1、C 端职业教育培训行业：空间巨大且赛道众多，财经会计和IT 培训赛道方兴日盛
职业教育行业：学历教育人数巨大，非学历教育迅速发展。（1）非学历职业教育：我们预计2018 年市场规模约6000 亿元。2018 年五大优质细分行业的市场规模分别为：企业管理培训1600 亿元、财经会计培训1000 亿元、驾驶执照考试培训900 亿元、人才招录和资格认证考试培训600 亿元、IT 培训270 亿元。（2）学历职业教育：2016 年拥有近4000 万人次在校生， 市场规模全球第一。由于新版《民促法》允许非义务教育阶段民办学校选择登记为营利性，学历职教体系的资本证券化有望不断加速。
“赛道2”之财经会计培训：空间巨大，方兴未艾。财经会计培训主要包括会计实操上岗、初级职称、中级职称、注册会计师、成人教育、网络教育、自考培训等。根据国家统计局数据，截至2016 年年末，我国工商登记的中小企业超过2000 万家，个体工商户超过5500 万户。如果中小企业按照每家企业3 人、30%的参培率和4000 元/人的客单价计算，仅会计实操上岗培训的市场空间就接近800 亿元。
“赛道3”之人才招录和资格认证考试培训：品牌竞争，多点布局。2017 年人才招录考试和资格认证考试培训市场分别约300 亿元和300 亿元，空间广阔且稳步增长，我们预计到2020 年，二者的合计市场空间将达到800~900 亿元，3 年CAGR 为8%。从行业整体来看，细分行业众多，目前市场空间前三位的细分行业是教师招录考试（约70~80 亿元）、公务员考试（约60~70 亿元）和事业单位招录考试（约50~60 亿元）。通过各细分行业横向比较， 我们认为教师、公务员、财会金融三大考试细分领域拥有较大发展潜力。
参考观研天下相关发布的《2018-2023年中国教育信息化市场运营态势及投资趋势研究报告》
2、C 端IT 培训行业：产业需求方兴日盛，资产证券化不断加速
供给端：群雄逐鹿，格局分散。（1）IT 培训市场中，达内科技（TEDU） 作为行业巨头公司，市场占比约为5%，市场结构高度分散。（2）IT 培训市场中的课程已形成对IT 产品开发流程的纵向全面覆盖、对产品开发涉及语言及工具的横向全面覆盖。（3）现阶段IT 培训机构的学生数量均处于上升状态，2016 年达内科技招生人数增长28%至107,493 人，火星时代培养学员数增长54%至24,100 人，翡翠教育2016 年培训学员10,000 人以上。（4） IT 培训机构的收费情况因课程类型和授课模式而异，就全日制面授课程而言，目前国内IT 培训机构的价格大致在2 万元至3 万元之间。
需求端：IT 行业快速发展，培训需求与日俱增。2013-2016 年中国IT 行业整体收入和利润高速增长，收入和利润3 年CAGR 分别为20.02%和19.65%。IT 行业整体体量的扩大带动从业人数逐年上升，我们预计从业人数增速维持在5.6%左右。与此同时每年近千万的毕业生面临难以缓解的“就业难”问题，我们预计巨大的人才缺口驱动2018 年IT 培训行业市场规模约为270 亿元，未来三年行业复合增速为25%~30%。
竞争格局“一超多强”：达内科技领衔行业，后起之秀层出不穷。IT 培训机构按招生渠道常分为B2B2C 校招模式和B2C 社招模式两种。（1）校招B2B2C 模式：企业与B 端学校合作，为其提供相应的IT 实践及技能提升课程。蓝科教育（T22171.OC）、粤嵌科技（839909.OC）采用B2B2C 招生模式；（2）社招B2C 模式：主要通过电话、网络等平台进行课程宣传以获取C 端客户。达内科技（TEDU.O）、传智播客（839976.OC）、青麦教育（T21361.OC）、易第优（839467.OC）主要采用B2C 招生模式。
2016 年，（1）达内科技（TEDU.O）实现收入15.80 亿元RMB，净利润2.42 亿元RMB；（2）火星时代（百洋股份并购，002696.SZ）实现收入4.07 亿元，净利润6100 万元；（3）翡翠教育（文化长城并购，300089） 实现收入2.91 亿元，扣非净利润5716 万元。
3、C 端在线职业教育行业：使用者与付费者高度一致， 在线平台价值明显
由于使用者和付费者统一和自主学习能力较强，18 岁以上教育用户对在线教育接受程度较高。在线教育可以解决传统线下教育优质资源稀缺、地域跨度、时间固定等弊端，但是在线教育模式对用户自主学习能力要求较高， 用户接受程度受年龄影响较大。根据数据，初中及以下、高中、本科/大专、硕士及以上四阶段的用户对在线教育产品接受比例分别为40%、60%、65%、75%，18 岁以上用户对在线教育接受程度较高。我们认为优质教育资源结合在线教育模式后，可辐射更大范围的学生。
18 岁以上教育用户分为职场人士、硕博研究生、本专科在读学生、高考学生四类人群。其中（1）硕博研究生和职场人士教育需求以职业技能提升、获取职业水平认证证书为主；（2）本专科在校生教育需求以升学、考取从业资格证书为主；（3）高考学生教育需求以升学为主。目前在线教育平台分为两种运营模式：网校模式、名师模式；新东方网、尚德教育、邢帅教育等机构的在线教育业务均实现快速增长。新东方网2016 年收入约4.2 亿元， 2018 年有望达到约10 亿元的收入规模。根据尚德披露数据和经营规划，尚德教育2016 年实现营业收入8.5 亿元，2017 年有望达到15 亿元的营收目标。
职业教育行业：学历教育人数巨大，非学历教育迅速发展。（1）非学历职业教育：我们预计2018 年市场规模约6000 亿元。2018 年五大优质细分行业的市场规模分别为：企业管理培训1600 亿元、财经会计培训1000 亿元、驾驶执照考试培训900 亿元、人才招录和资格认证考试培训600 亿元、IT 培训270 亿元。（2）学历职业教育：2016 年拥有近4000 万人次在校生， 市场规模全球第一。由于新版《民促法》允许非义务教育阶段民办学校选择登记为营利性，学历职教体系的资本证券化有望不断加速。
图：非学历职业教育产业链
“赛道1”之企业管理培训：三轮驱动，策马飞舆。企业管理培训2018 年市场空间约1600 亿元，咨询公司、高等院校商学院、跨国培训公司在华机构及企业管理培训公司四类公司构成市场竞争主体。从业的巨头公司目前均以“培训+咨询+投资”作为主要的商业模式。新三板企业管理培训三家挂牌公司行动教育（831891.OC）、和君商学（831930.OC）、盛景网联（833010.OC）市占率不足1%，市场结构高度分散。 “赛道2”之财经会计培训：空间巨大，方兴未艾。财经会计培训主要包括会计实操上岗、初级职称、中级职称、注册会计师、成人教育、网络教育、自考培训等。根据国家统计局数据，截至2016 年年末，我国工商登记的中小企业超过2000 万家，个体工商户超过5500 万户。如果中小企业按照每家企业3 人、30%的参培率和4000 元/人的客单价计算，仅会计实操上岗培训的市场空间就接近800 亿元。
“赛道3”之人才招录和资格认证考试培训：品牌竞争，多点布局。2017 年人才招录考试和资格认证考试培训市场分别约300 亿元和300 亿元，空间广阔且稳步增长，我们预计到2020 年，二者的合计市场空间将达到800~900 亿元，3 年CAGR 为8%。从行业整体来看，细分行业众多，目前市场空间前三位的细分行业是教师招录考试（约70~80 亿元）、公务员考试（约60~70 亿元）和事业单位招录考试（约50~60 亿元）。通过各细分行业横向比较， 我们认为教师、公务员、财会金融三大考试细分领域拥有较大发展潜力。
图：2016年人才招录和资格认证考试细分领域市场规模前十位（单位：亿元）
表：新三板、主板和美股职业教育行业相关公司列表
2、C 端IT 培训行业：产业需求方兴日盛，资产证券化不断加速
供给端：群雄逐鹿，格局分散。（1）IT 培训市场中，达内科技（TEDU） 作为行业巨头公司，市场占比约为5%，市场结构高度分散。（2）IT 培训市场中的课程已形成对IT 产品开发流程的纵向全面覆盖、对产品开发涉及语言及工具的横向全面覆盖。（3）现阶段IT 培训机构的学生数量均处于上升状态，2016 年达内科技招生人数增长28%至107,493 人，火星时代培养学员数增长54%至24,100 人，翡翠教育2016 年培训学员10,000 人以上。（4） IT 培训机构的收费情况因课程类型和授课模式而异，就全日制面授课程而言，目前国内IT 培训机构的价格大致在2 万元至3 万元之间。
需求端：IT 行业快速发展，培训需求与日俱增。2013-2016 年中国IT 行业整体收入和利润高速增长，收入和利润3 年CAGR 分别为20.02%和19.65%。IT 行业整体体量的扩大带动从业人数逐年上升，我们预计从业人数增速维持在5.6%左右。与此同时每年近千万的毕业生面临难以缓解的“就业难”问题，我们预计巨大的人才缺口驱动2018 年IT 培训行业市场规模约为270 亿元，未来三年行业复合增速为25%~30%。
图：IT行业企业数量
图：IT行业从业人数
竞争格局“一超多强”：达内科技领衔行业，后起之秀层出不穷。IT 培训机构按招生渠道常分为B2B2C 校招模式和B2C 社招模式两种。（1）校招B2B2C 模式：企业与B 端学校合作，为其提供相应的IT 实践及技能提升课程。蓝科教育（T22171.OC）、粤嵌科技（839909.OC）采用B2B2C 招生模式；（2）社招B2C 模式：主要通过电话、网络等平台进行课程宣传以获取C 端客户。达内科技（TEDU.O）、传智播客（839976.OC）、青麦教育（T21361.OC）、易第优（839467.OC）主要采用B2C 招生模式。
2016 年，（1）达内科技（TEDU.O）实现收入15.80 亿元RMB，净利润2.42 亿元RMB；（2）火星时代（百洋股份并购，002696.SZ）实现收入4.07 亿元，净利润6100 万元；（3）翡翠教育（文化长城并购，300089） 实现收入2.91 亿元，扣非净利润5716 万元。
图：IT培训重点公司营业收入情况（百万元）
图：IT培训重点公司净利润情况（百万元）
由于使用者和付费者统一和自主学习能力较强，18 岁以上教育用户对在线教育接受程度较高。在线教育可以解决传统线下教育优质资源稀缺、地域跨度、时间固定等弊端，但是在线教育模式对用户自主学习能力要求较高， 用户接受程度受年龄影响较大。根据数据，初中及以下、高中、本科/大专、硕士及以上四阶段的用户对在线教育产品接受比例分别为40%、60%、65%、75%，18 岁以上用户对在线教育接受程度较高。我们认为优质教育资源结合在线教育模式后，可辐射更大范围的学生。
18 岁以上教育用户分为职场人士、硕博研究生、本专科在读学生、高考学生四类人群。其中（1）硕博研究生和职场人士教育需求以职业技能提升、获取职业水平认证证书为主；（2）本专科在校生教育需求以升学、考取从业资格证书为主；（3）高考学生教育需求以升学为主。目前在线教育平台分为两种运营模式：网校模式、名师模式；新东方网、尚德教育、邢帅教育等机构的在线教育业务均实现快速增长。新东方网2016 年收入约4.2 亿元， 2018 年有望达到约10 亿元的收入规模。根据尚德披露数据和经营规划，尚德教育2016 年实现营业收入8.5 亿元，2017 年有望达到15 亿元的营收目标。
图：在线教育与线下教育优劣对比
图：教育用户对在线教育接受程度
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