一、危废处置成本高企，传统处置方式全成本在 2500 元/吨以上
根据我们的调研，一吨需要焚烧处置的危废会产生大约 25%需要填埋的尾渣和 2%的飞灰处置需求。为了测算传统处置方式（非水泥窑协同处置）的危废处置成本，我们选取了康博固废（专业的危废焚烧企业）和镇江固废（专业危废填埋公司）作为参考。
以康博固废为例，危废焚烧处置全成本在 2400 元/吨左右。康博固废主要从事危险废物焚烧处置业务，是江苏省内单体最大的成熟运营的焚烧类危废处理公司之一，其目前在运行的焚烧线有 4 条，包括 9000 吨/年回转窑一套、12000 吨/年回转窑一套、12000 吨/年热解炉一套、5000 吨/年废液炉一套。根据公司披露财务数据，2017 年前三季度公司实现营收 1.53 亿元，净利润 0.78 亿元；根据公司经营数据，2017 年前三季度公司核准危废处置产能为 2.85 万吨，实际危废处置量为 2.53 万吨；则可得平均每吨处置收入为 6054 元，平均每吨净利润 3083 元，平均每吨全成本 2971 元，剔除其中尾渣处置单位成本 598 元/ 吨（2017 年前三季度尾渣处理费为 1500 万元），则康博固废 2017 年前三季度危废焚烧处置全成本在 2373 元/吨左右。
以镇江固废为例，危废填埋处置全成本在 700 元/吨以上。镇江固废主营业务为危险固体废物的安全化填埋，其业务主要包括危险固体废物的收集、运输、预处理及填埋，根据镇江固废 2014 年公开转让说明书，其危废核准填埋产能为 2 万吨/年，2013 年危废填埋量为 1.5 万吨，实现营收 1203 万元，净利润 194 万元；则可得平均每吨处置收入为 802 元，平均每吨净利润 129 元，镇江固废 2013 年平均每吨全成本为 672 元。
我们认为，危废焚烧+填埋的处置全成本合计在 2500 元/吨以上，且 2020 年后处置全成本预计依然维持在此较高水平。参考专门危废焚烧企业康博固废的危废焚烧处置全成本约为 2373 元/吨左右，专门危废填埋企业镇江固废的危废填埋处置全成本约为 672 元/吨左右，飞灰处置成本在 200元/吨左右，危废焚烧+填埋的处置全成本合计在 2545元/吨左右。
我们判断康博固废的危废焚烧处置全成本和镇江固废的危废填埋全成本已经属于传统无害化处置中较低者，且随着危废处置企业本身的污染物排放提标改造，危废处置成本有增无减，我们预计 2020 年后危废焚烧+填埋处置全成本预计依然维持在此较高水平，至少在2500 元/吨以上。
水泥窑协同处置是成本最低廉者。根据我们的调研，2017 年底投产的某水泥窑协同处置项目单位成本仅为 480 元/吨，是协同处置危废项目中最低，具体包括 1）目前每吨给水泥企业 50 元；2）总投资大约 8000-9000 万，吨折旧不到 100 元；3）运输不到 100 元。 根据草根调研，一般来讲，水泥窑协同处置项目的单位成本在 1000 元/吨左右；3）危废处置成本最高的是焚烧+填埋，一般一吨危废产生 25%左右的尾渣填埋+2%飞灰，焚烧的成本为 2000-5000 元/吨，填埋的成本在 500-2000 元/吨，飞灰的处理成本在 200-500 元/ 吨，焚烧+填埋处置的综合成本在 2130-5500 元/吨左右。
二、水泥窑协同或是补充供给缺口最有效手段
规避错峰促盈利提升，政策刺激水泥窑协同处置加速启动。2013 年，环保部对危废非法处置打击力度加强，危废处置需求迎来释放良机，但危废处置在选址、环评、建设、竣工验收流程周期较长，产能释放缓慢，难以满足处置需求，而水泥窑协同处置危废的提出成为了化解危废处置产能不足的重要途径。2016 年 5 月，《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》发布，错峰生产成为去产能的很重要手段，但水泥窑协同处置并没有被纳入错峰生产范围内，迎来实质性利好。2017 年 5 月，环保部《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南(试行)》，对协同处置危废的过程作出详尽要求，规范了水泥窑协同处置危废经营许可证的审批，强化经营许可证审查。并将可进行协同处置的新型干法水泥窑熟料产能 4000 吨/天标准下调至 2000 吨/天，扩大了水泥窑协同处置危废的空间。截至 2017 年 12 月底，全国各省共颁发 39 个经营许可证，协同处置总产能达到 247 万吨/ 年。主要的参与者包括：尧柏水泥、海螺水泥、南方水泥、红狮水泥、金隅股份、金圆股份等。
参考观研天下发布《2018年中国危废处理行业分析报告-市场深度调研与投资前景研究》
我们预计到 2020 年水泥窑协同处置产能有望达到 2000 万吨/年以上，水泥窑协同处置市场空间超 500 亿元。依据工业和信息化部 2016 年 9 月 28 日发布《建材工业发展规划（2016-2020 年）》，提出到 2020 年末，水泥窑协同处置生产线占比达到 15%，假设到 2020 年中国水泥新型干法熟料生产线数目与 2016 年持平，为 1769 条，则到 2020 年末，水泥窑协同处置生产线将达到 265 条。根据中国建筑材料研究总院统计，截至 2016 年，我国新型干法水泥生产线累计 1,769 条，熟料产能达 18 亿吨。其中，熟料日产量高于 4,000 吨约 820 条，我们预计完全满足国家环评政策（包括：1）采用新型干法水泥生产工艺；2）熟料日产能不低于 2,000 吨；3）选址要求等）的大概 250 条，假设每条水泥窑平均协同处置危废 8 万吨/年，则水泥窑协同处置每年协同处置危废产能约为 2000 万吨/年，按照2500 元/吨的平均处置价格，则水泥窑协同处置市场空间约为 500 亿元。
我们预计，若考虑 2000 万吨/年的水泥窑协同处置产能贡献，2020 年左右危废有望买入紧平衡时代。考虑到水泥窑协同处置危废的投产周期相比较于传统危废无害化处置投产周期更短，我们认为在 2020 年危废无害化焚烧+填埋（考虑在建/筹建水泥窑协同处置项目）的供需缺口高达1412万吨/年的情况下，水泥窑协同处置将使补充供给缺口的最有效手段。根据我们前述测算，到 2020 年水泥窑协同处置产能有望达到 2000 万吨/年以上，相比较我们供需测算表里考虑的水泥窑协同处置产能 845 万吨/年，提升了 1155 万吨/年，可以有效填补危废无害化焚烧+填埋在 2020 年 1412 万吨/年的缺口，如果水泥窑协同处置出产能能够顺利投产，则 2020 年后危废无害化处置大概率将迈入紧平衡时代。
根据我们的调研，一吨需要焚烧处置的危废会产生大约 25%需要填埋的尾渣和 2%的飞灰处置需求。为了测算传统处置方式（非水泥窑协同处置）的危废处置成本，我们选取了康博固废（专业的危废焚烧企业）和镇江固废（专业危废填埋公司）作为参考。
以康博固废为例，危废焚烧处置全成本在 2400 元/吨左右。康博固废主要从事危险废物焚烧处置业务，是江苏省内单体最大的成熟运营的焚烧类危废处理公司之一，其目前在运行的焚烧线有 4 条，包括 9000 吨/年回转窑一套、12000 吨/年回转窑一套、12000 吨/年热解炉一套、5000 吨/年废液炉一套。根据公司披露财务数据，2017 年前三季度公司实现营收 1.53 亿元，净利润 0.78 亿元；根据公司经营数据，2017 年前三季度公司核准危废处置产能为 2.85 万吨，实际危废处置量为 2.53 万吨；则可得平均每吨处置收入为 6054 元，平均每吨净利润 3083 元，平均每吨全成本 2971 元，剔除其中尾渣处置单位成本 598 元/ 吨（2017 年前三季度尾渣处理费为 1500 万元），则康博固废 2017 年前三季度危废焚烧处置全成本在 2373 元/吨左右。
图表：康博固废财务经营数据
以镇江固废为例，危废填埋处置全成本在 700 元/吨以上。镇江固废主营业务为危险固体废物的安全化填埋，其业务主要包括危险固体废物的收集、运输、预处理及填埋，根据镇江固废 2014 年公开转让说明书，其危废核准填埋产能为 2 万吨/年，2013 年危废填埋量为 1.5 万吨，实现营收 1203 万元，净利润 194 万元；则可得平均每吨处置收入为 802 元，平均每吨净利润 129 元，镇江固废 2013 年平均每吨全成本为 672 元。
我们认为，危废焚烧+填埋的处置全成本合计在 2500 元/吨以上，且 2020 年后处置全成本预计依然维持在此较高水平。参考专门危废焚烧企业康博固废的危废焚烧处置全成本约为 2373 元/吨左右，专门危废填埋企业镇江固废的危废填埋处置全成本约为 672 元/吨左右，飞灰处置成本在 200元/吨左右，危废焚烧+填埋的处置全成本合计在 2545元/吨左右。
我们判断康博固废的危废焚烧处置全成本和镇江固废的危废填埋全成本已经属于传统无害化处置中较低者，且随着危废处置企业本身的污染物排放提标改造，危废处置成本有增无减，我们预计 2020 年后危废焚烧+填埋处置全成本预计依然维持在此较高水平，至少在2500 元/吨以上。
水泥窑协同处置是成本最低廉者。根据我们的调研，2017 年底投产的某水泥窑协同处置项目单位成本仅为 480 元/吨，是协同处置危废项目中最低，具体包括 1）目前每吨给水泥企业 50 元；2）总投资大约 8000-9000 万，吨折旧不到 100 元；3）运输不到 100 元。 根据草根调研，一般来讲，水泥窑协同处置项目的单位成本在 1000 元/吨左右；3）危废处置成本最高的是焚烧+填埋，一般一吨危废产生 25%左右的尾渣填埋+2%飞灰，焚烧的成本为 2000-5000 元/吨，填埋的成本在 500-2000 元/吨，飞灰的处理成本在 200-500 元/ 吨，焚烧+填埋处置的综合成本在 2130-5500 元/吨左右。
图表：危废处置成本曲线（元/吨）
规避错峰促盈利提升，政策刺激水泥窑协同处置加速启动。2013 年，环保部对危废非法处置打击力度加强，危废处置需求迎来释放良机，但危废处置在选址、环评、建设、竣工验收流程周期较长，产能释放缓慢，难以满足处置需求，而水泥窑协同处置危废的提出成为了化解危废处置产能不足的重要途径。2016 年 5 月，《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》发布，错峰生产成为去产能的很重要手段，但水泥窑协同处置并没有被纳入错峰生产范围内，迎来实质性利好。2017 年 5 月，环保部《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南(试行)》，对协同处置危废的过程作出详尽要求，规范了水泥窑协同处置危废经营许可证的审批，强化经营许可证审查。并将可进行协同处置的新型干法水泥窑熟料产能 4000 吨/天标准下调至 2000 吨/天，扩大了水泥窑协同处置危废的空间。截至 2017 年 12 月底，全国各省共颁发 39 个经营许可证，协同处置总产能达到 247 万吨/ 年。主要的参与者包括：尧柏水泥、海螺水泥、南方水泥、红狮水泥、金隅股份、金圆股份等。
参考观研天下发布《2018年中国危废处理行业分析报告-市场深度调研与投资前景研究》
图表：水泥窑协同处置危废重要政策
我们预计到 2020 年水泥窑协同处置产能有望达到 2000 万吨/年以上，水泥窑协同处置市场空间超 500 亿元。依据工业和信息化部 2016 年 9 月 28 日发布《建材工业发展规划（2016-2020 年）》，提出到 2020 年末，水泥窑协同处置生产线占比达到 15%，假设到 2020 年中国水泥新型干法熟料生产线数目与 2016 年持平，为 1769 条，则到 2020 年末，水泥窑协同处置生产线将达到 265 条。根据中国建筑材料研究总院统计，截至 2016 年，我国新型干法水泥生产线累计 1,769 条，熟料产能达 18 亿吨。其中，熟料日产量高于 4,000 吨约 820 条，我们预计完全满足国家环评政策（包括：1）采用新型干法水泥生产工艺；2）熟料日产能不低于 2,000 吨；3）选址要求等）的大概 250 条，假设每条水泥窑平均协同处置危废 8 万吨/年，则水泥窑协同处置每年协同处置危废产能约为 2000 万吨/年，按照2500 元/吨的平均处置价格，则水泥窑协同处置市场空间约为 500 亿元。
图表：远期产能 2000 万吨，对应 500 亿市场
我们预计，若考虑 2000 万吨/年的水泥窑协同处置产能贡献，2020 年左右危废有望买入紧平衡时代。考虑到水泥窑协同处置危废的投产周期相比较于传统危废无害化处置投产周期更短，我们认为在 2020 年危废无害化焚烧+填埋（考虑在建/筹建水泥窑协同处置项目）的供需缺口高达1412万吨/年的情况下，水泥窑协同处置将使补充供给缺口的最有效手段。根据我们前述测算，到 2020 年水泥窑协同处置产能有望达到 2000 万吨/年以上，相比较我们供需测算表里考虑的水泥窑协同处置产能 845 万吨/年，提升了 1155 万吨/年，可以有效填补危废无害化焚烧+填埋在 2020 年 1412 万吨/年的缺口，如果水泥窑协同处置出产能能够顺利投产，则 2020 年后危废无害化处置大概率将迈入紧平衡时代。
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