参考中国报告网发布《2016-2022年中国私募基金产业现状调查及十三五投资策略研究报告》
私募机构的收入主要由管理收益和投资收益两部分组成，投资收益部分受到私募机构投资和股票价格影响较大，对私募机构的估值很难完全实时反映机构盈利和资产状况。因此对私募机构的估值方法成为关注的焦点。
根据对已上市、被并购及拟被并购的私募机构估值及估值方法统计，资产基础法和收益法为较普遍，最终交易采用资产基础法估计结果居多。资产基础法是指以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础，合理地评估资产负债表表内和表外各项资产、负债的价值，确定评估对象价值的评估方法。
收益法是以若干年度内企业的自由现金净流量为依据，采用适当的折现率折现后加总计算出企业整体营业性资产的价值，再加上溢余资产、非经营性资产价值减去有息债务得出股东全部权益价值。
1 九鼎投资采用资产基础法估值为 9.1 亿元
对昆吾九鼎估值时，对长期股权投资和固定资产增值分别为 155.67%、44.81%，基础资产法估值为 9.1 亿。如果以收益法来估值，在持续经营的前提下，经收益法评估，昆吾九鼎的全部权益价值评估为 13.8 亿元，增值率为 121.64%。由于昆吾九鼎所处行业易受到股票市场波动及政策变化的影响，收益法预测存在一定不确定性，资产基础法更为稳健，因此本次评估选用资产基础法作为本次评估结论。
对长期股权投资的评估方法为资产基础法。因为资产基础法是从再取得资产的角度反映资产价值，即通过资产的重置成本扣减各种贬值反映资产价值，其前提条件是：1.被评估资产处于继续使用或被假定处于继续使用状态；2.具备可利用的历史资料。昆吾九鼎的长期股权投资具备以上条件。
昆吾九鼎的长期股权投资评估中，对拥有控制权且被投资单位正常经营的长期股权投资，则对被投资单位整体评估后的净资产乘以持股比例以确定评估金额；对参股且被投资单位仍在正常经营的长期股权投资，以评估基准日被投资单位资产负债表中载明的净资产账面值乘以持股比例；对于非正常的长期股权投资，则由评估人员调查决定。
资产中长期股权投资产生较大增值的原因:昆吾九鼎对实际控制的子公司采用成本法核算，长期股权投资的账面价值为历史成本，被投资单位在经营过程中形成的留存收益及其他资本利得在长期股权投资的账面值中不做反映，因此这次评估对长期股权投资进行了较大增值。
负债评估值是根据评估目的实现后昆吾九鼎实际需要承担的复制项目及金额确定的，经评估，昆吾九鼎的负债无增减值。
2 东方富海采用收益法估值为 47.94 亿元
东方富海采用了收益法和市场法进行估值。采用收益法评估后的归属于母公司股东全部权益价值为 47.94 亿元，评估增值 30.66 亿元，增值率 177.21%。经市场法评估，东方富海归属于母公司股东全部权益价值为 50.76 亿元，评估增值 33.47 亿元，增值率为 193.52%。
收益法是以若干年度内企业的自由现金净流量为依据，采用适当的折现率折现后加总计算出企业整体营业性资产的价值，再加上溢余资产、非经营性资产价值减去有息债务得出股东全部权益价值。市场法是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估方法。市场法常用的两种具体方法 是参考企业比较法和并购案例比较法。
东方富海在采用收益法估值时，东方富海提供了未来三年的收益预测表，2017、2018、2019 年承诺净利润分别为 12858 万元、17144 万元、21430 万元。评估师已经按照东方富海能实现收益的途径对收益预测进行了梳理分析，对确切有历史收益的收入口径进行了确认。
根据多数基金合伙协议，在满足计提 Carry 的条件后的项目退出收益，除作为管理人可分取20%的 Carry 外，东方富海可以以 GP 身份收取退出金额剩余 80%的所占全体投资人份额的GP 出资比例的投资收益，但出于谨慎，评估师并没有对 GP 的收入做出预测。
在长期股权投资中，东方富海的可供出售金融资产及参股长期股权投资与企业经营活动的相关性不大，因此采用按基准日财务报表或市值确认该部分的评估价值；对于控股长期股权投资，东方富海与其业务类型相差较大，因此对东方富海用收益法估值时，剔除该部分的收入、费用预测，单独对其整体评估后将评估值加回；东方富海作为 GP\LP 的基金能够为被评估单位带来经济效益，因此其收益体现在合并口径下收益法的主营业务收入及投资收益中，在合并报表的基础上采用收益法评估，被东方富海控股的长期股权投资，在合并报表的基础上采用收益法进行评估；被东方富海控股的长期股权投资，在合并报表的基础上采用收益法进行评估。
东方富海采用了收益法的估值结果。“东方富海是一家私募管理机构，其主要经营模式是作为普通合伙人成立普通合伙企业（基金），其主要收入为基金管理费，并根据基金管理的收益获得提成。其企业价值不来源于资产的重新构建，而主要来源于基金管理人运营基金的能力，该能力由收益能力及管理规模体现。因为收益法能从收益口径体现这种能力，因此采用收益法来估值。”市场法估计结果与收益法差异不大，但因为基金受外部资本环境影响较大，随着未来宏观环境和政策环境不稳定，因此不采用市场法。
3 红塔创新采用资产基础法估值，交易金额为 34.4 亿元
华仁药业在拟对红塔创新进行重大资产重组时，对红塔创新的估值采用了资产基础法和收益法。资产基础法的估计结果为 35.6 亿元，增值率为 1.71%；收益法的估计结果为 35.6431亿元，增值率为 1.56%，因为收益法所依据的投资项目未来退出计划存在较大的不确定性，且仍会受到多种外部市场因素的影响，所以采用资产基础法评估结果作为评估结论。
红塔创新的权益价值为 35.6 亿元，扣除评估基准日的分红 1.2 亿元，交易价格为 34.4 亿元。但最终因为交易双方对标的资产过渡期损益归属发生分歧，华仁药业将终止购买红塔创新 100%股权。
采用资产基础法时，可供出售的金融资产主要指红塔创新持有上市公司的股票、对于公司持有的博时内需增长灵活配置等基金产品和持有的未上市的投资项目。对于上市公司的股票，参考该等股票评估基准日前一段时间的平均价格，以股票的平均价格乘以红塔创新的持股数量确定评估值；基金产品的账面价值基本反映了公允价值；公司持有的未上市的投资项目，结合项目所处阶段及资料可取得情况分别进行评估：在评估基准日公司拟将所持有的该等投资转让给东华软件股份公司，则按照双方签署的转让协议价格确定评估值；对于经营状况较为理想的投资项目，以其所享有的净资产份额确定评估值；对于交易后还进行了后续融资的项目，则用交易价格确定项目价值；对于经营状况不理想的投资项目，则以预计可回收的金额确定评估值并计提相应的评估风险损失。
长期股权投资为公司的全资子公司及持股比例较大的北京慧图科技股份有限公司等投资项目。对于公司的全资子公司，因为其与母公司从事相同的业务，本次评估采用与对母公司同样的方法评估。对于持股比例较大的北京慧 图科技股份有限公司，本次采用与可供出售的金融资产合算的其他投资同样的方法和标准进行评估。
固定资产则采用重置成本法，评估值为重置成本与成新率的乘积。 负债主要包括了有短期借款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款等。负债评估值是根据评估目的实现后的昆吾九鼎实际需要承担的负债项目及金额确定的。经评估，昆吾九鼎的负债无评估增减值。红塔创新资产评估结果增值率为 1.71%。
4 山东高新投被收购时采用资产基础法，交易金额为 20.07 亿元
鲁信创投借壳上市时，对鲁信集团的高新投运用了资产基础法进行估值。最终选用了资产基础法的结果。资产基础法估计的结果是 20.07 万元，资产增值为 52.57%；利用收益法估计的结果是 19.69 亿元。
在使用基础资产法评估后，评估机构也从市场相对估值的角度分析本次交易标的资产定价的合理性。本次选取了国内 15 家主要创投概念上市公司作为样本公司，7 家券商类上市公司，2 家信托类上市公司。
若按照市盈率法估值，评估时创投概念上市公司的平均市盈率为 43.11 倍，券商类上市公司的市盈率为 36.72 倍，信托类上市公司的市盈率为 170.28 倍，全部可比上市公司的平均市盈率为 52.22 倍。若分别参照创投概念、券商、信托类及所有可比上市公司平均市盈率对标的资产进行估值，则本次交易标的的资产评估值分别为 453446.07 万元，386233.81 万元，1791064.64 万元和 549268.24 万元。而标的资产的定价为 200652.78 万元，低于市盈率法的估值。
若按照市盈率法估值，评估时创投概念上市公司的平均市盈率为 43.11 倍，券商类上市公司的市盈率为 36.72 倍，信托类上市公司的市盈率为 170.28 倍，全部可比上市公司的平均市盈率为 52.22 倍。若分别参照创投概念、券商、信托类及所有可比上市公司平均市盈率对标的资产进行估值，则本次交易标的的资产评估值分别为 453446.07 万元，386233.81 万元，1791064.64 万元和 549268.24 万元。而标的资产的定价为 200652.78 万元，低于市盈率法的估值。
若按照市净率法估值，评估时创投概念上市公司平均市净率为 3.32 倍，券商类上市公司平均市净率为 4.41 倍，信托类上市公司平均市净率为 24.88 倍，全部可比上市公司平均市净率为 5.53 倍。若分别参照创投概念、券商类、信托类及所有可比上市公司平均市净率对标的资产进行估值则为 433,212.13 万元，575,441.41 万元，3,246,481.23 万元和 721,585.26 万元。
而标的资产的定价为 200652.78 万元，低于市净率法的估值。
私募机构的收入主要由管理收益和投资收益两部分组成，投资收益部分受到私募机构投资和股票价格影响较大，对私募机构的估值很难完全实时反映机构盈利和资产状况。因此对私募机构的估值方法成为关注的焦点。
根据对已上市、被并购及拟被并购的私募机构估值及估值方法统计，资产基础法和收益法为较普遍，最终交易采用资产基础法估计结果居多。资产基础法是指以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础，合理地评估资产负债表表内和表外各项资产、负债的价值，确定评估对象价值的评估方法。
收益法是以若干年度内企业的自由现金净流量为依据，采用适当的折现率折现后加总计算出企业整体营业性资产的价值，再加上溢余资产、非经营性资产价值减去有息债务得出股东全部权益价值。
资料来源：中国报告网整理
1 九鼎投资采用资产基础法估值为 9.1 亿元
对昆吾九鼎估值时，对长期股权投资和固定资产增值分别为 155.67%、44.81%，基础资产法估值为 9.1 亿。如果以收益法来估值，在持续经营的前提下，经收益法评估，昆吾九鼎的全部权益价值评估为 13.8 亿元，增值率为 121.64%。由于昆吾九鼎所处行业易受到股票市场波动及政策变化的影响，收益法预测存在一定不确定性，资产基础法更为稳健，因此本次评估选用资产基础法作为本次评估结论。
资料来源：中国报告网整理
对长期股权投资的评估方法为资产基础法。因为资产基础法是从再取得资产的角度反映资产价值，即通过资产的重置成本扣减各种贬值反映资产价值，其前提条件是：1.被评估资产处于继续使用或被假定处于继续使用状态；2.具备可利用的历史资料。昆吾九鼎的长期股权投资具备以上条件。
昆吾九鼎的长期股权投资评估中，对拥有控制权且被投资单位正常经营的长期股权投资，则对被投资单位整体评估后的净资产乘以持股比例以确定评估金额；对参股且被投资单位仍在正常经营的长期股权投资，以评估基准日被投资单位资产负债表中载明的净资产账面值乘以持股比例；对于非正常的长期股权投资，则由评估人员调查决定。
资产中长期股权投资产生较大增值的原因:昆吾九鼎对实际控制的子公司采用成本法核算，长期股权投资的账面价值为历史成本，被投资单位在经营过程中形成的留存收益及其他资本利得在长期股权投资的账面值中不做反映，因此这次评估对长期股权投资进行了较大增值。
负债评估值是根据评估目的实现后昆吾九鼎实际需要承担的复制项目及金额确定的，经评估，昆吾九鼎的负债无增减值。
2 东方富海采用收益法估值为 47.94 亿元
东方富海采用了收益法和市场法进行估值。采用收益法评估后的归属于母公司股东全部权益价值为 47.94 亿元，评估增值 30.66 亿元，增值率 177.21%。经市场法评估，东方富海归属于母公司股东全部权益价值为 50.76 亿元，评估增值 33.47 亿元，增值率为 193.52%。
收益法是以若干年度内企业的自由现金净流量为依据，采用适当的折现率折现后加总计算出企业整体营业性资产的价值，再加上溢余资产、非经营性资产价值减去有息债务得出股东全部权益价值。市场法是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估方法。市场法常用的两种具体方法 是参考企业比较法和并购案例比较法。
东方富海在采用收益法估值时，东方富海提供了未来三年的收益预测表，2017、2018、2019 年承诺净利润分别为 12858 万元、17144 万元、21430 万元。评估师已经按照东方富海能实现收益的途径对收益预测进行了梳理分析，对确切有历史收益的收入口径进行了确认。
根据多数基金合伙协议，在满足计提 Carry 的条件后的项目退出收益，除作为管理人可分取20%的 Carry 外，东方富海可以以 GP 身份收取退出金额剩余 80%的所占全体投资人份额的GP 出资比例的投资收益，但出于谨慎，评估师并没有对 GP 的收入做出预测。
在长期股权投资中，东方富海的可供出售金融资产及参股长期股权投资与企业经营活动的相关性不大，因此采用按基准日财务报表或市值确认该部分的评估价值；对于控股长期股权投资，东方富海与其业务类型相差较大，因此对东方富海用收益法估值时，剔除该部分的收入、费用预测，单独对其整体评估后将评估值加回；东方富海作为 GP\LP 的基金能够为被评估单位带来经济效益，因此其收益体现在合并口径下收益法的主营业务收入及投资收益中，在合并报表的基础上采用收益法评估，被东方富海控股的长期股权投资，在合并报表的基础上采用收益法进行评估；被东方富海控股的长期股权投资，在合并报表的基础上采用收益法进行评估。
东方富海采用了收益法的估值结果。“东方富海是一家私募管理机构，其主要经营模式是作为普通合伙人成立普通合伙企业（基金），其主要收入为基金管理费，并根据基金管理的收益获得提成。其企业价值不来源于资产的重新构建，而主要来源于基金管理人运营基金的能力，该能力由收益能力及管理规模体现。因为收益法能从收益口径体现这种能力，因此采用收益法来估值。”市场法估计结果与收益法差异不大，但因为基金受外部资本环境影响较大，随着未来宏观环境和政策环境不稳定，因此不采用市场法。
3 红塔创新采用资产基础法估值，交易金额为 34.4 亿元
华仁药业在拟对红塔创新进行重大资产重组时，对红塔创新的估值采用了资产基础法和收益法。资产基础法的估计结果为 35.6 亿元，增值率为 1.71%；收益法的估计结果为 35.6431亿元，增值率为 1.56%，因为收益法所依据的投资项目未来退出计划存在较大的不确定性，且仍会受到多种外部市场因素的影响，所以采用资产基础法评估结果作为评估结论。
红塔创新的权益价值为 35.6 亿元，扣除评估基准日的分红 1.2 亿元，交易价格为 34.4 亿元。但最终因为交易双方对标的资产过渡期损益归属发生分歧，华仁药业将终止购买红塔创新 100%股权。
采用资产基础法时，可供出售的金融资产主要指红塔创新持有上市公司的股票、对于公司持有的博时内需增长灵活配置等基金产品和持有的未上市的投资项目。对于上市公司的股票，参考该等股票评估基准日前一段时间的平均价格，以股票的平均价格乘以红塔创新的持股数量确定评估值；基金产品的账面价值基本反映了公允价值；公司持有的未上市的投资项目，结合项目所处阶段及资料可取得情况分别进行评估：在评估基准日公司拟将所持有的该等投资转让给东华软件股份公司，则按照双方签署的转让协议价格确定评估值；对于经营状况较为理想的投资项目，以其所享有的净资产份额确定评估值；对于交易后还进行了后续融资的项目，则用交易价格确定项目价值；对于经营状况不理想的投资项目，则以预计可回收的金额确定评估值并计提相应的评估风险损失。
长期股权投资为公司的全资子公司及持股比例较大的北京慧图科技股份有限公司等投资项目。对于公司的全资子公司，因为其与母公司从事相同的业务，本次评估采用与对母公司同样的方法评估。对于持股比例较大的北京慧 图科技股份有限公司，本次采用与可供出售的金融资产合算的其他投资同样的方法和标准进行评估。
固定资产则采用重置成本法，评估值为重置成本与成新率的乘积。 负债主要包括了有短期借款、预收账款、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款等。负债评估值是根据评估目的实现后的昆吾九鼎实际需要承担的负债项目及金额确定的。经评估，昆吾九鼎的负债无评估增减值。红塔创新资产评估结果增值率为 1.71%。
资料来源：中国报告网整理
4 山东高新投被收购时采用资产基础法，交易金额为 20.07 亿元
鲁信创投借壳上市时，对鲁信集团的高新投运用了资产基础法进行估值。最终选用了资产基础法的结果。资产基础法估计的结果是 20.07 万元，资产增值为 52.57%；利用收益法估计的结果是 19.69 亿元。
在使用基础资产法评估后，评估机构也从市场相对估值的角度分析本次交易标的资产定价的合理性。本次选取了国内 15 家主要创投概念上市公司作为样本公司，7 家券商类上市公司，2 家信托类上市公司。
若按照市盈率法估值，评估时创投概念上市公司的平均市盈率为 43.11 倍，券商类上市公司的市盈率为 36.72 倍，信托类上市公司的市盈率为 170.28 倍，全部可比上市公司的平均市盈率为 52.22 倍。若分别参照创投概念、券商、信托类及所有可比上市公司平均市盈率对标的资产进行估值，则本次交易标的的资产评估值分别为 453446.07 万元，386233.81 万元，1791064.64 万元和 549268.24 万元。而标的资产的定价为 200652.78 万元，低于市盈率法的估值。
若按照市盈率法估值，评估时创投概念上市公司的平均市盈率为 43.11 倍，券商类上市公司的市盈率为 36.72 倍，信托类上市公司的市盈率为 170.28 倍，全部可比上市公司的平均市盈率为 52.22 倍。若分别参照创投概念、券商、信托类及所有可比上市公司平均市盈率对标的资产进行估值，则本次交易标的的资产评估值分别为 453446.07 万元，386233.81 万元，1791064.64 万元和 549268.24 万元。而标的资产的定价为 200652.78 万元，低于市盈率法的估值。
若按照市净率法估值，评估时创投概念上市公司平均市净率为 3.32 倍，券商类上市公司平均市净率为 4.41 倍，信托类上市公司平均市净率为 24.88 倍，全部可比上市公司平均市净率为 5.53 倍。若分别参照创投概念、券商类、信托类及所有可比上市公司平均市净率对标的资产进行估值则为 433,212.13 万元，575,441.41 万元，3,246,481.23 万元和 721,585.26 万元。
而标的资产的定价为 200652.78 万元，低于市净率法的估值。
资料来源：中国报告网整理
资料来源：中国报告网整理，转载请注明出处（GQ）
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