2018年我国保险行业寿险NBV与EV预测分析（图）

2018-02-28 02:00

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1、预计平安、国寿、太保、新华2017年NBV分别同比增长30%、12%、33%和15%
2017年第二季度开始，上市保险公司就主动放慢了寿险新单保费的增长速度，让NBV实现了主动的减速。原因有两点：1）2017年开门红阶段（第一季度）的新单保费增速过高，2017年第1季度中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的首年期交保费分别同比增长了46%、17%、67%和48%，预计远超公司的考核目标。在没有业绩考核压力的情况下，各公司从第二季度开始主动放慢了保单销售的节奏。2）2017年5月11日，保监会发布了《关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》（134号文），对于储蓄型保险产品施加了很强的限制，即“两全保险产品、年金保险产品，首次生存保险金给付应在保单生效满5年之后，且每年给付或部分领取比例不得超过已交保险费的20%”。保险公司预期到了政策会导致2018年年金险销售难度的加大，因此倾向于降低2017年新单保费基数，从而保证2018年新单保费和NBV的较快增长。

中国太保披露了2017年保费收入公告，数据显示公司2017年第1-4季度的寿险新单保费（期交）的单季度同比增速分别为67.3%、-6.9%、4.3、-46.7%，印证了我们的判断。
参考观研天下发布《2018年中国保险市场分析报告-行业深度调研与发展前景预测》

图：太保寿险2017年各季度新单保费（期交）规模及同比增速

NBV = 新单保费* 新业务价值率（NBV Margin），新单保费增速的逐季下降带来了2017年全年NBV增速的主动调整。我们预计2017年下半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的NBV分别同比增长12.5%、-12.6%、-15.8%和-0.7%，2017年全年的NBV增速预计分别为30%、12%、33%和15%。

表：上市保险公司2017年NBV预测（百万元）

我们判断134号文带来保费的调整期为2017年4月至2018年3月，2018年4月开始新单保费和NBV将开启新一轮的上升通道！详见《保险开门红正解：立根原在“保障”中，任尔东西南北风》。

2、预计平安、国寿、太保、新华2017年末EV分别较年初增长25%、15%、20%和18%
NBV增速的变化对于当年EV的增长影响其实较小，NBV主要影响的是市场对于未来NBV规模的预期，即影响内含价值倍数（PEV）和新业务价值倍数（NBM），但估值水平应反映长期的增长前景而非短期的调整。寿险保费的长期增长空间巨大，代理人产能长期提升的空间巨大（详见《保险方兴未艾，静待保障型业务提升价值——2018年保险行业投资策略》），因此估值水平也不应该受到负面影响。
期末EV=期初EV + NBV + EV预期回报+ 投资偏差+ 运营偏差+ 市场价值调整+ 模型假设调整及其他。从长期来看，NBV是最重要的贡献因素，因为各类偏差长期趋近于零（保险公司的精算假设是靠谱的）。但从短期来看，投资偏差对于当年EV变动的影响也很大，因此股市的良好表现能够显著促进2017年EV的增长。综合各项因素，我们测算出2017年末中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的EV较年初分别增长25.4%、15.0%、20.1%和17.7%。