食品饮料行业：白酒需求复苏大众品表现平淡

        导读：食品饮料行业：白酒需求复苏大众品表现平淡。社会消费情况:10月社消总额增速回升。10月社消总额同比增11.0%,前10月社消总额同比增10.6%;10月城镇社消总额增10.8%,农村社消总额增12.2%,环比均有提升。餐饮业社消总额10月增12.4%;前10月增速为11.8%,环比改善。

        参考：《中国食品饮料市场运营格局与投资价值评估报告（2012-2016）》

        10月白酒收入增速升至13.7%,行业呈持续复苏势态。展望4Q15,预计白酒行业营收可维持5%-10%增幅,竞争趋缓将带动利润率继续回升。10月大众品整体表现平淡,葡萄酒、肉制品营收增速均有回落,啤酒产量持续下滑,乳制品收入增速仍低位运行,仅酱醋调味品表现平稳。展望4Q15葡萄酒、酱醋调味品可能实现双位数增长,啤酒、黄酒、乳制品、肉制品行业均难有亮眼表现。

　　白酒:需求持续复苏,利润增速放缓。10月白酒收入增速升至13.7%,行业呈持续复苏势态。10月利润增速下滑至-14.1%,观测到毛利率同比降2.5pct,猜测可能由于中秋旺季过后高端酒销量下滑,不过应是短期现象。

　　展望4Q15,预计白酒行业营收可维持5-10%的增幅,消费重拾升级态势、竞争格局趋缓将继续带动利润率回升。

　　葡萄酒:行业增速回落,进口酒压力仍存。10月国内葡萄酒营收同比降9.3%,猜测应是基数原因所致。前10月进口酒数量增43.5%,压力可能持续。10月利润增速高于营收,猜测可能是非经常损益等其他因素导致。展望4Q15,预计葡萄酒行业营收增速可达10%-15%。考虑产品结构仍往下走,渠道下沉可能致费用率上升,利润增速可能慢于营收。

　　黄酒:黄酒收入增速略有回升,行业压力仍大。前10月黄酒收入增速回升至11.2%,不过行业仍增长乏力,其它酒种挤压力度较大,总体竞争力较弱。前10月行业毛利率与费用率均同比下降,利润增8.1%,增速慢于营收。整体来看竞品挤压力度加大,黄酒行业难有亮眼表现。

　　啤酒:行业调整压力超预期。1-10月行业产量降5.7%,维持下滑态势,原因可能在于竞品持续挤压,人口结构变化等。结构升级推动均价增长,1-10月行业营收增2.4%,受益期间费用率下降,利润增速高于营收。展望4Q15,行业压力未见改善,预计销量继续下降。中长期看人口老龄化背景下啤酒消费主力人群减少,同时进口罐装啤酒对国内高端啤酒市场造成冲击,啤酒行业总量可能停止增长,甚至萎缩。

　　乳制品:液态奶市场优于奶粉。1-10月行业营收增2.4%,产量增4.3%,显示行业均价在下降,估计其中奶粉行业降幅较大。乳制品增长放慢,可能受婴儿奶粉及工业奶粉收入下滑拖累。液态奶需求相对较好,量增是推动收入增长主要动力。展望4Q15看好液态奶市场,主要考虑液态奶收入增长更快,竞争格局更稳定。

　　屠宰及肉制品:营收增速回落,需求仍受抑制。1-10月行业营收增速放缓至5.8%,可能是肉价上升、需求低迷致销量下滑。肉价上升对猪肉销量有抑制,叠加生猪价格较猪肉价格涨幅更快,使得散户屠宰商退出对屠宰放量带来负面影响。肉制品营收增速回落至6.9%,行业需求仍然低迷,终端动销仍然较差。展望4Q15,估计肉价同比至少上涨10%,仍可能抑制猪肉需求,对小型肉制品企业生产成本也将形成压力。

　　调味品:味精增收不增利,酱醋表现平稳。10月味精收入增21.7%,猜测应是单月销量大幅增长,受制于价格下滑,利润同比降15.8%。酱醋行业收入增10.0%表现平稳,利润增16.1%,增速高于营收,应是与产品提价、结构升级带来毛利率提升有关。展望4Q15酱醋营收增速将维持10%-15%,毛利率大概率走高,预计净利增速15%-20%。

　　社会消费情况:10月社消总额增速回升。10月社消总额同比增11.0%,前10月社消总额同比增10.6%;10月城镇社消总额增10.8%,农村社消总额增12.2%,环比均有提升。餐饮业社消总额10月增12.4%;前10月增速为11.8%,环比改善。

　　行业观点:如深调就值得深爱。食品龙头前景稳定、估值有吸引力、股息率即将赶上债券,机构普遍仓位很低,且国内资金流动性充裕。我们深信市场如果深调,食品饮料龙头五粮液、茅台、洋河、伊利值得重点关注,绝对收益可期。同时我们发掘可持续公司和机会,如三全主业利润率反转加鲜食模式创新加半成品巨大成长空间、老白干国企改革加区域白酒整合、顺鑫农业中低档白酒赢家加国企改革、大北农依靠互联网改造生猪产业链获取公司跨越式发展等。