1. 2017年产险前瞻：保费增速回升，综合成本率平稳
保监会披露2017年财产险保费增速回升，全行业保费收入9835亿元，同比增长12.7%，增速明显高于2015和2016年。宏观经济改善与积极的财政政策利好非车险业务，非车险保费增长显著高于车险，2017年非车险保费同比增长24.2%，而车险保费仅增长10.0%，非车险业务占比已经达到28.7%。
参考观研天下发布《2018年中国保险市场分析报告-行业深度调研与发展前景预测》
2. 投资建议：利润已开始加速增长，NBV调整后将迎来新一轮增长期，继续看好估值提升+ 价值增长
预计利润已开始加速增长，经过一年的调整期（2017年4月至2018年3月）后，2018年4月开始寿险新单保费和NBV有望开启新一轮的上升通道。寿险保障型业务进入黄金增长期，保险公司的利润与EV均已进入了确定性较强的中长期增长阶段，“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑不变。利率高位的环境下，价值转型可同时提升EV的成长性与稳定性，保险公司的P/EV估值水平将仿效友邦保险，正式进入上升通道，戴维斯双击长期成立。目前中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的股价对应2018P/EV分别仅为1.28、0.87、1.04和0.93倍，处于历史低位，我们认为合理估值应在1.5-2倍。随着保障型业务占主导带来的NBV稳定增长，估值水平将持续提升。
保监会披露2017年财产险保费增速回升，全行业保费收入9835亿元，同比增长12.7%，增速明显高于2015和2016年。宏观经济改善与积极的财政政策利好非车险业务，非车险保费增长显著高于车险，2017年非车险保费同比增长24.2%，而车险保费仅增长10.0%，非车险业务占比已经达到28.7%。
参考观研天下发布《2018年中国保险市场分析报告-行业深度调研与发展前景预测》
图：财产险行业保费收入增速
人保产险、平安产险、太保产险2017年全年保费收入分别同比增长12.5%、21.4%和9.4%，较2017年前三季度基本保持平稳。商车费改和偿二代监管体系利好大型上市险企：1）二次商车费改扩大保费定价区间，短期或加剧价格竞争，但上市产险公司较同业的成本优势明显，同时保监会正在加强费用率控制，费改深入后龙头地位将进一步强化。2）偿二代体系下，部分中小险企濒临出局，行业集中度有望进一步提升。我们预计2017年人保产险、平安产险、太保产险的综合成本率分别为96.6%、96.2%和99.0%，均保持在较低水平。
表：上市产险公司2017年保费收入（百万元）
表：上市产险公司2017年综合成本率预测
2. 投资建议：利润已开始加速增长，NBV调整后将迎来新一轮增长期，继续看好估值提升+ 价值增长
预计利润已开始加速增长，经过一年的调整期（2017年4月至2018年3月）后，2018年4月开始寿险新单保费和NBV有望开启新一轮的上升通道。寿险保障型业务进入黄金增长期，保险公司的利润与EV均已进入了确定性较强的中长期增长阶段，“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑不变。利率高位的环境下，价值转型可同时提升EV的成长性与稳定性，保险公司的P/EV估值水平将仿效友邦保险，正式进入上升通道，戴维斯双击长期成立。目前中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的股价对应2018P/EV分别仅为1.28、0.87、1.04和0.93倍，处于历史低位，我们认为合理估值应在1.5-2倍。随着保障型业务占主导带来的NBV稳定增长，估值水平将持续提升。
图：上市保险公司静态P/EV（截至2018年2月14日）（倍）
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