过低利率带来扭曲信用定价 各国央行将努力推动利率常态化 加速供给优化

导读： 过低利率带来扭曲信用定价  各国央行将努力推动利率常态化  加速供给优化。过低的利率确实降低了破产成本，却也阻碍了正常产能出清的速度，供给端不利。过低利率下资产价格泡沫化，资金脱实向虚，实体经济缺乏支持，需求端不利。 

参考《2016-2022年中国流通股质押贷款业务市场竞争态势及十三五投资定位分析报告》

       1、低利率：长期来导致周期行业低迷的原因之一 

       过低的利率带来扭曲的信用定价： 

       过低的利率确实降低了破产成本，却也阻碍了正常产能出清的速度，供给端不利。过低利率下资产价格泡沫化，资金脱实向虚，实体经济缺乏支持，需求端不利。 

       供需两端不利，企业不得以提升负债比率，利息支出逐年增加，经营更加困难。激进的企业利用过低的利率完成超出自身调整能力的并购，最终拖垮自己，比如嘉能可。 

       2、利率的上行：央行主动和杠杆去化的被动 

       我们在2016年四季度已经看到国内外长端债券利率的上升： 

       央行的主动表态是一方面：无论美联储浓厚的加息预期，还是日本、欧洲对负利率通过扭转、紧缩等政策的修正，都表明了全球货币政策隐约可见的拐点。 

       低利率政策导致贫富差距拉大的弊端已远远大于其对创新企业支持带来潜在劳动生产率提升的利好。各国央行在“事情变的更糟” 以前，将努力推动利率常态化。 

       持续低利率带来的资产价格泡沫的显性结果是持有资产的期限越来越长，持有资产的杠杆越来越高： 

       利率上升反转了资产价格泡沫化的趋势，被动降低资产组合期限和杠杆成为一致行动，进一步反馈长端利率市场上行。 

       3、利率回归常态化：加速供给优化 

       2016年商品价格持续反弹，供给端自身的出清十分重要： 

       2015年四季度超预期的价格下跌令有色金属生产商纷纷减产，代表行业为2015年减产400万吨的电解铝。类似锌因自然品位下滑带来的供给收缩也是支撑价格反弹的重要力量。 

       2017年，我们预判利率常态化进程中，部分周期企业特别是海外大型公司将再次遭遇偿债困扰，从而持续影响正常的供给： 

       根据判断，2017年美国十年期国债收益率最高可触及2.6%。我们认为全球长端利率上升的过程中是同时伴随价格上行的，只不过利率上升的幅度会快于价格上行，从而最终对企业盈利和供给产生压力 

       利率回归常态化其实也自然应对了潜在的通胀预期，进而我们也过度到了下一环节盈利修复-通胀-需求。 

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