ROE 拆分后三大指标体现了不同核心竞争力驱动下的消费类行业发展周期
ROE 威力重现。ROE，即净资产收益率，反映企业自有资本的收益能力，是重要企业基本面评价指标。但是经过 2015 年的牛市之后，很少投资者再重视 ROE，自 2016 年以来 ROE 的威力开始重新显现。
根据杜邦分析，净资产收益率（ROE）=净利润/净资产=销售净利率×资产周转率×杠杆比率=（净利润 / 营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产），ROE 可拆分为销售净利率、资产周转率和杠杆比例三个指标，这三个财务指标背后的深层含义还以代表了消费品发展的周期性指标：分别展示企业在品牌、运营和渠道方面的核心竞争力，这三种核心竞争力并不是并列关系，而是呈现出动态演进的关系。
1 销售净利率：难以被超越的品牌力，带来高品牌溢价
销售净利率代表了品牌竞争优势，强大品牌力往往带来的是高盈利能力。
消费品的溢价能力会受到包括品牌、技术、政策等多种因素的影响，企业在某个影响因素上拥有独一无二的竞争优势后，就能获得行业中无可取代的市场地位，从而获得品牌溢价，实现较高的投资回报。
以贵州茅台为例，其强大的品牌力使公司拥有无可匹敌的毛利率和销售净利率：2016 年毛利率高达 91.23%，远高于行业平均水平 58.18%，净利率高达46.14%，这在消费品行业几乎没有品牌可以与之比肩。
奢侈品、珠宝和白酒等中高端消费等行业品牌力较高。
高利润率是强大品牌力的最佳体现，卓越的品牌往往能够给企业带来高毛利率和净利率，这一点在奢侈品、珠宝、白酒等中高端消费品行业尤为明显。例如历峰集团高端珠宝板块主要以高端 Cartier、Van Cleef & Arpels 为主，整个业务板块营业利润率几乎维持在 30%以上水平。
2 资产周转率：高效运营能力，同模式下高效者胜
资产周转率，尤其是存货周转率，是很多消费品企业重要的财务指标，这个指标主要受商业模式、运营效率、产品等因素影响。例如老凤祥，其主要采用加盟的商业模式，因此存货周转率会显著高于以直营为主的周大福。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国奢侈品产业调查与投资机遇分析报告》
相同运营模式、经营品类下，高运营效率造就高存货周转率。运营效率更多体现为同等条件下其存货周转率的高低，在相同商业模式下，尤其是在相同品类、相同 SKU 数量的情况下，营能力更强的企业资产周转率更高。
这在产品差异化相对较小且消费者价格敏感度相对较高的行业中更为明显，例如超市和快时尚行业，消费者根据质量和价格的比较（即性价比）选择消费，高性价比的产品更能够吸引消费者、带来的是更高的周转率水平，典型品牌有优衣库、无印良品等。永辉超市凭借生鲜核心运营运势，不断优化供应链水平，逐步缩小与沃尔玛在运营效率上的差异，从而获得竞争地位。
3杠杆比率：代表渠道与营销，能实现快速扩展但容易被淹没
杠杆比率在消费品行业更多体现为渠道和营销。
杠杆比率是三个核心指标中能动性最强、弹性最大的，一个企业往往能够通过大量融资、快速铺货占领终端渠道从而在短期内提升 ROE，是快速提升 ROE 的最有效手段，也是新进入者打破行业壁垒的在竞争中获得一席之地最简单的方式。
但由于通过杠杆比率提升 ROE 的门槛较低，很容易形成恶性竞争，单纯通过资本碾压，占领渠道的方式获得的核心竞争力不具备可持续性。在进入行业后，如果企业不能逐步培养其他的核心竞争优势，提高运营能力或者建立品牌力，很容易淹没在红海竞争中。
例如鸡尾酒品牌 RIO 曾凭借着强大的渠道优势和营销能力在一时间风靡市场，也带动了整个鸡尾酒行业的发展，但是由于抢占渠道大量铺货和做大量广告需大幅支出销售费用，很大程度上侵蚀了盈利能力。虽然短期看企业的营收得到了快速增长，但其并未给企业利润带来很大裨益，且这种增长不具备可持续性、很容易被超越。
ROE 威力重现。ROE，即净资产收益率，反映企业自有资本的收益能力，是重要企业基本面评价指标。但是经过 2015 年的牛市之后，很少投资者再重视 ROE，自 2016 年以来 ROE 的威力开始重新显现。
根据杜邦分析，净资产收益率（ROE）=净利润/净资产=销售净利率×资产周转率×杠杆比率=（净利润 / 营业收入）×（营业收入/总资产）×（总资产/净资产），ROE 可拆分为销售净利率、资产周转率和杠杆比例三个指标，这三个财务指标背后的深层含义还以代表了消费品发展的周期性指标：分别展示企业在品牌、运营和渠道方面的核心竞争力，这三种核心竞争力并不是并列关系，而是呈现出动态演进的关系。
图：从 ROE 看消费类行业研究框架：ROE 三大指标动态演进体现消费类行业发展周期
1 销售净利率：难以被超越的品牌力，带来高品牌溢价
销售净利率代表了品牌竞争优势，强大品牌力往往带来的是高盈利能力。
消费品的溢价能力会受到包括品牌、技术、政策等多种因素的影响，企业在某个影响因素上拥有独一无二的竞争优势后，就能获得行业中无可取代的市场地位，从而获得品牌溢价，实现较高的投资回报。
以贵州茅台为例，其强大的品牌力使公司拥有无可匹敌的毛利率和销售净利率：2016 年毛利率高达 91.23%，远高于行业平均水平 58.18%，净利率高达46.14%，这在消费品行业几乎没有品牌可以与之比肩。
表：品牌力带来较高的溢价，从而实现高利润率
奢侈品、珠宝和白酒等中高端消费等行业品牌力较高。
高利润率是强大品牌力的最佳体现，卓越的品牌往往能够给企业带来高毛利率和净利率，这一点在奢侈品、珠宝、白酒等中高端消费品行业尤为明显。例如历峰集团高端珠宝板块主要以高端 Cartier、Van Cleef & Arpels 为主，整个业务板块营业利润率几乎维持在 30%以上水平。
2 资产周转率：高效运营能力，同模式下高效者胜
资产周转率，尤其是存货周转率，是很多消费品企业重要的财务指标，这个指标主要受商业模式、运营效率、产品等因素影响。例如老凤祥，其主要采用加盟的商业模式，因此存货周转率会显著高于以直营为主的周大福。
参考中国报告网发布《2018-2023年中国奢侈品产业调查与投资机遇分析报告》
图：采用加盟模式的老凤祥其存货周转显著高于直营模式下的周大福
表：老凤祥以加盟模式为主，存货周转率高于以直营模式为主的周大福
相同运营模式、经营品类下，高运营效率造就高存货周转率。运营效率更多体现为同等条件下其存货周转率的高低，在相同商业模式下，尤其是在相同品类、相同 SKU 数量的情况下，营能力更强的企业资产周转率更高。
这在产品差异化相对较小且消费者价格敏感度相对较高的行业中更为明显，例如超市和快时尚行业，消费者根据质量和价格的比较（即性价比）选择消费，高性价比的产品更能够吸引消费者、带来的是更高的周转率水平，典型品牌有优衣库、无印良品等。永辉超市凭借生鲜核心运营运势，不断优化供应链水平，逐步缩小与沃尔玛在运营效率上的差异，从而获得竞争地位。
图：永辉超市运营效率逐步提升，2017 年中报已超过 4.14
表：永辉超级净利率是驱动 ROE 的主要动力，资产周转率逐步向沃尔玛靠近
3杠杆比率：代表渠道与营销，能实现快速扩展但容易被淹没
杠杆比率在消费品行业更多体现为渠道和营销。
杠杆比率是三个核心指标中能动性最强、弹性最大的，一个企业往往能够通过大量融资、快速铺货占领终端渠道从而在短期内提升 ROE，是快速提升 ROE 的最有效手段，也是新进入者打破行业壁垒的在竞争中获得一席之地最简单的方式。
但由于通过杠杆比率提升 ROE 的门槛较低，很容易形成恶性竞争，单纯通过资本碾压，占领渠道的方式获得的核心竞争力不具备可持续性。在进入行业后，如果企业不能逐步培养其他的核心竞争优势，提高运营能力或者建立品牌力，很容易淹没在红海竞争中。
例如鸡尾酒品牌 RIO 曾凭借着强大的渠道优势和营销能力在一时间风靡市场，也带动了整个鸡尾酒行业的发展，但是由于抢占渠道大量铺货和做大量广告需大幅支出销售费用，很大程度上侵蚀了盈利能力。虽然短期看企业的营收得到了快速增长，但其并未给企业利润带来很大裨益，且这种增长不具备可持续性、很容易被超越。
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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