我国 百货 行业发展趋势 投资建议分析行业集中度提升是大势所趋 参考观研天下发布《

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2018年我国百货行业发展趋势与投资建议分析集中度提升是大势所趋外延扩张企业更值得期待

字体大小: 2018-06-30 10:21  来源:中国报告网

中国报告网提示:行业集中度提升是大势所趋 参考观研天下发布《

        行业集中度提升是大势所趋

        参考观研天下发布《2018年中国百货行业分析报告-市场深度调研与发展趋势研究
         
图:中国百货CR4和CR8集中度

        数据来源:公开数据整理

图:美国和日本百货CR4集中度
 
        数据来源:公开数据整理

        从美国百货行业发展历程来看,并购是推动行业整合和市场集中度提升最为有效的途径。美国前几大百货公司Macys、Nordstrom、JCPenney、Sears等都是通过并购区域百货公司来实现规模的快速扩张,从而整个行业市场集中度也得到有效提升。上个世纪70年代后期美国有超过20家全国性连锁百货,目前不到十家。美国最大的百货企业梅西百货(Macys)历史上就发生过几次并购,1992年梅西百货申请破产,1994年梅西百货被联合百货吸收合并。2005年联合百货收购五月百货,主打的梅西百货品牌成为分店数超过800家的美国百货业老大。而全行业的市场集中度CR4目前保持在56%左右。
        
        日本百货集中度也很高,最后一次大型并购发生在2008年,这一年在伊势丹和三越合并后日本百货行业进入了四强领军时代。
        
        四强分别是三越伊势丹控股(年销售额1.58万亿日元)、先驱零售(年销售额1.17万亿日元)、高岛屋(年销售额1万亿日元)、新千禧零售(年销售额9,533亿日元),四家合计为4.7万亿日元,占2007年日本百货业总销售额(7.7万亿日元)的61%。
        
表:美国和日本最近的一波百货行业并购潮
 
        资料来源:公开资料整理

        中国目前百货行业CR4集中度在8%左右,行业集中度相较发达国家美国和日本均有很大的提升空间。美国和日本百货行业发展历史中,并购对龙头公司实现全国布局,规模快速提升起到了巨大的作用。中国幅员辽阔,各个地区都有自己的传统百货品牌,目前能进行全国布局的百货龙头并不多。在行业向前发展过程中,集中度提升一定是未来的趋势,龙头公司必将受益于集中度提升带来的规模效应,扩大在成本和效率方面的优势地位。
        
        三四线及更低线城市蕴含广阔空间
        
        对于已完成刚性住房购买的三四线城市居民,随着房价提升其财富感知效应也在提升,生活压力相对一二线城市居民更小,用于满足可选消费升级需求的可支配收入提升较快。随着一二线城市人口回流,他们将更多一二线城市的生活方式和消费习惯也带到了三四线城市,拉动了当地的消费升级需求。
        
        麦肯锡《2016中国数字消费者调查报告》显示,2016年三线及更低线城市的电商零售额占比50.1%,首次超过一二线城市的电商零售额占比49.9%,成为我国最大电商市场。2016年三线及更低线城市的电商普及率虽然只有62%,低于一二线城市的89%,但是由于我国幅员辽阔,广大的三线及更低线城市基数更大,拥有的2.57亿网购者数量远高于一二线城市的1.83亿。三线及更低线城市的网购者增速61%也高于一二线城市的网购者增速43%,高出18个百分点。
        
图:淘宝年货节买家各城市级别购买人数分布
 
        数据来源:公开数据整理

图:低线城市的电商零售额首次赶超一二线城市
 
        数据来源:公开数据整理

表:天虹现有店面在各级城市分布
 
        资料来源:公开资料整理

        从天虹新开店布局,也可以看出渠道下沉的迹象。天虹2018年已开业的两家店分别位于湖南宁乡和江西余干,已签约未开业的店也多在:苏州、南昌、长沙、佛山、浏阳等二三四线城市。王府井也在2017年收购了贝尔蒙特,获得了位于贵州的7家门店,加强了自身在西南省份的区域实力。
        
        外延扩张的百货企业更值得期待
        
图:各百货企业每年用于购建固定资产无形资产支付的现金(亿元)
 
        数据来源:公开数据整理

图:各百货企业货币资金情况(亿元)
 
        数据来源:公开数据整理

        零售企业现金流充沛,销售端的现金周转能力突出,同时账上货币资金较多,形成较强安全壁垒。我们看到A股上市的几家主要百货龙头截止至2018年Q1,账上的货币资金大多都在40亿以上:天虹股份41亿、王府井59亿、百联股份100亿、南京新百45亿。

        对于百货企业而言,开新店的筹备期较长,企业用于资本开支的现金可以被用来衡量扩张速度。在我们选取的八家百货上市企业中,王府井、友阿股份、南京新百2017年的“购建固定资产及无形资产的现金”相较2016年在增加,天虹与2016年保持持平,剩下的四家在资本开支方面呈现紧缩。这表明在行业回暖时期,行业内公司的外延扩张出现了一定程度的分化,有些企业较早的开始了扩张之路(或并购、或自己新开店),有的企业相对保守一些。

        在行业集中度提升的大背景下,我们认为有全国扩张能力,较早进行外延拓张之路的百货企业能更多的受益于此轮行业复苏,值得更多的期待。
        
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