一、产业链速览：丙烯承上启下，需求广泛
丙烯连同乙烯和丁二烯组成烯烃产业链的最主要的三大基础原料。丙烯的主要生产工艺包括：乙烯裂解联产，炼厂催化裂化的副产以及包括煤制烯烃，甲醇制烯烃和丙烷脱氢在内的专产丙烯技术。其下游需求主要包括聚丙烯，丙烯腈，环氧丙烷，丙烯酸，丁辛醇等。2017 年我国丙烯产能达到 3422 万吨，产量 2839 万吨，进口量 310 万吨，出口量 0.2 万吨。
当前我国丙烯及衍生物市场发展存在几大趋势：1）丙烯生产原料多元化发展，煤制项目与丙烷脱氢项目迅速扩能，逐步与石脑油项目形成三分天下之势；
2）丙烯产能投放高峰期已过，扩能节奏放缓；3）山东与华东地区贸易丙烯较多，进口丙烯填漏补缺，主要进口来源是东北亚地区；4）PP 配套丙烯较多，其余衍生物配套较少，多数需外购丙烯。
图表：我国丙烯产业链一览
图表来源：公开资料整理
二、丙烯下游衍生品市场容量小，横向扩展可充分发挥原材料优势
下游衍生品市场容量小，单一品种大量扩能风险较大。丙烯下游衍生品中，聚丙烯由于运输方便，因此西北地区低成本煤化工工艺多配套 PP 产能，导致国内 PP 通用料市场较为饱和，丙烷脱氢装置难以发挥成本优势。而下游其他衍生品类似于环氧丙烷，丙烯酸，丁辛醇，环氧氯丙烷等产品的体量均不大，且市场饱和度也处于较高水平。因此利用低价丙烷原材料生产的丙烯产能不宜采用单一品种大量扩能的方式发展，尤其是在中低油价时期，丙烷原材料成本优势并不足以将其他产能挤出市场。如果油价长期在中低油价区间维持，丙烯供给多元化程度进一步深化，利用丙烷脱氢的原材料成本优势将剩余其他产能挤出市场的难度进一步加大。
参考观研天下发布《2018年中国丙烯酸树脂行业分析报告-市场深度分析与发展趋势研究》
图表：丙烯下游产品产能与对应丙烯需求（万吨）
图表来源：公开资料整理
图表：丙烯酸行业基本完成出清走出盈利底部（元/吨）
图表来源：公开资料整理
PDH 原材料成本优势稳固，考虑选择性横向扩展以充分发挥优势。丙烷脱氢作为成本最低的专产丙烯生产路线，在油价上行与下行期，其成本优势均较为稳固，尤其是在油价上行周期与高油价时期，丙烷脱氢的原材料成本优势将更加突出。考虑到丙烯下游衍生品市场的特点，我们认为选择性横向扩展产业链将有助于充分发挥 PDH的原材料成本优势。值得关注的丙烯下游衍生品包括：配套程度较高，景气高点的丙烯腈；现有工艺污染严重，HPPO 新工艺渗透提升中的环氧丙烷等。
图表：丙烷脱氢制丙烯盈利能力稳定（美元/吨）
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