ROE持续提升是枢纽机场流量垄断下的必然

2017-07-25 05:17

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参考中国报告网发布的《2017-2022年中国机场建设行业市场发展现状及十三五投资动向研究报告》

  机场机场板块是被忽略的“漂亮50”，估值层面提升空间有望打开。

漂亮50（Nifty Fifty）是美国股票投资史上世纪六十和七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股。由于当时美国没有机场行业上市公司（因为美国机场非航业务也是管制价格，体现公益性），因为并没有位列漂亮50其中。

  截至目前，中国“漂亮50”的市盈率为29倍，而美国“漂亮50”在1972年最高点时估值是41.9倍，但从1972年到2001年，美国这些股票的组合并没有比标普500指数表现差。

  可见漂亮50或许是短期的泡沫，但长期估值溢价有望用业绩增长消化。而从机场板块的特征来看，机场完全符合漂亮50的定义：盈利增长稳定、永续经营、类消费的优质蓝筹股。

  在此前漫长的阶段中，机场板块仅仅作为一个稳定类防御板块存在，伴随未来市场逐渐理解机场的投资逻辑的变化：一个永续经营，拥有垄断高护城河，ROE持续提升，长期复合15%-20%增速的板块，理应享受到估值的溢价。

  国外机场普遍25-40倍估值，而目前来看，中国机场板块对应估值仅在15-20倍之间，目前估值安全性依然很高，无论是横向还是纵向对比，机场估值长期提升空间有望打开。

  中期市值保持乐观：上机看到1000亿，白云看到400亿。

  展望机场提价落地以及免税业务开始贡献利润，十三五末上海机场年净利润有望达到50-60亿，白云机场年净利润有望达到20-22亿，伴随估值提升，对于中期（十三五末）三大枢纽机场的市值空间保持乐观。

  国外经验表明，机场板块是为数不多具有长期“阿尔法”超额收益的板块。我们继续看好整个机场板块在国内航线收费提价、免税业务租金市场化、未来时刻容量扩张背景下的稀缺资源价值重估空间。

  机场收费提价+免税租金市场化，ROE持续提升是枢纽机场流量垄断下的必然。

  机场推荐受益虹桥需求溢出、迪斯尼带来长期增量需求、远期产能空间巨大的上海机场；推荐长期净利润规模和估值有望双升，长期市值依旧巨大的白云机场；行业推荐产能利用率恢复，业绩开始持续爬升、机场收费改革弹性最大的深圳机场；关注业绩稳增长、非航业务弹性较大的首都机场；关注短期资本开支少、业绩稳健、高分红类债券属性的厦门空港。