1、. 2018 年上半年行业回顾
参考观研天下发布《2018-2023年中国化学原料药产业市场发展需求调研及未来前景趋势研究报告》
一般来讲，原料药生产工艺技术路线长，投入的原辅料种类多，生产过程中污染较大，在环保监查中首当其冲。2016 年之后，随着国家环保政策趋紧，不少地区迎来多轮环保监查，这使得不少药企因为环保不达标而被关停或者限产，原料药的供给受到影响。VE、VA 等品种自去年中期启动以来走出了一轮波澜壮阔的行情，价格持续上涨，涨幅高达数倍，受其影响，原料药企业的利润也实现快速增长。浙江医药今年一季度业绩出现了巨幅飙升，同比增长 1565%，销售毛利率也较上年同期提升了超过 30 个百分点。2、 一季度后价格回落，成本支撑及供给侧改革支撑下半年价格企稳
化学原料药在整个医药行业中受成本因素影响最为直接。去年下半年以来，石油价格的上涨推动了生产合成类原料药所需的一些有机化工原料价格的上涨；而发酵类原料药常用的发酵原料玉米等价格相对平稳；与此同时，国家加大了环保整治力度，环保成本也有较大提高。在这种背景下，一些本身供应偏紧的品种出现价格的大幅上涨，是存在一定的内在合理性的。
图：布伦特原油期货价格走势图
数据来源：公开数据整理
图：国内市场大豆和玉米价格走势图
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考虑到未来伊朗原油产量或受到美国制裁而带来下滑，2018 年下半年布伦特原油期货均价有望在 80 美金/桶附近波动；玉米价格方面，农民种粮成本大幅提升，加之东北玉米主产区春旱、生长期天气存在不确定性，玉米价格上涨趋势明显，成本将支撑化学原料药价格。
5 月我国饲料消费水平总体环比下降 15%-20%，其中猪料降幅普遍在 20%左右(猪预混料环比降幅 30%)。由此来看，饲料消费形势欠佳仍牵制维生素市场需求增长。虽然 VE、VA 的产能短期内并不易得到有效扩张，但短期因素影响（巴斯夫柠檬醛工厂停产）的价格并不可能维持太久，目前价格已经出现了一定程度回调，但考虑到成本支撑以及环保压力下产业供给侧改革，我们认为下半年维生素 A 和维生素 E 的价格下跌幅度有限；而 VB2 欧洲市场因 EFSA 发布科学意见称中国维生素 B2 存在风险，而出口受阻，供应压力转嫁至国内市场，进一步加剧了价格下跌态势。作为抗生素的主要原料青霉素工业盐价格在经历了一轮上涨后也有所回落，但考虑到成本支撑以及环保压力下产业供给侧改革的因素影响，我们认为回落幅度有限。
图：VA价格走势图
数据来源：公开数据整理
图：VE价格走势图
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图：VC价格走势图
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图：VB2价格走势图
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图：VH2价格走势图
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图：青霉素工业盐价格走势图
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3、 下半年原料药行业展望：价格稳定，利润增速回落
考虑到上年同期利润基数较大，下半年原料药行业的利润增速有望放缓，但当前国际市场和国内市场的格局并未出现根本变化，原料药的需求仍将稳步增长；受环保因素和政策环境的制约，多数品种短期内产能并不易有效扩张，多数优质企业仍然会保持较强的成本转嫁能力，利润率有望维持高位。相关企业受行业增速放缓影响较小。
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