多晶硅价格有望高位维持 投资需谨慎

        多晶硅价格大幅上涨：多晶硅的价格在2008上半年高峰期一度达到400—500美元/公斤，但自2008年下半年开始迅速回落,一度跌到40-50美元/公斤。自2010年下半年以来由于国际市场需求旺盛，导致多晶硅原料和太阳能电池组件缺货，多晶硅价格已经从低谷时低于50

        天威保变26.03-0.12-0.46%鄂尔多斯16.21-0.48-2.88%南玻Ａ15.79-0.53-3.25%乐山电力13.83-0.96-6.49%航天机电14.08-1.19-7.79%美元/公斤，上涨到目前的100美元/公斤甚至更高。

        全球光伏需求依然旺盛，多晶硅新增产能尚需时日，价格有望维持高位，甚至继续上涨：2010年光伏市场的增长将主要依靠德国的拉动，从全年来看，多晶硅需求快速增长，预计2010年新增装机容量13.0GW，目前看多晶硅价格上涨可能促使组建成本上涨，度电成本短期内有所上涨，影响2011年全球光伏的新增装机增速，但我们预计2011年新增装机有望达到16.0GW左右，2010和2011年的增速分别为78%和23%。此外，需要强调的是多晶硅价格的上涨有利于企业在硅片厚度上实现技术上的进步，长期看有利于太阳能行业的成本降低。多晶硅生产线建设需要2-3年的时间，短期（1-2年内）看多晶硅产能仍处于紧张时期。根据对多晶硅供求的分析，我们认为多晶硅价格有望维持高位，甚至存在继续上涨的可能性，我们预计2011年多晶硅均价持续在80-100美元的水平可能性较大。

        国内厂商短单居多，价格敏感性比较：受多晶硅价格前期低迷影响国内多晶硅厂商多数采取现货合同，基本上按照市场价格结算，这将使得其充分享受价格上涨带来的收益。为了较为量化的测算拥有多晶硅产能的上市公司业绩对多晶硅价格的敏感程度，我们计算其每亿股权益产能，详细情况表3，敏感性排名前三位的是乐山电力、天威保变、航天机电。

        技术改造成本降低明显，贡献利润可观：经过近几年多晶硅价格的持续低迷多晶硅厂商实施了一系列技改措施降低成本，国内新建厂目前的多晶硅成本在40-50美元/公斤左右，而技术领先进行冷氢化处理的成本有望降低到30美元/公斤。如若多晶硅价格维持80-100美元/公斤的水平下，多晶硅厂商有望获得可观利润，预计每公斤利润至少20美元左右。我们分别按照每公斤利润20美元、15美元、10美元测算了相关公司多晶硅项目贡献利润情况。

        投资建议：国内的多晶硅企业成本普遍在40-50美金/公斤左右，多晶硅价格的上涨对于企业的业绩弹性影响较大，在2011年多晶硅价格80-100美元/公斤的水平下（单位公斤净利润20美元），相关公司的PE水平在20倍左右，而成本控制较好的企业业绩还有望超预期，我们建议关注乐山电力（600644）、天威保变（600550）、航天机电（600151）、鄂尔多斯（600295）、南玻A（000012）。

        投资风险：多晶硅价格维持高位可能是短期现象，长期看多晶硅价格可能回落的合理水平，企业盈利能力也将回落的合理水平。