1.1. 2015 年以来，次高端的营收增速持续上台阶
以上市公司为样本，2015 年以来，次高端整体表现呈现出强劲复苏态势。
2015 年Q1-Q4 次高端整体增速是5.49%、8.05%、11.30%、17.66%；
2016 年Q1-Q4 次高端整体季度增速分别是8.69%、16.45%、26.58%、9.62%；
2017 年Q1-Q2 次高端整体季度增速分别是34.81%和43.23%。
从累计增速看，2015-2017，次高端整体营收增速逐年上台阶，2015 年-1H2017 分别为10.24%、14.20%和38.24%。
参考观研天下相关发布的《2018-2023年中国白酒市场运营态势与投资前景评估报告》
表：2014 年以来不同价格带白酒营收增速表现
图：次高端白酒季度累计营收增速显著上台阶
1.2. 调整有先后，逐渐走向同步，共振加强2015 年1 季度开始，次高端整体收入增速开始实现正增长（主要系低基数水井坊和酒鬼酒带动）。
2016 年次高端整体有所加速（水井坊和沱牌舍得带动，沱牌集团已经筹划国有股转让，民营企业已经提前介入经营，公司治理拐点到来）。
2017 年1-6 次高端整体营收增速超过30%，山西汾酒和水井坊增速大幅提升，半年度收入增速分别是41.18%和70.62%。
从中我们可以看到，2015 年沱牌舍得和山西汾酒尚未调整结束，2016 年酒鬼酒管理层换血之后还未步入正轨，2016 年汾酒开始恢复性增长但未呈现爆发性。2017 年沱牌次高端已经快速增长，但中低端产品新老替换未结束，拖累整体增速，酒鬼酒收入增速开始提升。
往后看，我们认为次高端白酒主要品牌预计将整体走向同步快增，共同验证“次高端整体扩容”判断，从而坚定市场对次高端景气的认知。
表：次高端白酒累计收入增速；次高端调整节奏不完全一致，但逐渐走向同步，加强共振
1.3. 上半年优异，2017Q3 继续高增长
上半年次高端收入增速38.24%，比高端白酒、地产白酒和白酒上市公司整体的营收增速分别高出约11、25、16 个百分点，从中可以看出，次高端白酒收入增速最快，最具弹性，高端白酒收入增速稳中有弹，主要系价和结构因素同样发挥作用，地方品牌白酒收入增速“稳”而缺弹性。
上半年次高端白酒营收增长表现优异，预计3 季度延续。近期通过市场调研，和报表分析预判，我们认为Q3 山西汾酒收入增速预计在50%-60%上下，较上半年的41.18%有明显提升；水井坊Q3 收入增速预计在60%上下，单季度营收预计接近5 个亿；沱牌舍得Q3 预计收入增速35%-45%，，中低端销售影响越来越小，次高端旺季强表现越来越凸显。
表：次高端三家公司Q3 收入增速展望
1.4. 旺季拉长，2018Q1 开门红高度可期
展望2018 年1 季度，我们认为次高端开门红可期，“开门红”指1 季度营收增速会很高，显著领先白酒上市公司整体水平。
2017 年Q1 水井坊和沱牌舍得的营收表现有所低估，因此，我们认为在2018 年旺季拉长的有利条件下，两家公司营收增长预计将大幅领跑。
2016 年12 月水井坊产品提价，加之2017 年春节较早，2016 年销售收入4 季度确认较为充分，Q4 营收规模达到3.82 亿元，和2017 年Q1 的3.99 亿元十分接近，同比增长61.83%，是2016 年收入增速最快的季度。显然，2017 年Q1 水井坊营收缩水，增速实际有所低估我们预计Q1 这一情况在2018 年得到修正。
2016 年Q1 沱牌舍得收入增速较低，主要系中低档产品负增长所致，次高端收入增速较快，符合行业实际。春节前公司明确中低档产品新老替代，但包材暴涨，使得供应合同执行出现问题，耽误了收款和发货，从而影响收入，2 季度影响减弱，收入增速明显回升，我们认为2017 年Q1 是沱牌舍得在上升趋势当中的季度洼地，我们认为2018 年Q1 沱牌舍得增速会明显提升。
表：次高端三家公司2018Q1“开门红”收入增速展望
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