2011年下半年汽车行业前景预测

        内容提示：展望下半年，中国汽车市场发展仍面临较大不确定性，影响上半年发展的诸多不利因素依然存在，短期内行业整体发展环境难有较大改观。西南证券认为，在2011年下半年，影响行业经营的多个外部因素依然存在，行业由政策刺激增长转向自主增长。此外，城乡居民人均可支配收入的实际增长面临通胀的侵蚀以及为应对高通胀而采取的加息等调控政策，将导致汽车消费市场的萎缩，可以预期汽车行业增速将继续低于去年同期水平。

        尽管此前已做好充分的准备，但汽车行业上半年盈利状况之惨淡仍是出乎市场预料：半年报显示，除上海汽车、长城汽车的收入和利润出现大幅增长外，大部分车企利润都出现了负增长。与此同时，整车企业的不景气也传导到上游企业，汽车零部件上市公司的收入和利润也同样出现增速下滑的趋势。

　　而对于下半年汽车行业利润增长，业内人士显然也不抱太大的乐观态势，认为在各种不确定因素影响下，下半年车企的业绩可能会进一步下滑。

　　超过半数车企盈利负增长行业增速明显放缓

　　过去两年里，在政策刺激、消费升级等因素的推动下，我国汽车行业整体出现了高速增长。而今年上半年中报则显示，在经过连续两年的高增长后，国内汽车行业增速明显放缓。

　　中报显示，18家整车车企中，除上海汽车、长城汽车继续保持高速增长外，大部分公司的中报显示利润都在下滑，少数回归常态化增长。

　　分析师指出，今年上半年，国内汽车行业遇到了市场、资源等方面预期之外的变化。而随着国家货币政策收紧、通胀加剧、汽车鼓励政策退出、油价上涨以及北京限购等因素的影响，国内乘用车市场增速大幅下滑，其中自主品牌受到的冲击更为明显。另外，因价格下降，成本上涨及折旧增加等因素，也导致不少汽车公司上半年盈利能力下降。

　　相对来说，自主品牌在今年车市的低迷中受到的冲击最大。根据中汽协的数据，上半年，乘用车自主品牌共销售315.61万辆，同比下降0.82%，占乘用车销售总量的44.39%，占有率同比下降2.96个百分点。自主品牌轿车共销售152.69万辆，同比增长5.07%，占轿车总量的30.81%，占有率同比下降0.87个百分点。

　　除了受车市整体影响之外，日本大地震对几家包含日系合资业务的上市公司业绩也造成了影响。

　　而受宏观经济、企业投资减少等因素影响，商用载货车销量下滑严重，利润锐减。三家上市企业中，中国重汽、东风汽车和福田汽车上半年净利润同比分别下滑45.18%、22.97%和38.45%。

　　需求放缓和成本上升给零部件企业盈利增长带来双重压力，使零部件车企收入和利润增速下滑呈现加速趋势。根据招商证券统计数据，52家汽车零部件上市公司上半年整体销售收入为1305.5亿元，同比增长16.8%，环比增长14.0%；实现净利润99.9亿元，同比增长9.8%，环比下滑1.8%。

　　下半年汽车市场仍面临较大不确定性

　　从中报看，汽车行业在持续了两年的高速增长后，由于国家宏观经济政策的调整、购置税优惠等有关促进政策的退出以及自身所需调整的影响，上半年增速大幅回落。

　　由于1~7月我国汽车产销增幅已经大大低于往年同期，同比增长仅为2.33%和3.22%，因此进入今年下半年后，多数行业机构对市场未来的走势表示不乐观。

　　展望下半年，中国汽车市场发展仍面临较大不确定性，影响上半年发展的诸多不利因素依然存在，短期内行业整体发展环境难有较大改观。西南证券认为，在2011年下半年，影响行业经营的多个外部因素依然存在，行业由政策刺激增长转向自主增长。此外，城乡居民人均可支配收入的实际增长面临通胀的侵蚀以及为应对高通胀而采取的加息等调控政策，将导致汽车消费市场的萎缩，可以预期汽车行业增速将继续低于去年同期水平。

国泰君安资深汽车行业分析师张欣指出：“下半年，在汽车市场更为不确定的情况下，汽车企业需要制定更有效的市场策略，调整自己的产品结构，才能更好地应对市场变化，并要做好应对市场回归常态的准备，在细分市场中寻找机会。”他认为，汽车企业的产品结构将主导未来汽车企业的盈利能力，即产品结构丰富、占据中高端市场的企业更具有盈利能力；相反，产品结构主要面向低端车市场的企业，则将应对需求预支、产能过剩的考验。

　　半年报显示，在轿车销量整体增速放缓的情况下，行业产品结构开始出现分化，其中中高端汽车的景气度明显强于经济型轿车。张欣分析认为，在汽车优惠政策退出后，国内市场中的小排量车型受政策影响较大而出现销量下滑。随着限购、车用燃油价格上涨等因素影响，以小排量为主的中低端轿车用户对车价、用车成本更加敏感，更加剧了汽车行业产品结构的分化。其中产品结构丰富、占据中高端市场的企业更具有盈利能力。

　　年初，业内曾普遍乐观地相信汽车2011年全年销量有望突破2000万辆。随着上半年年报的发布，市场开始争论全年能否突破1900万辆。有些机构悲观地将全年车市定义为负增长，全国乘用车市场信息联席会早在6月中就认为，今年后几个月汽车市场形势将更加严峻，市场滑坡将持续到明年一季度。

　　不过，中国汽车工业协会认为，我国汽车市场正在由调整增长期步入到平稳发展期，虽然上半年增速出现下滑，但从大方向看，走势依然理性。中国汽车工业协会秘书长董扬预测全年汽车整车销量将达1900万辆左右，同比增长将在5%左右。“在连续两年高速增长后，这一增速属于正常范围。”估值较低

　　下半年车企股价有修正机会

　　虽然对下半年汽车销量并不持乐观态度，但从二级市场看，本轮周期中汽车板块调整时间较长，显示市场对行业风险有着较为充分的预期。综合看，目前汽车股估值总体处于底部，数据显示不少整车及零部件车企静态市盈率已不到10倍，优质公司市盈率已回到8倍左右，估值已到底部，因此有机构分析师认为，汽车股拐点或即将出现。

　　中信建投行业分析师陈祥生人为，上半年汽车板块跌幅很大，从估值角度看已具有明显的优势。他认为，从行业数据看，未来整个行业应是逐渐转好的变化趋势，考虑目前的估值水平，下半年汽车股价是存在修正机会的。

　　申银万国最新报告也认为，目前，汽车整车2011年、2012年PE分别为8.8倍和7.2倍，估值水平仅高于银行、石化，低于市场平均水平。“汽车板块估值水平仍低于自身历史平均水平，乘用车、客车、商用车等相对和绝对PE仍位于历史平均水平之下，乘用车和货车相对PB已经低于历史平均水平，优质公司估值更具安全边际，估值修复空间较大。”

　　申银万国提醒投资者，汽车行业分化加强，可关注需求改善。报告指出，汽车行业已经结束了前期高增长态势，在行业未来平稳增长阶段，一定是公司分化，强者恒强，优质公司的周期性将逐渐被熨平。从今年上半年看，公司分化趋势非常明显，上半年盈利能力及财务状况远好于行业及竞争对手的企业有：上海汽车、华域汽车、宇通客车、江铃汽车等。并且，股价在前期调整后，整体估值已近底部，而优质公司不管是PE还是PB估值均处于历史底部。报告认为，9月可选择低估值、三季度业绩有望环比持平或者环比增长的优质公司。整车仍看好上海汽车、宇通客车、悦达投资；零部件看好华域汽车、中鼎股份等。