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2018年中国证券行业资产总量及存量结构分析(图)

         一、经济维度:经济结构转型倒逼资本市场改革

         金融体系横向对标来看,我国银证保体量不均衡,且证券行业发展相对滞后。2016 年底,我国银行、证券、保险行业的总资产规模分别为 226.26 万亿、5.79 万亿和 15.38 万亿,分别占金融体系资产总量 91.45%、2.34%和 6.21%,证券行业占比偏低。

 
图表:我国证券行业资产总量占比偏小

         中国证券体量较美国偏小。2016 年美国银行、证券、保险行业的总资产规模分别为 26 万亿美元、9 万亿美元和 3 万亿美元,中国与美国之比分别为 124%、28%和 25%,可见我国证券行业体量偏小。


图表:2016 年底我国证券行业资产总量仅占美国的 28%,体量偏小

         备注:美国资产总量据 2016 年 12 月 30 日的人民币兑美元中间价折算所得

         从社融存量结构看,中国仍以银行间接融资为主,直接融资的占比仍然偏低。2016 年社融中直接融资占比 24%,间接融资占比 73%,其中贷款占比 70%。2017 年债市收缩,11月社融累计值中直接融资占比 7%,间接融资占比 90%,其中贷款占比 73%。


图表:直接融资累计值占比仍然偏低

         从直接间接融资增量结构看,直接融资占比缓步提升,但依然偏低。中国境内直接融资筹资额与同期银行贷款增加额之比自 2008 年的 18%缓慢上升到 2016 年的 34%。直接融资占社融总量增加额自 2008 年的 13%缓慢上升到 2016 年的 25%。


图表:直接融资比例呈上升趋势

         经济与产业结构的转型升级亟需多元金融提供支持,大力发展直接融资势在必行。目前全国经济结构调整进入关键时期,传统产业转型难、新兴行业融资难,多层次资本市场是传统产业转型升级的迫切需要,也是解决新兴行业和应对经济下行的迫切需要。而大部分新兴产业由于资产规模小、担保能力不足等问题导致银行等传统金融机构收紧对其贷款发放,新兴产业亟需直接融资的有力支持。央行行长周小川曾表示,目标是从 2014 年到 2020 年,非金融企业直接融资占社会融资规模的比重将从 17.2%提高到 25%左右,债券市场余额占 GDP 比例将提高到 100%左右。证券公司作为直接融资的主体力量势必把握时代浪潮,迎来行业发展又一历史机遇。

         二、市场维度:资本市场建设撬动券商发展

         回归资本市场本质功能,推进多层次市场发展,促进证券行业发展。根据全国人大颁布的 “十三五规划纲要”,十三五期间资本市场的重要任务是健全多层次市场体系,推动市场体系从“倒金字塔形”走向“正金字塔形”。我们预计未来我国资本市场将形成以主板、中小板、创业板为场内核心圈,以新三板市场、股权交易所市场、券商柜台市场为场外核心圈,以债券市场、期货市场、衍生品市场为延伸的场内、场外全方位市场体系。规范发展主板和中小板市场,支持中小企业运用资本市场发展壮大;推进创业板市场改革,支持创新型企业发展;加快发展新三板市场;大力发展区域性场外市场、券商柜台场外市场。多层次资本市场优化发展是经济转型的助推力。资本市场的建设要靠证券行业,资本市场的建设同时也利好证券行业,证券行业有望成为多层次资本市场建设完善的最大受益者之一。

         参考观研天下发布《2018年中国证券市场分析报告-行业深度调研与投资前景研究


图表:推动多层次资本市场建设

         三、制度维度:制度完善蕴育业务成长土壤

         资本市场改革发展是复杂的系统性工程,而制度是其基石。制度的建设有破有立,持续动态调整优化。回溯制度建设历程,新股发行、再融资、退市制度是最为关键的三根支柱。

         新股发行制度是重中之重。新股发行的注册制是成熟的资本市场发展的理想模式,也被实践证明是效率最高的发行模式。如果能平稳有序的向注册制过度,股票市场现存的估值扭曲、投机性强、监管效率低等问题或都将解决。注册制度不能贸然放开,必须结合当前市场特点,做到稳妥、审慎、有序推进。第一要建立健全完善的信息披露机制,形成对会计事务所、律师事务所的追责机制。第二要提高发行门槛,未达标准的企业可以通过新三板、四板等进入场外市场,分流上市资源,降低二级市场压力。第三是推动储架发行和超额配售权的使用。

         再融资制度改革是改革的突破口。再融资演变历经四个阶段:1998 年以前以配股为主的再融资;1998—2001 年以配股为主,增发和可转债逐步发展;2001—2004 年是配股、增发和可转换债并重的再融资格局。 2005 年至今股权分置改革后定增规模大幅增加。当前再融资制度仍待进一步优化,最突出的问题在于 1999 年至今配股对上市公司的盈利要求呈放宽趋势,门槛过低。再融资的总体改革思路是严格审批标准,同时提高增发效率,缩短融资周期,推动股权多元化。

         退市制度的完善是市场健康向上发展的必要保障。有进有出、优胜劣汰是保持市场活力和健康发展的重要保证。退市机制的缺位也带来壳资源价值的过度膨胀,扰乱市场秩序。完善退市制度,一是要提高借壳重组的门槛,降低壳资源价值,二是要制定可操作的数量化退市标准,严格执行退市,三是要建立多层次资本市场,为退市解决后顾之忧。

         制度改革蕴育对券商更多业务线的需求。例如,发行再融资和退市制度的改革则将激活企业资源,促进并购、机构投资业务和复杂交易的大发展。当前监管致力于理顺机制、完善流程、培育机构投资者,打通需求环节,催化券商更好更快发展。

         四、政策维度:监管环境边际改善引导行业向上

         行业维持从严监管、规范的总体基调,行业风控合规能力大幅提升。2016 年以来监管层以促进资本市场稳定健康发展为目标,建立起以净资本为核心的风控和预警制度;在加强制度建设的同时不断强化监管,针对 IPO、再融资、资管等业务加大监管力度。2017 年行业监管力度不减,依法监管、从严监管、全面监管的总方针持续贯穿资本市场新秩序建立过程,证券行业全业务链监管体系逐步完善。券商的资本实力、市场声誉、风控能力和公司治理能力都得到了大幅提升。行业经过综合治理化解了历史遗留风险,重回规范发展的跑道。

         监管层再提“创新发展”,防风险和促发展更趋平衡。中国证券业协会第六次会员大会明确证券业发展的四个指挥棒,即“专注主业、主动作为、创新发展、守住底线”。监管层重提“创新发展”,提出创新必须以合规经营和风险控制为前提,围绕实体经济发展的需要来进行。证券行业的创新是一个持续的过程,不仅仅需要行业自身的发展,也需要整个金融生态环境的支持与配合。而证券行业经过综合治理将实现洗礼蜕变,充分化解了历史遗留风险,未来将重回规范发展的跑道。未来行业监管环境有望边际改善,监管方向上有望向“创新发展”倾斜。

资料来源:观研天下整理,转载请注明出处(ZQ)

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