行业集中度提升是大势所趋
参考观研天下发布《2018年中国百货行业分析报告-市场深度调研与发展趋势研究》
从美国百货行业发展历程来看，并购是推动行业整合和市场集中度提升最为有效的途径。美国前几大百货公司Macys、Nordstrom、JCPenney、Sears等都是通过并购区域百货公司来实现规模的快速扩张，从而整个行业市场集中度也得到有效提升。上个世纪70年代后期美国有超过20家全国性连锁百货，目前不到十家。美国最大的百货企业梅西百货（Macys）历史上就发生过几次并购，1992年梅西百货申请破产，1994年梅西百货被联合百货吸收合并。2005年联合百货收购五月百货，主打的梅西百货品牌成为分店数超过800家的美国百货业老大。而全行业的市场集中度CR4目前保持在56%左右。
日本百货集中度也很高，最后一次大型并购发生在2008年，这一年在伊势丹和三越合并后日本百货行业进入了四强领军时代。
四强分别是三越伊势丹控股(年销售额1.58万亿日元)、先驱零售(年销售额1.17万亿日元)、高岛屋(年销售额1万亿日元)、新千禧零售(年销售额9,533亿日元),四家合计为4.7万亿日元,占2007年日本百货业总销售额(7.7万亿日元)的61%。
中国目前百货行业CR4集中度在8%左右，行业集中度相较发达国家美国和日本均有很大的提升空间。美国和日本百货行业发展历史中，并购对龙头公司实现全国布局，规模快速提升起到了巨大的作用。中国幅员辽阔，各个地区都有自己的传统百货品牌，目前能进行全国布局的百货龙头并不多。在行业向前发展过程中，集中度提升一定是未来的趋势，龙头公司必将受益于集中度提升带来的规模效应，扩大在成本和效率方面的优势地位。
三四线及更低线城市蕴含广阔空间
对于已完成刚性住房购买的三四线城市居民，随着房价提升其财富感知效应也在提升，生活压力相对一二线城市居民更小，用于满足可选消费升级需求的可支配收入提升较快。随着一二线城市人口回流，他们将更多一二线城市的生活方式和消费习惯也带到了三四线城市，拉动了当地的消费升级需求。
麦肯锡《2016中国数字消费者调查报告》显示，2016年三线及更低线城市的电商零售额占比50.1%，首次超过一二线城市的电商零售额占比49.9%，成为我国最大电商市场。2016年三线及更低线城市的电商普及率虽然只有62%，低于一二线城市的89%，但是由于我国幅员辽阔，广大的三线及更低线城市基数更大，拥有的2.57亿网购者数量远高于一二线城市的1.83亿。三线及更低线城市的网购者增速61%也高于一二线城市的网购者增速43%，高出18个百分点。
从天虹新开店布局，也可以看出渠道下沉的迹象。天虹2018年已开业的两家店分别位于湖南宁乡和江西余干，已签约未开业的店也多在：苏州、南昌、长沙、佛山、浏阳等二三四线城市。王府井也在2017年收购了贝尔蒙特，获得了位于贵州的7家门店，加强了自身在西南省份的区域实力。
外延扩张的百货企业更值得期待
零售企业现金流充沛，销售端的现金周转能力突出，同时账上货币资金较多，形成较强安全壁垒。我们看到A股上市的几家主要百货龙头截止至2018年Q1，账上的货币资金大多都在40亿以上：天虹股份41亿、王府井59亿、百联股份100亿、南京新百45亿。
对于百货企业而言，开新店的筹备期较长，企业用于资本开支的现金可以被用来衡量扩张速度。在我们选取的八家百货上市企业中，王府井、友阿股份、南京新百2017年的“购建固定资产及无形资产的现金”相较2016年在增加，天虹与2016年保持持平，剩下的四家在资本开支方面呈现紧缩。这表明在行业回暖时期，行业内公司的外延扩张出现了一定程度的分化，有些企业较早的开始了扩张之路（或并购、或自己新开店），有的企业相对保守一些。
在行业集中度提升的大背景下，我们认为有全国扩张能力，较早进行外延拓张之路的百货企业能更多的受益于此轮行业复苏，值得更多的期待。
参考观研天下发布《2018年中国百货行业分析报告-市场深度调研与发展趋势研究》
图：中国百货CR4和CR8集中度
数据来源：公开数据整理
图：美国和日本百货CR4集中度
数据来源：公开数据整理
从美国百货行业发展历程来看，并购是推动行业整合和市场集中度提升最为有效的途径。美国前几大百货公司Macys、Nordstrom、JCPenney、Sears等都是通过并购区域百货公司来实现规模的快速扩张，从而整个行业市场集中度也得到有效提升。上个世纪70年代后期美国有超过20家全国性连锁百货，目前不到十家。美国最大的百货企业梅西百货（Macys）历史上就发生过几次并购，1992年梅西百货申请破产，1994年梅西百货被联合百货吸收合并。2005年联合百货收购五月百货，主打的梅西百货品牌成为分店数超过800家的美国百货业老大。而全行业的市场集中度CR4目前保持在56%左右。
日本百货集中度也很高，最后一次大型并购发生在2008年，这一年在伊势丹和三越合并后日本百货行业进入了四强领军时代。
四强分别是三越伊势丹控股(年销售额1.58万亿日元)、先驱零售(年销售额1.17万亿日元)、高岛屋(年销售额1万亿日元)、新千禧零售(年销售额9,533亿日元),四家合计为4.7万亿日元,占2007年日本百货业总销售额(7.7万亿日元)的61%。
表：美国和日本最近的一波百货行业并购潮
资料来源：公开资料整理
中国目前百货行业CR4集中度在8%左右，行业集中度相较发达国家美国和日本均有很大的提升空间。美国和日本百货行业发展历史中，并购对龙头公司实现全国布局，规模快速提升起到了巨大的作用。中国幅员辽阔，各个地区都有自己的传统百货品牌，目前能进行全国布局的百货龙头并不多。在行业向前发展过程中，集中度提升一定是未来的趋势，龙头公司必将受益于集中度提升带来的规模效应，扩大在成本和效率方面的优势地位。
三四线及更低线城市蕴含广阔空间
对于已完成刚性住房购买的三四线城市居民，随着房价提升其财富感知效应也在提升，生活压力相对一二线城市居民更小，用于满足可选消费升级需求的可支配收入提升较快。随着一二线城市人口回流，他们将更多一二线城市的生活方式和消费习惯也带到了三四线城市，拉动了当地的消费升级需求。
麦肯锡《2016中国数字消费者调查报告》显示，2016年三线及更低线城市的电商零售额占比50.1%，首次超过一二线城市的电商零售额占比49.9%，成为我国最大电商市场。2016年三线及更低线城市的电商普及率虽然只有62%，低于一二线城市的89%，但是由于我国幅员辽阔，广大的三线及更低线城市基数更大，拥有的2.57亿网购者数量远高于一二线城市的1.83亿。三线及更低线城市的网购者增速61%也高于一二线城市的网购者增速43%，高出18个百分点。
图：淘宝年货节买家各城市级别购买人数分布
数据来源：公开数据整理
图：低线城市的电商零售额首次赶超一二线城市
数据来源：公开数据整理
表：天虹现有店面在各级城市分布
资料来源：公开资料整理
从天虹新开店布局，也可以看出渠道下沉的迹象。天虹2018年已开业的两家店分别位于湖南宁乡和江西余干，已签约未开业的店也多在：苏州、南昌、长沙、佛山、浏阳等二三四线城市。王府井也在2017年收购了贝尔蒙特，获得了位于贵州的7家门店，加强了自身在西南省份的区域实力。
外延扩张的百货企业更值得期待
图：各百货企业每年用于购建固定资产无形资产支付的现金（亿元）
数据来源：公开数据整理
图：各百货企业货币资金情况（亿元）
数据来源：公开数据整理
零售企业现金流充沛，销售端的现金周转能力突出，同时账上货币资金较多，形成较强安全壁垒。我们看到A股上市的几家主要百货龙头截止至2018年Q1，账上的货币资金大多都在40亿以上：天虹股份41亿、王府井59亿、百联股份100亿、南京新百45亿。
对于百货企业而言，开新店的筹备期较长，企业用于资本开支的现金可以被用来衡量扩张速度。在我们选取的八家百货上市企业中，王府井、友阿股份、南京新百2017年的“购建固定资产及无形资产的现金”相较2016年在增加，天虹与2016年保持持平，剩下的四家在资本开支方面呈现紧缩。这表明在行业回暖时期，行业内公司的外延扩张出现了一定程度的分化，有些企业较早的开始了扩张之路（或并购、或自己新开店），有的企业相对保守一些。
在行业集中度提升的大背景下，我们认为有全国扩张能力，较早进行外延拓张之路的百货企业能更多的受益于此轮行业复苏，值得更多的期待。
资料来源：观研天下整理，转载请注明出处。（ww）
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