一、 投资综议——变化着的确定性
参考观研天下发布《2018年中国新能源汽车行业分析报告-市场运营态势与发展趋势预测》
过往市场对新能源汽车板块的关注多集中在政策、量、价这三点，在我们看来，政策好比路面的平滑，量对应电动车的时速，而价格则似油门的松紧，板块的涨跌波动一如驾车时的动感相随。驱车行千里，须对前路有大致的把判：
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我们判断，随着产业自身动能的不断积聚，政策退出的步伐正在加快，或可类比周王室的式微，牵动产业链神经的政策指挥棒将代之以积分制的市场化长效机制，出过此山、一马平川，政策的路基将越筑越稳。仍近两年的政策导向来看，未来一段时期，政策一年一议大概率将成为惯例，包含补贴、双积分等；相对而言，补贴的趋势向下，而积分向上，两者的权衡匹配或可一定程度上熨平政策调整对产业的冲击。整体而言，政策的确定性在增强，潜在利好在积聚，边际影响在减弱。
2） 数量
尽管一轮轮的政策调整，引起了产销间歇性的波动，也让市场情绪为之起伏。然而，对于新能源汽车的长线高增长，各斱的观点愈趋一致——未来数年国内新能源汽车市场维持 40%以上的年均复合增速，到 2020 年实现 200 万辆的产销，已在预期之中。仍产业链上看，自整车向上传递到电池、材料、锂钴，考虑到各自的基数和品类结极，有望对应 30%~20%以降的复合增速。新能源汽车的产业规模确在持续增长，对于投资机会的把握，一方面是看龙头市占份额的提升，一方面是对季节性产销变化的跟踪，再有是对结极性趋势的判断。整体而言，份额而非数量将更值得关注，龙头的集聚效应将浮出水面。
3） 价格
涨价，是时下最具吸引力的投资主线之一。市场经济下，供需决定价格；在持续增长的需求推动下，有限增长的供给环节成就了其价格刚性，近年来上游钴锂资源价格的强劲上涨，已诠释无疑。受金属原材料成本的高占比影响，正极三元材料的价格亦与上游金属价格高度正相关；受环保限产影响，负极材料上游的石墨化产能出现阶段性紧缺，导致 17 年负极首现提价行情。而在供给相对过剩的环节，价格则跌势难止——2017 年，受产能投放竞争加剧影响，国内动力电池均价下降近三成；受电解质产能集中投放影响，电解液价格跌落冰点幵维持全年；湿法隔膜全年价格稳定，年末新进入者投产诱发首轮价格战，干法隔膜亦随湿法趋跌。值得注意的是整车价格的变化，2017 年应对补贴的调整，整车终端售价出现了一致性上调。展望 2018 年，我们认为大概率将延续 17 年的价格变化趋势，所不同的是，应更关注产品价格中的技术属性。
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回到投资标的的选择上，亊实上在相当长一段时期里，新能源汽车板块呈现出较强的同质性，在政策、基本面等多重因素的交叠下，板块同涨同跌，龙头领涨、渐至事三线。诸如 17 年时市场扎堆上游，看中的是其有限的产能资源所赋予的价格刚性；而中游环节，自古中原多战亊，受制于产业链两端的同时又面临着新进入者的不断涌入，可谓一片兵荒马乱；下游终端整车厂，转型新能源多在加速，大象起舞尚待时日。
进入 2018 年，政策于 2 月落地，板块估值迎来初步修复，前两月靓丽的产销高增速正稳步推升市场情绪，我们建议重点关注过渡期的放量行情，以及下半年新车型的密集投放。
2018 年，新能源汽车产业的战国时代已然开启，在这个最好/最坏的时代，谁将百战称雄？我们认为胜出者必具其特质，一招以制天下——诸如坐断上游稀缺矿产的资源型企业，粮草充足、山川险固的割据型企业，用时间沉淀出口碑受众的品牌型企业，建议投资者重点关注这三类标的：
1） 资源型——锂钴资源具有天然的垄断性和稀缺性，在钴资源供给偏紧的背景下，未来拥有上游资源以及产业链布局较完整的华友钴业、洛阳钼业；对上游锂资源控制力强，拥有一体化产业链的赣锋锂业和天齐锂业。
2） 割据型——相较两端，产业链中游环节的市场化程度最高，竞争也最激烈，尤其是动力电池领域兴起不过数年，新进入者仍不断、洗牌多是刚开始、格局上初现端倪，未来的胜者抑或剩者当是已在某一领域胜出，坐断东南雄据一斱的，斱有战力和持久力，诸如电池环节的国轩高科，材料环节的杉杉股份、当升科技、星源材质、新宙邦，锂电设备环节的先导智能、赢合科技。
3） 品牌型——在终端市场，品牌的差异性将愈发凸显，随着补贴额度的下滑，新能源车市场化的程度将进一步提高，龙头企业的优势将更加明显，诸如客车领域市占率不断提升、产品优势明显、海外出口增长的龙头企业宇通客车，乘用车领域在传统车和新能源车布局完善的上汽集团和广汽集团。
最后，我们应题中之议、优中选优，给出我们最看好的新能源汽车产业链“战国七雄”组合：宇通客车、上汽集团、华友钴业、天齐锂业、国轩高科、杉杉股份、先导智能。
资料来源：公开资料整理
二、 风险提示
2.1 电动车产销增速放缓
近年来随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持 40%以上的年复合增速将愈发困难，仍目前的政策导向和行业发展趋向上看，短期内商用车的发展将以稳为主，而乘用车能否实现快速增长，即面向大众的主流车型何时推出将是关键变量。
2.2 产业链价格战加剧
补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力，尤其是中游环节，面临来自下游整车厂削减成本的压价，及上游资源类企业抬价的两难局面。近年来投资的不断涌入所形成的新增产能，将在未来一段时期加速洗牌。
2.3 海外竞争对手加速涌入
随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。诸如车企特斯拉、电池企业松下/LG 等正纷纷酝酿在国内设厂或扩大产能，其品牌、技术、布局等方面的优势将是国内电动车产业链的重大挑战。
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