6月17日，证监会主席刘士余在中国证券行业协会第六次会员大会上发表讲话，并在讲话中说到：没有创新，证券行业就没有活力；与此同时，创新必须以合规经营和风险控制为前提，围绕实体经济发展的需要来进行。
在当前时点，重提证券行业创新，不仅是时代的召唤、行业的诉求，更是现状的驱动。
一、证券行业创新，历久弥新
21世纪以来，证券市场创新逐渐进入快车道。2004年5月中小板设立，2005年9月股权分置改革，2009年3月创业板推出，2010年3月融资融券业务开通，2010年4月股指期货上市交易，2014年6月沪港通启航，2017年7月债券通扬帆，证券行业创新的步伐一直不曾停歇。
始于2014年10月、终于2015年6月的这一轮资本市场“牛市泡沫”的坍塌，引发了监管层、学术界到券商基金研究机构乃至普通散户长达两年的深刻反思，从监管制度、发行机制与交易制度，到场外杠杆、内部交易与消息炒作等，都在经历着股灾后的调整。在“去杠杆、严监管与防空转”的金融行业整顿中，证券行业的创新似乎陷入了短暂的停滞。
今年以来，随着股灾阴影的逐渐淡去，金融行业监管秩序的重塑悄然开始，行业创新的呼声再次响起。在经历了金融行业整顿与资本市场洗礼之后，证券行业的创新必然迎来新一轮发展契机。
二、我们需要什么样的行业创新
然而，事情总有两面性，创新也是一把双刃剑。
对于创新，有种非官方说法叫作：“一放就乱，一管就死。”管，是因为稳定压倒一切。放，是因为发展是硬道理。未来的证券行业创新，则需要摆脱这个监管怪圈，不能因为稳定就停止创新，更不能因为发展而忽视监管。
证券行业创新不是简单的简政放权，更不是风险合规尺度的放松，而是基于时代环境发展与行业自身驱动而作出的一种主动式调节性变革，是一种自身修正与完善的方式。
证券行业创新的目的是建立一个健康、完善、可持续发展的成熟资本市场，在此基础上拓展良好畅通的资本市场融资渠道，培养企业长期稳健经营的理念，积极引导投资者建立中长期价值投资的风格，让“资本市场作为价值发现，投资者进行价值投资”这一理念成为市场的主旋律。同时，积极打造一批国际一流的投资银行、行业领先的基金公司，引导众多理性健康的投资者。
三、证券行业创新的未来方向
参考观研天下发布《2018年中国证券行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究》
放眼未来，证券行业创新可以从以下几方面着手。
1、国际化趋势
当下，国际化趋势不可阻挡，全球证券行业已经在逐步融合、逐渐学习中不断发展。近年来，证监会、外汇管理局等监管机构在沪港通、深港通、QFII、股指期货等方面与国际市场的接轨中已经迈出实质性步伐。历经四年之后，A股闯关MSCI成功也已经成为阶段性成果。但是，我们必须看到，MSCI纳入A股的象征意义大于实质意义，未来我们还需要在国际化方面进行大量的创新改革。
首先，“沪伦通”或将制订实施日程表。目前，凭借内地与香港的天然关系与密切联动性，沪港通、深港通已经顺利推出，并且成效明显。近期，上海市正会同中国证监会在“沪港通”的基础上，研究推出“沪伦通”。“沪伦通”的开通势必将成为中国资本市场加速国际化、积极参与国际金融市场运作的标志性事件。
其次，“沪纽通”或将提上讨论议程。随着中国整体经济实力的增强、上海国际金融地位的提高，未来上交所在与纽交所“比、学、赶、超”的道路上会渐行渐近，与之合作的机会也越来越多。未雨绸缪，作为最后一站堡垒，“沪纽通”应该提上日程，成为国际化发展的重要方向。
2、市场化制度革新
在上一轮股灾中，“熔断机制”闪电推出而又旋风般黯然收场。然而，客观公正地说，熔断机制并不是市场的“怪胎孽种”，更不是人人喊打的“过街老鼠”。只是因为中国证券市场没有给予其滋生、成长、发展的环境，导致其过早地“夭折”，结果令人扼腕叹息。
痛定思痛，我们不难看出，熔断机制“败北”的根本原因其实在于“T+0”交易制度与“10%（正常股票数值，ST股票为5%）股票涨跌幅限制”这两只“拦路虎”。正是这种非市场化的既有制度安排，让熔断机制这一在国外市场已发展成熟的制度设计，在中国市场出现了严重的“水土不服”。
因此，未来行业的市场化发展方向之一就是要遵循市场化发展趋势，破除先有制度与政策的“篱笆”，逐步有条件地放开“交易制度与涨跌幅限制”，与国际其他市场接轨，与期货、债券、大宗商品等其他金融产品同步，不搞特殊化，实现平民化。当然，国债期货、股指期货等保证金比例应该随之下调至正常水平。
3、退市机制改革
2016年下半年以来，证监会陆续出台关于上市公司并购重组（主要针对跨行业并购、“借壳”上市行为）、再融资（主要针对定向增发）、股东、董监高减持股份（主要针对非法减持）等相关规定，有效控制了“借壳”上市、过度融资、套利减持等不当行为，取得一定成效。同时，2016年11月以来，证监会的IPO审核明显提速，诸多积压多年的企业陆续上市，打开了企业的上市融资通道。
但我们应清醒地看到，无论是上市公司的并购重组，亦或再融资还是减持，市场之所以出现监管漏洞，套利寻租行为也屡见不鲜，其本质原因还在于A股上市公司壳资源的稀缺性，以及上市公司缺乏统一规范的退市制度。
因此，我们必须从源头上下功夫进行改革。可喜的是，证监会在推进加快解决IPO“堰塞湖”方面已经有重大突破，新股发行积压问题有望在年内得到缓解，并为下一步注册制的顺利推出营造有利氛围。
此外，关于上市公司退市机制改革也正在稳步推进，退市案例已经开始初步呈现。但是，应该看到，在保持证券市场稳定性、严格性与规范性的同时，要加快建立“统一、规范、严格”的上市公司退市制度，遏制经营不善的上市公司对利益权利的寻租行为，真正实现“能者上，庸者下”的严格优胜劣汰机制。
4、多层次资本市场完善
从主板、中小板到创业板，一路走来，中国的资本市场在跌宕起伏中蹒跚前行。对于多层次资本市场建设方面的探索，也一直未曾停止过。
这里不妨以战略新兴板为例。近年来，战略新兴板的推出可谓一波三折。叹息的背后，是深深的思考。
2015年6月，国务院印发《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，提出要推动在上海证券交易所建立战略新兴产业板。半年后，国务院再次提出设立战略新兴板，敦促证监会和上交所加快步伐。
2015年12月，证监会市场部主任霍达表示，战略新兴板相关标准和制度正在研讨，上市条件、交易制度、持续监管等方面要吸取创业板的经验教训，开展制度创新，与创业板错位发展、适度竞争，随着注册制改革推进，战略新兴板的设立将在2016年有实质性进展。然而，2016年3月14日，十二届全国人大四次会议在对“十三五”规划纲要草案的修订中，删除了“设立战略性产业新兴板”的内容。
战略新兴板从磨刀霍霍到黯然息鼓，前后历时不足一年。然而，历史前进的车轮不会因为短暂一两次的挫折而倒退，只会愈挫愈勇。设立战略新兴板，不仅能使上交所与深交所、全国中小企业股份转让系统三者之间产生良性竞争互动，而且能在“大众创业、万众创新”的大背景下，为更多高科技企业新增一个融资渠道，为其提供更广阔的平台空间。
同时，随着腾讯、阿里巴巴、百度、京东、奇虎360等互联网科技公司的强势崛起，战略新兴板也将为那些维护国家经济安全、网络信息安全、文化安全等具有战略意义的企业的中概股回归或者直接上市提供快捷通道。
战略新兴板或将可以成为未来A股市场产品创新的突破口之一。众所周知，创新是文明前进的源动力，是国家发展的催化剂，更是行业发展的助推器。相比于欧美国家成熟发达的资本市场，我国证券行业发展已经远远滞后，行业创新已经时不我待。我们坚信，在历史、现实与行业的大背景下，证券行业创新会迎来一个崭新的春天。
图表：证券
图表来源：公开资料整理
一、证券行业创新，历久弥新
21世纪以来，证券市场创新逐渐进入快车道。2004年5月中小板设立，2005年9月股权分置改革，2009年3月创业板推出，2010年3月融资融券业务开通，2010年4月股指期货上市交易，2014年6月沪港通启航，2017年7月债券通扬帆，证券行业创新的步伐一直不曾停歇。
始于2014年10月、终于2015年6月的这一轮资本市场“牛市泡沫”的坍塌，引发了监管层、学术界到券商基金研究机构乃至普通散户长达两年的深刻反思，从监管制度、发行机制与交易制度，到场外杠杆、内部交易与消息炒作等，都在经历着股灾后的调整。在“去杠杆、严监管与防空转”的金融行业整顿中，证券行业的创新似乎陷入了短暂的停滞。
今年以来，随着股灾阴影的逐渐淡去，金融行业监管秩序的重塑悄然开始，行业创新的呼声再次响起。在经历了金融行业整顿与资本市场洗礼之后，证券行业的创新必然迎来新一轮发展契机。
二、我们需要什么样的行业创新
然而，事情总有两面性，创新也是一把双刃剑。
对于创新，有种非官方说法叫作：“一放就乱，一管就死。”管，是因为稳定压倒一切。放，是因为发展是硬道理。未来的证券行业创新，则需要摆脱这个监管怪圈，不能因为稳定就停止创新，更不能因为发展而忽视监管。
证券行业创新不是简单的简政放权，更不是风险合规尺度的放松，而是基于时代环境发展与行业自身驱动而作出的一种主动式调节性变革，是一种自身修正与完善的方式。
证券行业创新的目的是建立一个健康、完善、可持续发展的成熟资本市场，在此基础上拓展良好畅通的资本市场融资渠道，培养企业长期稳健经营的理念，积极引导投资者建立中长期价值投资的风格，让“资本市场作为价值发现，投资者进行价值投资”这一理念成为市场的主旋律。同时，积极打造一批国际一流的投资银行、行业领先的基金公司，引导众多理性健康的投资者。
三、证券行业创新的未来方向
参考观研天下发布《2018年中国证券行业分析报告-市场运营态势与发展前景研究》
放眼未来，证券行业创新可以从以下几方面着手。
1、国际化趋势
当下，国际化趋势不可阻挡，全球证券行业已经在逐步融合、逐渐学习中不断发展。近年来，证监会、外汇管理局等监管机构在沪港通、深港通、QFII、股指期货等方面与国际市场的接轨中已经迈出实质性步伐。历经四年之后，A股闯关MSCI成功也已经成为阶段性成果。但是，我们必须看到，MSCI纳入A股的象征意义大于实质意义，未来我们还需要在国际化方面进行大量的创新改革。
首先，“沪伦通”或将制订实施日程表。目前，凭借内地与香港的天然关系与密切联动性，沪港通、深港通已经顺利推出，并且成效明显。近期，上海市正会同中国证监会在“沪港通”的基础上，研究推出“沪伦通”。“沪伦通”的开通势必将成为中国资本市场加速国际化、积极参与国际金融市场运作的标志性事件。
其次，“沪纽通”或将提上讨论议程。随着中国整体经济实力的增强、上海国际金融地位的提高，未来上交所在与纽交所“比、学、赶、超”的道路上会渐行渐近，与之合作的机会也越来越多。未雨绸缪，作为最后一站堡垒，“沪纽通”应该提上日程，成为国际化发展的重要方向。
2、市场化制度革新
在上一轮股灾中，“熔断机制”闪电推出而又旋风般黯然收场。然而，客观公正地说，熔断机制并不是市场的“怪胎孽种”，更不是人人喊打的“过街老鼠”。只是因为中国证券市场没有给予其滋生、成长、发展的环境，导致其过早地“夭折”，结果令人扼腕叹息。
痛定思痛，我们不难看出，熔断机制“败北”的根本原因其实在于“T+0”交易制度与“10%（正常股票数值，ST股票为5%）股票涨跌幅限制”这两只“拦路虎”。正是这种非市场化的既有制度安排，让熔断机制这一在国外市场已发展成熟的制度设计，在中国市场出现了严重的“水土不服”。
因此，未来行业的市场化发展方向之一就是要遵循市场化发展趋势，破除先有制度与政策的“篱笆”，逐步有条件地放开“交易制度与涨跌幅限制”，与国际其他市场接轨，与期货、债券、大宗商品等其他金融产品同步，不搞特殊化，实现平民化。当然，国债期货、股指期货等保证金比例应该随之下调至正常水平。
3、退市机制改革
2016年下半年以来，证监会陆续出台关于上市公司并购重组（主要针对跨行业并购、“借壳”上市行为）、再融资（主要针对定向增发）、股东、董监高减持股份（主要针对非法减持）等相关规定，有效控制了“借壳”上市、过度融资、套利减持等不当行为，取得一定成效。同时，2016年11月以来，证监会的IPO审核明显提速，诸多积压多年的企业陆续上市，打开了企业的上市融资通道。
但我们应清醒地看到，无论是上市公司的并购重组，亦或再融资还是减持，市场之所以出现监管漏洞，套利寻租行为也屡见不鲜，其本质原因还在于A股上市公司壳资源的稀缺性，以及上市公司缺乏统一规范的退市制度。
因此，我们必须从源头上下功夫进行改革。可喜的是，证监会在推进加快解决IPO“堰塞湖”方面已经有重大突破，新股发行积压问题有望在年内得到缓解，并为下一步注册制的顺利推出营造有利氛围。
此外，关于上市公司退市机制改革也正在稳步推进，退市案例已经开始初步呈现。但是，应该看到，在保持证券市场稳定性、严格性与规范性的同时，要加快建立“统一、规范、严格”的上市公司退市制度，遏制经营不善的上市公司对利益权利的寻租行为，真正实现“能者上，庸者下”的严格优胜劣汰机制。
4、多层次资本市场完善
从主板、中小板到创业板，一路走来，中国的资本市场在跌宕起伏中蹒跚前行。对于多层次资本市场建设方面的探索，也一直未曾停止过。
这里不妨以战略新兴板为例。近年来，战略新兴板的推出可谓一波三折。叹息的背后，是深深的思考。
2015年6月，国务院印发《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，提出要推动在上海证券交易所建立战略新兴产业板。半年后，国务院再次提出设立战略新兴板，敦促证监会和上交所加快步伐。
2015年12月，证监会市场部主任霍达表示，战略新兴板相关标准和制度正在研讨，上市条件、交易制度、持续监管等方面要吸取创业板的经验教训，开展制度创新，与创业板错位发展、适度竞争，随着注册制改革推进，战略新兴板的设立将在2016年有实质性进展。然而，2016年3月14日，十二届全国人大四次会议在对“十三五”规划纲要草案的修订中，删除了“设立战略性产业新兴板”的内容。
战略新兴板从磨刀霍霍到黯然息鼓，前后历时不足一年。然而，历史前进的车轮不会因为短暂一两次的挫折而倒退，只会愈挫愈勇。设立战略新兴板，不仅能使上交所与深交所、全国中小企业股份转让系统三者之间产生良性竞争互动，而且能在“大众创业、万众创新”的大背景下，为更多高科技企业新增一个融资渠道，为其提供更广阔的平台空间。
同时，随着腾讯、阿里巴巴、百度、京东、奇虎360等互联网科技公司的强势崛起，战略新兴板也将为那些维护国家经济安全、网络信息安全、文化安全等具有战略意义的企业的中概股回归或者直接上市提供快捷通道。
战略新兴板或将可以成为未来A股市场产品创新的突破口之一。众所周知，创新是文明前进的源动力，是国家发展的催化剂，更是行业发展的助推器。相比于欧美国家成熟发达的资本市场，我国证券行业发展已经远远滞后，行业创新已经时不我待。我们坚信，在历史、现实与行业的大背景下，证券行业创新会迎来一个崭新的春天。
资料来源：公开资料，观研天下整理，转载请注明出处（ZQ）
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