一、细分行业龙头业绩持续增长
从行业内企业竞争力来看，细分行业龙头具备较强的研发实力、齐全的产品线、规模经济、更低的融资成本等优势，龙头企业的业绩增长更具有持续性。 17 年前三季度，10 家细分行业龙头公司合计营业收入 538.17 亿元，占 63 家样本企业营业收入的 34.37%，同比增速 49.58%；合计扣非后归母净利润 40.80 亿元，同比增速 49.46%。显然细分行业龙头公司总体成长性要好于板块平均值。
二、领先企业订单聚集效应明显
17 年央企、国企跨界加速进入环保市场、行业内并购整合加剧、市场竞争趋于激烈，订单向细分行业龙头聚集现象非常明显。水系治理龙头东方园林 17 年上半年度新增订单 302.94 亿元，前三季度新增订单 537.40 亿元，新增订单量已经超过 16 年全年 416.4 亿元订单总量。火电脱硫脱硝除尘市场天花板显现，而烟气治理领域龙净环保、清新环境 17 年上半年度新增订单 52 亿、19 亿，在手累计订单量仍保持上升趋势。目前，国内流域治理订单趋于综合化，订单规模增大，对企业的融资能力、综合治理能力、资源综合调配能力形成较大考验。企业间联合中标趋势较为明显，尤其是借助央企、国企的资信获取订单更为普遍。因此，预计未来行业集中度有望继续提高，具备经验优势、资本实力的细分行业龙头获得持续竞争力。
参考观研天下发布《2018-2023年中国环保行业市场现状深度调研与投资方向评估分析报告》
三、资金面持续收紧、低融资成本企业受益
环保企业下游客户多为政府客户和工业客户，议价能力相对有限，因此，应收账款持续增长、现金流不佳、资产负债率偏高、资金需求较大是环保公司普遍存在的问题。在 16 年年末国家金融去杠杆背景下，资金面持续收紧，市场利率逐步上升。截止到 17 年 10 月 31 日，中证国债到期收益率 3.87%、AA 级十年期公司债券到期收益率 5.65%、AA-级十年期公司债到期收益率 6.70%，而 PPP 项目资金回报率一般在 6%左右。不考虑工程施工建设方面的收益，市场利率的持续走高，一方面对项目的资金筹措、建设进度形成消极影响，另一方面对市场参与者形成分层。具备多融资渠道、低融资成本、政府信用背书的国企、央企，上市环保公司获取项目能力相对增强。这也是今年以来订单向上市公司倾斜的一个原因。长期偏高利率对目前国内的经济不利，未来高利率或不可持续。因此，一旦市场利率形成下行趋势，手中具备较多 PPP 订单的上市公司具备充足的业绩弹性。
从行业内企业竞争力来看，细分行业龙头具备较强的研发实力、齐全的产品线、规模经济、更低的融资成本等优势，龙头企业的业绩增长更具有持续性。 17 年前三季度，10 家细分行业龙头公司合计营业收入 538.17 亿元，占 63 家样本企业营业收入的 34.37%，同比增速 49.58%；合计扣非后归母净利润 40.80 亿元，同比增速 49.46%。显然细分行业龙头公司总体成长性要好于板块平均值。
表：细分行业龙头前三季度业绩增长情况
二、领先企业订单聚集效应明显
17 年央企、国企跨界加速进入环保市场、行业内并购整合加剧、市场竞争趋于激烈，订单向细分行业龙头聚集现象非常明显。水系治理龙头东方园林 17 年上半年度新增订单 302.94 亿元，前三季度新增订单 537.40 亿元，新增订单量已经超过 16 年全年 416.4 亿元订单总量。火电脱硫脱硝除尘市场天花板显现，而烟气治理领域龙净环保、清新环境 17 年上半年度新增订单 52 亿、19 亿，在手累计订单量仍保持上升趋势。目前，国内流域治理订单趋于综合化，订单规模增大，对企业的融资能力、综合治理能力、资源综合调配能力形成较大考验。企业间联合中标趋势较为明显，尤其是借助央企、国企的资信获取订单更为普遍。因此，预计未来行业集中度有望继续提高，具备经验优势、资本实力的细分行业龙头获得持续竞争力。
图：17 年上半年部分细分行业龙头公司新增订单情况（亿元）
参考观研天下发布《2018-2023年中国环保行业市场现状深度调研与投资方向评估分析报告》
三、资金面持续收紧、低融资成本企业受益
环保企业下游客户多为政府客户和工业客户，议价能力相对有限，因此，应收账款持续增长、现金流不佳、资产负债率偏高、资金需求较大是环保公司普遍存在的问题。在 16 年年末国家金融去杠杆背景下，资金面持续收紧，市场利率逐步上升。截止到 17 年 10 月 31 日，中证国债到期收益率 3.87%、AA 级十年期公司债券到期收益率 5.65%、AA-级十年期公司债到期收益率 6.70%，而 PPP 项目资金回报率一般在 6%左右。不考虑工程施工建设方面的收益，市场利率的持续走高，一方面对项目的资金筹措、建设进度形成消极影响，另一方面对市场参与者形成分层。具备多融资渠道、低融资成本、政府信用背书的国企、央企，上市环保公司获取项目能力相对增强。这也是今年以来订单向上市公司倾斜的一个原因。长期偏高利率对目前国内的经济不利，未来高利率或不可持续。因此，一旦市场利率形成下行趋势，手中具备较多 PPP 订单的上市公司具备充足的业绩弹性。
图：17 年来公司债券到期收益率缓慢上行
图：部分 PPP 项目资金回报率
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