醋酸下游主要用于生产醋酸乙烯、醋酸酯、醋酸酐、对苯二甲酸（PTA）、氯乙酸等产品，其终端需求覆盖化工、轻纺、医药、农药、塑料、橡胶等多个领域。其中，PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯和醋酸酐占醋酸总需求比例较大，合计占比超过 70%。醋酸价格于 2016 年见底，并随大宗化工品一路修复；自 2017 年下半年以来，醋酸开启暴涨行情，其中 17Q3 主要源于甲醇、煤炭价格的上涨以及美国飓风等造成全球供应收缩、外需向好，17Q4 以来主要源于国内约 660 万吨的 PTA 装置复产或投产带来的内需向好。展望未来两年，我们认为醋酸需求将维持较高水平。
参考观研天下发布《2018年中国醋酸乙烯行业分析报告-市场深度调研与发展趋势预测》图表：醋酸下游需求分布
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内需来看，PTA 的较多新增及复产产能是未来两年醋酸需求最大的增长点。此前 PTA 行业产能过剩，行业盈利持续下滑，自 2017 年下半年开，随着石油价格上涨、下游涤纶需求逐渐回暖叠加禁塑令带动 pta-pet 内需，PTA 景气回升，复产及新增产能开始增多。2017Q4 合计复产及新增产能 640 万吨；2018-2020 年，如顺利投产，我国新增及重启 PTA 产能约 800 万吨。综合来看，自 2017 年底至 2020 年，国内复产及新增产能将达 1430 万吨，按吨 pta 消耗醋酸 0.038 吨计，将新增醋酸需求约 55 万吨，占国内目前表观消费量的 10%。另外，根据安迅思统计，2018-2020 年醋酸乙烯新增产能约 46 万吨，对应醋酸需求 33 万吨，合计未来三年醋酸新增需求超 80 万
吨，年复合增长率约 4.8%。
图表：PTA 新增产能情况
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外需方面，北美装置不可抗力及检修带来国内出口大增。2017 年 8 月北美的哈维飓风与 10 月份伊士曼化学北美工厂 40 万吨/年装置爆炸导致相关醋酸装置停车，美国第三季度醋酸供应紧张；2018 年 2 月利安德巴塞尔与塞拉尼斯 60 万吨/年醋酸装置意外停车；目前国外新加坡塞尼拉斯产能、美国伊士曼仍处于停车检修状态。国外装置普遍到了寿命周期，非计划性检修常态化，预计国外供应收紧、国内出口向好态势继续维持。
供应方面，未来 2 年新增产能较少，供应趋紧。近两年醋酸产能增速有所减缓，继 2014年河南龙宇40 万吨/年的装置投产后再无新增产能，目前国内醋酸产能合计865 万吨。未来 2 年醋酸供给格局良好，新增产能仅天津渤化永利 5 万吨及大连恒力的 20 万吨装置投产，且大连恒力的醋酸主要 pta 自用、市场投放量很少；而华谊钦州的 50 万吨醋酸以及广西昆达 50 万吨/年装置预计最早也在 2020 年投产。
图表：醋酸行业在产产能明细
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与国外检修常态化类似，国内醋酸装置由于环保限产及装置老化等因素，行业开工率整体亦受到限制。根据近一年统计数据，国内醋酸装置计划及非计划性检修平均每月约影响 5-6 万吨的供应，全年约 70 万吨；另外如索普集团 140 万吨装置，即使平时正常开工，受到装置老化、工艺技术等因素影响，也仅有 7-8 成开工率，因此行业开工率难以随着醋酸价格的回升有大幅度的提高。
图表：醋酸社会库存
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图表：醋酸价格及价差
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我们判断随着醋酸下游产能逐渐释放，而供给增速放缓，未来 2 年有望持续高景气，建议重点关注华鲁恒升和华谊集团，华鲁恒升具备 50 万吨/年醋酸产能（开工率可提升至 110-120%），华谊集团具备 130 万吨/年醋酸产能。
图表：醋酸行业上市公司产能市值弹性比较
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