1、资管新规下去通道和资金池，收入影响有限
参考观研天下发布《2018年中国证券市场分析报告-行业深度分析与投资前景研究》
今年5月，资管新规落地，总体上与之前的征求意见稿差别不大，过渡期延长一年半至2020年底，券商通道业务将继续萎缩。基于2017年底的数据测算，券商资管规模为16.9万亿，其中通道类业务占比85.2%（默认定向资管为通道类业务），假设费率为万分之四，计算得出通道类资管业务收入为67.6亿元，仅占券商2017年收入的2.2%，对券商收入影响十分有限。此外，预计券商集合资管规模也有所收缩，主要由于主动资管类业务中，存在一部分“资金池业务”，预计不超过2000亿，占券商2017年收入仅为0.3%。从过去一年数据看，券商集合资管规模从2.3万亿高点，降至2.1万亿，我们认为资金池业务整改已近完成，未来主动资管规模有望企稳。
在资管新规公平准入的原则下，与其他金融机构相比，券商的主要优势在于产品多样化，投资能力较强，未来提高主动管理能力必将成为券商资管的发力点，资管行业也将面临洗牌。行业领先的大券商如中信、国君、广发、华泰等优势地位将得到巩固和提升，部分转型较早的中小券商如中泰、东方等在细分领域也具备差异化竞争优势，而过度依赖通道业务的中小券商将逐步被淘汰。
图：券商资管规模变化情况（万亿元）
数据来源：公开数据整理
图：月均主动资管规模前二十券商（亿元）
数据来源：公开数据整理
2、ABS发展潜力巨大，或成资管“新战场”
同时，我们可以看到，资管新规暂未对ABS业务作出限制，而ABS市场潜力十分巨大，将成为券商资管拓展业务的“必争之地”，截至2018年5月底，ABS发行规模达5159.2亿元，同比增长34.6%，招商、中信等发行规模排名靠前。
此外，在资管新规的穿透监管下，券商通过申请公募牌照，可以对接银行理财产品，预计未来获取公募牌照也将是行业趋势。
图：累计发行规模（亿元）
数据来源：公开数据整理
图：截至2018年5月底发行ABS规模前十券商（亿元）
数据来源：公开数据整理
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