机制的保障，补库节点或更加延后，比如通常在旺季中后期才出现增加市场煤采购及补库的需求，这将进一步弱化动力煤传统的季节特征。我们预计 2018 年四个季度，秦港 5500 大卡煤炭均价分别为 640/600/580/630 元/吨，均价或在610~630 元/吨的区间波动。
图：国际原油/动力煤价格比
图：进口—国内煤价差比较（单位：元/吨）
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